有色金属锡周报：宏观情绪延续弱势，供给侧逐步修复，锡价偏弱震荡

宏 观 情 绪 延 续 弱 势 ， 供 给 侧 逐 步 修复 ， 锡 价 偏 弱 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年4月19日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 本周锡价反弹后再度下跌，美国正式宣布将关税税率由125%提升至245%，直接冲击中国电子产业链出口预期。随后市场部分消化利空后，逢低买盘介入推动价格修复，但美联储“年内不降息”立场及刚果(金)物流恢复预期压制反弹空间，最终沪锡维持252000-260000元/吨区间震荡。 二、精炼锡供应端 刚果金Bisie矿山恢复运营，供给侧压力有望缓解 据海关数据统计，1-2月国内锡矿累计进口量为15.8万吨，累计同比-50.15%。今年以来国内锡矿进口量保持较低水平，主要原因是来自缅甸、刚果(金)及尼日利亚的锡矿进口量有所下滑，其中缅甸地区累计进口4910.11吨，同比减少81.07%。刚果(金)及澳大利亚的锡矿进口量有一定幅度的减少，量级有所下滑，刚果(金)因雨季运输问题及政局动荡(如M23武装冲突)，2025年初锡矿运输受阻，影响对华出口。 2025年4月9日，Alphamin Resources宣布，公司位于刚果（金）东部的Bisie锡矿将恢复运营。此前由于非国家武装组织逼近矿区Alphamin于上月暂停了Bisie矿山的运营。公司现已启动“分阶段复产”计划，将在密切监测安全局势的同时，逐步调回员工并分阶段重启生产。公告称，武装组织已自Walikale镇向东撤退至Nyabiondo和Masisi方向，距离矿区已超过130公里。在3月份完成矿区撤离后，精矿出口物流始终保持畅通，同时矿区也维持了基本的保养与安全维护工作。从1月1日到3月13日停产前，Bisie矿共生产了4,270吨锡精矿。 冶炼厂加工费延续低位运行，冶炼端维持亏损 据SMM统计，2024年12月国内锡矿生产5609.94吨，1-12月累计生产69172.2吨，同比增长6.55%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止4月18日，云南40%加工费12500元/吨，周环比不变，较2月下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8500元/吨，周环比不变，较2月下降1000元/吨，冶炼厂端维持亏损，或影响冶炼厂开工率下行。 3月产量环比增加7.33%，同比减少3.06%，原料端供应持续紧张 据SMM调研，2025年3月，我国精炼锡的产量15080吨，月环比上涨7.33%，同比减少3.06%。虽然春节假期已经结束，但锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率回升幅度有限，不及市场预期。云南产区，原料端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于3万实物吨警戒线，导致锡精矿加工费（TC）持续下探至历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。江西产区，依赖废锡回收体系，但冬季废料回收季节性停滞导致原料库存周期缩短，但废料分选成本上升及下游订单疲软，产能恢复滞后。 10根据SMM通过深入市场调研的加工数据，截至4月18日，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达56.96%。云南地区自2023年缅甸佤邦禁矿令实施以来，云南锡矿进口量持续下滑，原料库存周期已从正常水平压缩至较低水平。近期缅甸7.9级强震(震中距曼相矿区仅200公里)，原定4月1日的复产会议无限期推迟，进一步加剧市场对东南亚矿源断供的恐慌。锡矿加工费(TC)跌至历史低位，企业生产积极性有所下滑。江西地区废料供应结构性断裂、江西再生锡回收量较2024年四季度下降。美国对华消费电子加征245%关税冲击出口，且光伏焊带等新兴需求尚未填补传统缺口，导致再生废料供应量持续下滑。 受限于进口盈利问题，1、2月锡锭进口量同比减少16.61% 随着锡锭进口盈利窗口的关闭，国内锡锭的进口量开始呈现下跌趋势。据最新数据显示，2月份锡锭进口量已降至1869吨，其中从印尼的进口量达到1093吨。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性,叠加印尼即将进入斋月假期，锡锭进口量下滑趋势预计保持。此外，2月份国内锡锭的出口量有所上升，具体数据为2373吨，环比增长11.36%。总体来看，锡锭出口上涨显示国际需求增加，且国内产品因质量优良在海外市场表现良好。若未来内外价差保持当前量级，出口量可能进一步增长。 数据来源：SMM、广发期货研究所 三、精炼锡消费端 政策刺激下3月锡焊料行业开工率大幅回升 据SMM统计，3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，较2月显著改善。首先是生产天数恢复，3月实际生产天数较2月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激“以旧换新”政策出台，但白电排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光伏高景气，AI算力驱动半导体补库，AI服务器用锡需求激增，支撑头部焊料企业产能利用率攀升至80%以上，短期开工率受政策刺激上涨明显，但持续性仍需观察。 全球半导体2月销售额同比增加17.1%，预计后续增速将逐步放缓 平板电脑出货量同比大幅增加，手机累计出货小幅走弱 数据来源：Wind、广发期货研究所 日本半导体库存底部震荡，持续跟踪；台湾地区库存增加 韩国半导体库存2月环比小幅减少，2月台湾半导体出口额下滑 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水延续弱势；锡价反弹，现货升贴水走弱 伦锡升贴水延续弱势，截至4月17日，伦锡3月贴水249美元/吨，周环比下跌123美元/吨。 本周锡价反弹，现货升贴水走弱，截至4月18日，国内现货报价升水1150元/吨，周环比下跌650元/吨。 LME本周去库，库存水平低位；现货成交活跃，国内社库延续去库 LME库存本周去库，库存保持较低水平，截至4月17日，LME库存2850吨，周环比减少345吨，同比减少31.98%。 本周锡价冲高回落，市场成交整体活跃，截止4月18日，上期所库存周报精锡社会库存9571吨，周环比减少806吨；精锡社库10485吨，周环比减少1177吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks