有色金属锡周报：宏观不确定性仍存，供给侧修复预期，锡价偏弱震荡

目录02030401 精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 9据海关数据统计，3月份国内锡矿进口量为0.83万吨，环比-4.83%，同比-63.98%，较2月份增加255金属吨(2月份折合3562金属吨)。1-3月累计进口量为26,9万吨，累计同比-55,44%。3月份，国内锡矿进口量保持较低水平，尽管短期进口量有所回升，但较去年同期仍存在显著缺口。其中3月份从缅甸进口的锡矿量为0.22万吨(折合约1101金属吨)，进口量环比-15.07%。据ITA国际锡协消息：2025年4月23日上午，佤邦工业矿产管理局就曼相矿山复工复产事宜召开专题座谈会。会议宣布了佤邦中央经济计划委员会于2025年3月发布的文件[佤经字2025—01号]，并明确了曼相矿区办理开采、选厂、探矿许可证的流程，包括向佤邦工业矿产管理局办公室提交申请、登记备案、测量核验、费用核算。在经历了长达20个月的采矿禁令之后，市场仍旧对于佤邦重新开始运营保持高度关注，预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。新规或推动曼相矿区资源向规模化、集约化方向发展。数据来源：SMM、Mysteel、广发期货研究所 冶炼厂加工费延续低位运行，冶炼端维持亏损•中国锡矿产量（单位：吨）据SMM统计，2024年12月国内锡矿生产5609.94吨，1-12月累计生产69172.2吨，同比增长6.55%，国内产量增长主要来自于此前银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止5月9日，云南40%加工费12500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8500元/吨，周环比不变，短期矿端紧张现实仍存，冶炼厂加工费难以改善，或影响冶炼厂开工率下行。数据来源：SMM、广发期货研究所4,00024,00044,00064,00084,000104,0002020-042021-042022-042023-042024-04国内锡矿累计月产量累计同比（右轴） 受原料供应限制影响，主产区云南、江西开工率较节前下滑2.62%国内精炼锡产量（单位：吨）云南、江西地区开工率（%）据SMM调研，2025年3月，我国精炼锡的产量15080吨，月环比上涨7.33%，同比减少3.06%。虽然春节假期已经结束，但锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率回升幅度有限，不及市场预期。云南产区，原料端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于3万实物吨警戒线，导致锡精矿加工费（TC）持续下探至历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。江西产区，依赖废锡回收体系，但冬季废料回收季节性停滞导致原料库存周期缩短，但废料分选成本上升及下游订单疲软，产能恢复滞后。截至本周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率走弱，合计开工率57.16%，较节前走弱2.62%。云南精炼锡冶炼企业开工率因原料短缺保持低位，远低于2024年四季度水平。缅甸锡矿进口量连续多月低于五千实物吨警戒线，叠加此前刚果(金)Bisie锡矿受M23运动影响停止运营矿端现实紧张。江西冶炼企业开工率维持低位，主要依赖废锡回收体系，部分企业因废料不足被迫减产废锡回收难度增加，叠加加工费下降，企业生产成本持续上升，部分产能或永久退出，同时受终端需求抑制，高价锡锭导致电子/家电行业补库意愿低迷，产业链传导阻滞，进一步减少废料流通量。数据来源：SMM、广发期货研究所05,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420250204060801月2月2020020406080云南开工率江西开工率两省合计开工率 10 3月进口量短暂回升，受印尼斋月假期以及出口资质审查趋严影响，预计4月进口量将明显减少马来西亚精锡出口量（单位：吨）印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨）中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨）3月中国锡锭进出口呈现“进口短暂回升、出口增速放缓”的分化特征。根据海关数据，3月份国内锡锭进口量为2101吨，环比12.41%，同比146.6%，1-3月累计进口量为6304吨，累计同比6.99%。但受进口窗口关闭影响，后续增长动能不足;出口量则环比下降29.5%至1673吨，主因国际需求阶段性调整。第一季度累计进口精锡6304吨，同比增长6.99%，出口锡锭6177吨，同比大幅增长76.5%。3月印尼精锡进口量达1690吨，占进口总量的80.5%，环比增长54.6%。但受斋月假期和出口资质审查趋严影响，叠加进口窗口关闭，预计4月进口量将显著下滑。数据来源：SMM、广发期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024202501,0002,0003,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202020212023202402468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 三、精炼锡消费端 政策刺激下3月锡焊料行业开工率大幅回升焊锡企业按规模分类月度开工率（%）据SMM统计，3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，较2月显著改善。首先是生产天数恢复，3月实际生产天数较2月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激“以旧换新”政策出台，但白电排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光伏高景气，AI算力驱动半导体补库，AI服务器用锡需求激增，支撑头部焊料企业产能利用率攀升至80%以上，短期开工率受政策刺激上涨明显，但持续性仍需观察。数据来源：SMM、广发期货研究所0204060801001202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09大型企业中型企业小型企业 13 全球半导体3月销售额同比增速走强，或受美国关税前抢出口影响，关注后续走势精锡消费结构锡焊料消费结构费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：Wind、广发期货研究所67%15%8%4%3%3%锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他26%24%19%16%15%0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.0002,0004,0006,0008,000费城半导体指数沪锡价格（右轴）0204060802007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-02半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 平板电脑出货量同比大幅增加，手机累计出货小幅走弱晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元）国内智能手机当月出货量（左：万部右：%）数据来源：Wind、广发期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.000204060801001202010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-09华虹中芯国际联华电子半导体销售额（右轴）1,004,0002,004,0003,004,0004,004,0005,004,000100150200-100.00-50.000.0050.00100.00150.004,00014,00024,00034,00044,0002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01智能手机累计出货累计同比 3月日本半导体库存大幅增加，持续跟踪数据来源：Wind、广发期货研究所日本生产者库存指数：集成电路 韩国半导体库存3月环比减少；3月台湾、韩国半导体出口额均有所回升，或受关税前抢出口影响14数据来源：Wind、广发期货研究所韩国:存货指数:半导体及零部件台湾及韩国半导体出口额2016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-100.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000韩国:出口金额:半导体:当月值韩国:出口总额 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长新能源汽车累计产量（左：万辆右：%）镀锡板月产量（万吨）数据来源：Wind、广发期货研究所-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200新能源车月产量（万辆）同比（右轴%）050100150200250051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232021202420252,0004,0006,0008,000 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走强；锡价反弹，现货升贴水小幅上涨•进口盈亏（单位：元/吨）数据来源：SMM、广发期货研究所-200002000400060004,00014,00024,00034,00044,00054,0002020-032021-032022-032023-032024-032025-03LME锡3月LME锡3月升贴水（右轴）-80000-60000-40000-20000020000400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022202320242025 19受伦锡库存低位影响，伦锡升贴水走强，截至5月9日，伦锡3月贴水43美元/吨，周环比上涨186美元/吨。节后归来锡价小幅走弱，现货升贴水小幅上涨，截至5月9日，国内现货报价升水9000元/吨，周环比上涨100元/吨。 LME库存延续去库，库存水平较低；现货成交低迷，社库累库LME库存本周延续去库，库存保持较低水平，截至5月9日，LME库存2705吨，周环比减少50吨，同比减少43.65%。本周现货市场整体成交冷清，贸易商普遍反映仅有个位数成交，下游企业询价意愿低迷，社库累库。截止5月9日，上期所库存周报精锡社会库存8719吨，周环比减少190吨；精锡社库10193吨，较节前增加360吨。Lme交易所库存（单位：吨）社会库存（单位：吨）数据来源：SMM、广发期货研究所02,0004,0006,0008,00010,0002019-062020-062021-062022-062023-062024-0605,00010,00015,00020,0002022-0105,00010,00015,00020,00025,000202020212022202320242025 17 免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任