有色金属锡周报：宏观情绪向好叠加强基本面，锡价偏强震荡

宏 观 情 绪 向 好 叠 加 强 基 本 面 ，锡 价 偏强 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年12月13日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 10月进口环比增加，缅甸进口量小幅走弱；刚果（金）与卢旺达签署和平协议，关注刚果金地区后续动态 10月份国内锡矿进口量为1.16万吨（折合约5050金属吨）环比33.49%，同比-22.54%，较9月份上涨1482金属吨（9月份折合3568金属吨）。1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。 刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突。这份协议是在美国、卡塔尔等多方斡旋下达成的。美国总统特朗普在协议签署前发表讲话称，美国当天还将与刚果（金）和卢旺达签署双边协议，“为美国获取关键矿产开辟新机遇”。随着刚果（金）局势缓和，市场对于矿端供应扰动的担忧逐步减弱，市场情绪亦逐步消散，关注刚果金地区后续动态。 1-10月国内锡矿产量同比增长1.44%，冶炼厂加工费延续低位运行 据SMM统计，2025年1-10月国内锡矿累计生产61561吨，同比增长1.44%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应维持紧张。截止12月12日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上升的动力不足 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年11月精锡产量15960吨，环比减少0.81%，同比-6.06%，目前国内冶炼端压力未解，加工费（TC）维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，导致11月产量出现下滑。 本周，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势。其中，云南地区冶炼厂开工率为86.11%，与上周基本持平，整个四季度保持稳定。目前，该地区锡矿加工费仍处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求有所下滑，难以推动冶炼端提高产量。江西地区冶炼企业则持续面临再生原料（废锡）供应显著不足的问题。受年底消费疲软影响，废料流通量减少，导致当地精锡产量继续维持在较低水平。综合来看，尽管两地生产已从检修中恢复并趋于平稳，但在加工费低迷与需求端“恐高”心态的共同制约下，预计短期内云南和江西冶炼企业的开工率将维持当前水平。 10月锡锭进口环比走弱，进口窗口关闭，预计后续进口量维持低位 10月份锡锭进口量为526吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭难以进口至国内，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，10月锡锭出口量1480吨，环比-15.33，同比-4.58%。1-10月累计出口量为18098吨，累计同比31.23%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 数据来源：SMM、广发期货研究所 三、精炼锡消费端 11月焊锡开工率小幅上升0.7%，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，11月焊锡开工率73.8%，月环比上升0.7%，同比下降1.8%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比上升0.9%；中性焊料企业开工率60.9%，月环比上升0.1%；小型焊料厂开工率63.8%，环比下降0.4%。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 全球半导体10月销售额同比增速增长2.1%至27.2%，以及英伟达四季度财报超预期，半导体板块延续景气 9月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；9月智能手机产量同比小幅增0.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 10月日本半导体库存去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货11月小幅累库 韩国半导体库存10月环比减少；10月韩国半导体出口金额环比减少，台湾出口金额环比增加 光伏装机透支下半年需求；PVC产量同比增加，镀锡板产量同比减少 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走弱；锡价大幅上涨，现货成交清淡，现货报价转为贴水；进口窗口持续关闭 随锡价大幅上涨，伦锡3月升贴水走弱，截至12月12日，伦锡3月升水17美元/吨，周环比下跌53美元/吨。 现货市场显得更为冷清。高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，现货成交氛围平淡。冶炼厂由于成本等因素选择持价待售，而下游企业则因价格过高而转向观望，实际采购意愿受到压制，市场交易以少量刚性需求为主，整体成交较为冷淡。截至12月12日，国内现货报价贴水50元/吨，周环比下跌100元/吨。 LME库存大幅累库；现货成交不佳，社库延续累库 LME库存本周大幅累库，截至12月12日，LME库存3670吨，周环比增加585吨，同比减少21.24%，关注后续库存走势。 下游企业则因价格过高而转向观望，实际采购意愿受到压制，市场交易以少量刚性需求为主，整体成交较为冷淡。国内锡锭社会库存明显增加，反映出需求疲软的现实。截止12月12日，上期所库存周报精锡库存7391吨，周环比增加526吨；精锡社库8460吨，周环比增加448吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks