有色金属锡周报：缅甸复产供给侧修复预期，但宏观情绪向好，锡价震荡

目录02030401 精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 5月锡矿进口锡矿量创下年内新高，主要以来非洲地区增量，缅甸地区进口量依旧偏低锡矿进口量（单位：吨）缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨）据海关数据统计，5月份国内锡矿进口量为1.34万吨(折合约6518金属吨)环比36.39%，同比59.84%，较4月份增加2182金属吨(4月份折合4336金属吨)。1-5月累计进口量为5.02万吨，累计同比-36.51%。5月进口量创下年内新高，这一增长主要得益于非洲国家的增量贡献:刚果(金)和尼日利亚进口量环比分别增长26.0%和168.0%，非洲地区合计进口3660余金属吨，占总进口量超50%。澳大利亚进口量902金属吨左右，保持较为稳定的水平。缅甸进口持续低迷尽管缅甸曾是中国锡矿第一大进口国，但受2023年8月禁采政策及2025年佤邦地区复产延迟影响，5月缅甸进口量不足700金属吨，全年进口占比已降至30%以下。虽然5月进口量回升，但1-5月累计进口锡精矿实物量1万吨，整体供应仍处于历史低位。缅甸禁采导致的长期缺口尚未完全填补。010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月20212022-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%锡矿进口量当月同比（右轴） 9数据来源：SMM、Mysteel、广发期货研究所 冶炼厂加工费低位运行，短期锡矿端供应维持紧张•中国锡矿产量（单位：吨）据SMM统计，2025年1-3月国内锡矿累计生产17513吨，同比增长7.72%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，部分弥补了海外进口减量，但供应端延续紧张趋势。截止7月18日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变，较5月减少500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，较5月减少500元/吨，矿端紧张现实仍存，但随着缅甸地区复产推进，锡矿供应紧张有望缓解，加工费改善预期。数据来源：SMM、广发期货研究所4,00024,00044,00064,00084,000104,0002020-072021-072022-072023-072024-07国内锡矿累计月产量累计同比（右轴） 两大主产区开工率小幅回升，但目前原料库存紧张，开工率回升程度有限国内精炼锡产量（单位：吨）国内企业开工率（%）云南、江西地区开工率（%）据SMM调研，2025年5月，我国精炼锡的产量14840吨，月环比减少2.37%，同比减少11.24%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。云南产区由于织缅甸锡矿进口量已连续多月低于5000实物吨警戒线，叠加刚果金锡矿运输周期，预计6-7月才能进入冶炼环节，短期内原料缺口难以缓解。云南40%品位锡精矿加工费（TC）维持历史低位，进一步挤压冶炼利润。部分企业因原料不足进入季节性检修或减产。江西产区废依赖废锡回收体系，但春节后回收量仅达年均值的70%，电子废料供应环比减少30%。政策观望（如再生资源政策）及贸易摩擦导致废料流通受阻，部分供应商囤货待涨，再生锡冶炼成本攀升。加工费下降叠加废料不足，江西冶炼企业生产成本同比上升15%-20%，部分产能或永久退出。内蒙古、安徽等地：内蒙古受自有矿山生产问题影响，5月产量小幅回升，但还未恢复至往期水平。安徽等产区则因废料与锡精矿紧缺，开工率持续低于预期。根据SMM通过深入市场调研的加工数据，云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至54.48%，环比前一周（54.07%）小幅提升约0.4个百分点。本次开工率回升属阶段性修复而非趋势反转。部分云南冶炼厂通过前期囤积的少量库存或紧急协调矿源，短暂缓解生产压力，支撑开工率小幅反弹。江西部分冶炼厂结束雨季检修，逐步恢复生产，但受废锡回收量不足限制，产能恢复缓慢。数据来源：SMM、广发期货研究所05,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420250204060801月2月3月4月20202021020406080云南开工率江西开工率两省合计开工率 10 5月进口量环比增加，1-5月进出口量基本持平印尼精锡出口量（单位：千吨）中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨）数据来源：SMM、广发期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420250123456789102019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 5月份国内锡锭进口量为2076吨，环比84.04%，同比225.9%，1-5月累计进口量为9584吨，累计同比38.48%。主要进口国为印尼(占比71.2%)，因进口套利窗口打开，出口量稳步增长。5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%，主要流向印度、日韩及欧美市场。1-5月累计出口9584吨，同比增长38.48%，进出口量基本持平。 三、精炼锡消费端 据SMM统计，6月焊锡开工率69%，月环比减少3.4%，同比减少3.7%，其中大型焊料企业4月开工率73.4%，环比减少3.7%；中性焊料企业开工率57.4%，月环比减少2.4%；小型焊料厂开工率65.1%，月环比减少4.7%。中大小型企业开工有所分化，小型企业相对弱势，以家电行业为例，虽然“以旧换新”政策已出台，但排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小企业订单未现明显改善。分地区来看，华东地区光伏锡条订单因抢装机结束而下滑，导致开工率下降；华南地区电子终端进入淡季，叠加前期政策刺激消费，前置部分需求，综合影响下需求端呈现偏弱迹象。数据来源：SMM、广发期货研究所 全球半导体5月销售额同比增速继续走强至27%，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势精锡消费结构锡焊料消费结构费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：Wind、广发期货研究所67%15%8%4%3%3%锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他26%24%19%16%15%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.0002,0004,0006,0008,000费城半导体指数沪锡价格（右轴）0204060802007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 5月平板电脑累计出货表现尚可，智能手机累计出货同比走弱晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元）国内智能手机当月出货量（左：万部右：%）数据来源：Wind、广发期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.000204060801001202010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09华虹中芯国际联华电子半导体销售额（右轴）4,0001,004,0002,004,0003,004,0004,004,0005,004,000050100150200-100.00-50.000.0050.00100.00150.004,00014,00024,00034,00044,000智能手机累计出货累计同比 5月日本半导体库存小幅去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货6月去库明显数据来源：Wind、广发期货研究所日本生产者库存指数：集成电路中国台湾:电子暨光学产业PMI：客户存货0102030405060702013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06中国台湾:电子暨光学产业PMI:客户存货中国台湾:电子暨光学产业PMI:现有原物料存货水平 韩国半导体库存5月环比增加；6月韩国半导体出口环比大幅增加数据来源：Wind、广发期货研究所韩国:存货指数:半导体及零部件0501001502002502017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-010.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002016-022016-072016-122017-05韩国:出口金额:半导体:当月值 受政策改革影响，前5个月光伏装机量达197.85GW，透支下半年光伏装机需求新能源汽车累计产量（左：万辆右：%）PVC月产量（万吨）镀锡板月产量（万吨）光伏新增装机（GW）数据来源：Wind、广发期货研究所-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200新能源车月产量（万辆）同比（右轴%）0501001502002501月2月3月4月5月6月2019202020212022051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320212024202502,0004,0006,0008,00010,0001、2月3月4月5月6月202120222023 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强，本周转为升水；锡价宽幅震荡，国内现货升贴水周环比不变•国内现货价格及升贴水（单位：元/吨）•伦锡3月及升贴水（单位：美元/吨）伦锡升贴水本周转为升水，截至7月18日，伦锡3月升水44美元/吨，周环比上涨153美元/吨。本周锡价宽幅震荡，现货升贴水震荡，截至7月18日，国内现货报价升水700元/吨，周环比不变。•进口盈亏（单位：元/吨）数据来源：SMM、广发期货研究所030,00060,00090,000120,000150,000180,000210,000240,000270,000300,000330,000360,000390,0002021-112022-11-200002000400060004,00014,00024,00034,00044,00054,0002020-062021-062022-062023-062024-062025-06LME锡3月LME锡3月升贴水（右轴）-80000-60000-40000-20000020000400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022202320242025 19 LME库存去库，库存绝对水平低位；下游对高价接受度低，社库本周小幅累库LME库存本周去库，库存绝对水平低位，截至7月18日，LME库存1935吨，周环比减少35吨，同比减少57.57%。锡价延续高位震荡，高价抑制现货成交，社库本周大幅累库。截止7月4日，上期所库存周报精锡社会库存7148吨，周环比增加51吨；精锡社库9728吨，周环