有色金属锡5月行情展望：宏观不确定性仍存，缅甸推动曼相矿区复工复产供给侧逐步修复，锡价偏弱震荡

宏 观 不 确 定 性 仍 存 ， 缅 甸 推 动 曼 相 矿 区 复工 复 产 供 给侧 逐 步 修 复 ， 锡 价 偏 弱 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年4月25日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 观点回顾 二季度行情展望 4月观点汇总 供应方面，云南地区冶炼厂加工费环比2月下调1000元/吨至12500元/吨，国内1、2月份锡矿进口量同比减少50.15%，刚果金Bisie矿山暂停运营，进一步影响国内锡矿供应情况，同时3月28日缅甸发生7.9级地震，虽震中曼德勒地区离主产区佤邦较远，但对基础设施破坏较大，或影响缅甸锡矿复产进度，后续持续跟踪。需求方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，下游传统领域需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。综上所述，在供给侧修复前预计锡价延续高位震荡，后续关注刚果金及缅甸锡矿生产动态。 4.12：宏观方面，金十数据4月10日讯，美国总统特朗普:授权暂停征收关税90天，适用于对等关税和10%的关税。暂停立即生效。供应方面，冶炼厂加工费低位运行，国内1、2月份锡矿进口量同比减少50.15%，缅甸此前发生7.9级地震，对基础设施破坏较大，或影响缅甸锡矿复产进度，后续持续跟踪；刚果金Bisie矿区恢复生产，锡矿供应压力有所缓解。需求方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，下游传统领域需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。综上所述，短期宏观情绪有所改善，锡价反弹，但刚果金复产，供给侧逐步修复，同时美关税仍有发酵空间，对锡价保持反弹偏空思路，后续关注缅甸锡矿生产动态。 4.19：宏观方面，芯片业龙头财报和出口管制的预期影响示警，同时美联储主席鲍威尔讲话暗示滞胀危险、粉碎市场对联储出手的期望。供应方面，冶炼厂加工费低位运行，国内1、2月份锡矿进口量同比减少50.15%，缅甸此前发生7.9级地震，对基础设施破坏较大影响缅甸锡矿复产进度，后续持续跟踪；刚果金Bisie矿区恢复生产，锡矿供应压力有所缓解。需求方面，全球半导体销售额虽延续增长，但同步增速持续放缓，下游传统领域需求恢复偏缓，下游订单反馈偏弱。综上所述，供给侧逐步修复，美关税仍有发酵空间，芯片龙头出口受管制，预计锡价偏弱震荡，高位空单继续持有，反弹偏空思路，后续关注缅甸锡矿生产动态。 二、精炼锡供应端 据海关数据统计，3月份国内锡矿进口量为0.83万吨，环比-4.83%，同比-63.98%，较2月份增加255金属吨(2月份折合3562金属吨)。1-3月累计进口量为26,9万吨，累计同比-55,44%。3月份，国内锡矿进口量保持较低水平，尽管短期进口量有所回升，但较去年同期仍存在显著缺口。其中3月份从缅甸进口的锡矿量为0.22万吨(折合约1101金属吨)，进口量环比-15.07%。据ITA国际锡协消息：2025年4月23日上午，佤邦工业矿产管理局就曼相矿山复工复产事宜召开专题座谈会。会议宣布了佤邦中央经济计划委员会于2025年3月发布的文件[佤经字2025—01号]，并明确了曼相矿区办理开采、选厂、探矿许可证的流程，包括向佤邦工业矿产管理局办公室提交申请、登记备案、测量核验、费用核算。在经历了长达20个月的采矿禁令之后，市场仍旧对于佤邦重新开始运营保持高度关注，预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。新规或推动曼相矿区资源向规模化、集约化方向发展。 冶炼厂加工费延续低位运行，冶炼端维持亏损 据SMM统计，2024年12月国内锡矿生产5609.94吨，1-12月累计生产69172.2吨，同比增长6.55%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止4月25日，云南40%加工费12500元/吨，周环比不变，较2月下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费8500元/吨，周环比不变，较2月下降1000元/吨，冶炼厂端维持亏损，或影响冶炼厂开工率下行。 受原料供应限制影响，主产区云南、江西开工率进一步下滑 据SMM调研，2025年3月，我国精炼锡的产量15080吨，月环比上涨7.33%，同比减少3.06%。虽然春节假期已经结束，但锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率回升幅度有限，不及市场预期。云南产区，原料端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于3万实物吨警戒线，导致锡精矿加工费（TC）持续下探至历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。江西产区，依赖废锡回收体系，但冬季废料回收季节性停滞导致原料库存周期缩短，但废料分选成本上升及下游订单疲软，产能恢复滞后。 10根据SMM通过深入市场调研的加工数据，截至本周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达56.34%。云南地区近期锡矿进口量保持低位，甸低邦矿区因强震导致复产计划推迟，虽然近期复产会议成功召开，但考虑到矿山复产需要较长时间，加剧东南亚矿源断供预期。云南40%品位锡精矿加工费已跌至历史低位，部分冶炼企业原料库存周期压缩，周度开工率自年初持续下降。此外，低品位矿短缺问题突出，烟化炉减停现象普遍，进一步限制云南整体产能释放。江西地区再生锡回收量2025年一季度环比下降28.95%，主因美国对华消费电子加征245%关税导致传统焊料出口锐减。废锡回收难度增加，部分冶炼厂因废料不足被迫减产。 3月进口量短暂回升，受印尼斋月假期以及出口资质审查趋严影响，预计4月进口量将明显减少 3月中国锡锭进出口呈现“进口短暂回升、出口增速放缓”的分化特征。根据海关数据，3月份国内锡锭进口量为2101吨，环比12.41%，同比146.6%，1-3月累计进口量为6304吨，累计同比6.99%。但受进口窗口关闭影响，后续增长动能不足;出口量则环比下降29.5%至1673吨，主因国际需求阶段性调整。第一季度累计进口精锡6304吨，同比增长6.99%，出口锡锭6177吨，同比大幅增长76.5%。3月印尼精锡进口量达1690吨，占进口总量的80.5%，环比增长54.6%。但受斋月假期和出口资质审查趋严影响，叠加进口窗口关闭，预计4月进口量将显著下滑。 三、精炼锡消费端 政策刺激下3月锡焊料行业开工率大幅回升 据SMM统计，3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，较2月显著改善。首先是生产天数恢复，3月实际生产天数较2月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激“以旧换新”政策出台，但白电排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光伏高景气，AI算力驱动半导体补库，AI服务器用锡需求激增，支撑头部焊料企业产能利用率攀升至80%以上，短期开工率受政策刺激上涨明显，但持续性仍需观察。 全球半导体2月销售额同比增加17.1%，预计后续增速将逐步放缓，需求侧将明显走弱 平板电脑出货量同比大幅增加，手机累计出货小幅走弱 数据来源：Wind、广发期货研究所 日本半导体库存底部震荡，持续跟踪；台湾地区库存增加 韩国半导体库存2月环比小幅减少，3月台湾、韩国半导体出口额均有所回升 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强；锡价反弹，现货升贴水小幅走弱 受伦锡库存低位影响，伦锡升贴水走强，截至4月24日，伦锡3月贴水169美元/吨，周环比上涨121美元/吨。 本周随锡价反弹，现货成交有所走弱，现货升贴水小幅走弱，截至4月25日，国内现货报价升水1000元/吨，周环比下跌150元/吨。 LME库存延续去库，库存水平较低；锡价反弹，现货成交走弱，社库去库幅度大幅放缓 LME库存本周延续去库，库存保持较低水平，截至4月25日，LME库存2810吨，周环比减少35吨，同比减少40.65%。 本周随锡价反弹，现货成交以刚性采购为主，日均成交量30-50吨，贸易商反馈高价抑制下游接货意愿，社库去库幅度大幅放缓。截止4月25日，上期所库存周报精锡社会库存9249吨，周环比减少322吨；精锡社库10413吨，周环比减少72吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks