有色金属锡月报：缅甸复产信号，供给侧修复预期，锡价或偏弱震荡

缅 甸 复 产 信 号 ， 供 给 侧 修 复 预 期 ，锡 价 或 偏 弱 震 荡 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 2025年3月2日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 92025年2月，锡价的走势呈现出一种典型的“先扬后抑”的震荡格局，价格波动幅度显著加大。基本面整体偏好的情况是推动锡价上涨的主要原因。在供应方面，刚果（金）月初的当地冲突事件引发了市场对非洲锡矿供应的担忧。同时，缅甸节后复产的预期落空，加上印尼年初出口放缓以及伦敦金属交易所（LME）锡库存持续下降，这些因素共同为锡价的上涨提供了强有力的支撑。月末26日的市场情况发生了重大变化。缅甸佤邦工业矿产管理局发布了一则重磅公告，宣布将重新启动开采、选厂、探矿许可证的办理工作。这一消息预示着缅甸锡矿生产有望恢复，这将显著缓解供给侧的紧张状况。市场对于供应侧修复的预期迅速作出反应，锡价因此出现了大幅回落。 观点回顾 1月观点汇总 2月观点汇总 02.09:供应方面，刚果金m23反政府武装冲突加剧，引发市场对锡矿供应担忧，同时市场之前预期缅甸地区春节后复产，但目前仍未有消息传出，锡矿供应不确定性较大。需求方面，虽然全球半导体销售额增速持续放缓，但是以DeepSeekAI大模型为代表的中国科技成果展示出潜力，市场对锡在半导体、电子等高科技领域的需求增长预期升温。库存方面，春节期间LME库存延续去库趋势，国内社库尽管累库，但累库幅度较往年偏缓。综上所述，目前供应侧扰动仍存，锡矿供应偏紧，预计锡价延续强势运行，关注供应侧修复情况。 01.05:供应方面，1-11月锡矿累计同比-29.68%，缅甸佤邦已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续情况。需求方面，春节假期临近，下游有一定补库意愿。综上所述，主产区冶炼厂加工费再度下调，短期锡矿供应偏紧张，对锡价有较强支撑，但考虑到2025年供应侧修复预期，保持逢高做空思路，前期空单继续持有。 01.29:宏观方面，美国核心通胀降温，12月CPI同比增2.9%符合预期、环比增长0.4%略高于市场预期，但核心CPI同比增速回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期和前值，环比增0.2%也低于预期和前值。供应方面，1-11月锡矿累计同比-29.68%，缅甸佤邦已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续情况。需求方面，春节假期临近，下游有补库需求，，但受高价抑制补库情绪偏弱。综上所述，美CPI数据重燃降息预期，同时随锡价下行，下游节前补库力度明显走强，短期对盘面有所提振，但考虑到2025年供应侧修复预期，保持逢高做空思路，期权方面可尝试买入SN2503P230000。 02.16：宏观方面，美国通胀数据全线超预期，1月CPI同比增3%、环比增0.5%，高于预期的2.9%和0.3%。供应方面，缅甸地区仍未复产，锡矿供应紧张或影响冶炼端生产，周末缅甸佤邦地区开展2024年度工作总结大会，其中提到关于尽快对曼相矿区复工复产，关注后续生产恢复情况。需求方面，全球半导体销售额延续增长，但同步增速持续放缓，国内方面以DeepSeekAI大模型为代表的中国科技成果展示出潜力，市场对锡在半导体、电子等高科技领域的需求增长预期升温。库存方面，LME库存延续去库趋势，国内社库尽管累库，但累库幅度较往年偏缓。综上所述，目前供应侧扰动仍存，锡矿供应偏紧，锡价易涨难跌，预计锡价短期或延续强势运行，关注供应侧修复情况。 二、精炼锡供应端 2月26日缅甸佤邦宣布重启开采、选厂、探矿许可证办理工作，关注后续生产恢复节奏 12月份国内锡矿进口量为0.8万吨(折合约3786金属吨)环比-33.75%，同比-50.99%，较11月份减少1303金属吨。1-12月累计进口量为15.8万吨，累计同比-31.20%。其中12月从缅甸地区量为1151吨，环比-62.63%，同比-91.18%，1-12月累计进口7.64万吨，同比减少42.1%。2月26日，缅甸佤邦工业矿产管理局发布了一则重磅公告，宣布将重新启动开采、选厂、探矿许可证的办理工作，这一消息预示着缅甸锡矿生产有望恢复，这将显著缓解供给侧的紧张状况，关注后续锡矿生产恢复节奏。 冶炼厂加工费自11月多次下调，加工费处于较低水平，锡矿供应紧张显现 据SMM统计，2024年11月国内锡矿生产5295.87吨，1-11月累计生产64826.45吨，同比增长2.9%，国内产量增长主要来自于银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止2月28日，云南40%加工费13500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费9500元/吨，周环比不变，自11月起，冶炼厂加工费多次下调，目前处于较低水平，锡矿供应紧张影响显现。 两省开工率持续回升，但受制于原料供应，回升水平较慢 据SMM调研，12月份国内精炼锡产量达到16240吨，环比减少4.41%，同比增加3.53%。1-12月累计生产18.38万吨，同比增长8.91%。在云南区域，从缅甸进口的锡矿数量一直处于较低水平，这使得当地的原料供应面临重大压力。大多数冶炼企业选择维持现状或小幅缩减生产规模。若缅甸的锡矿禁产政策不发生改变，我们预计云南的冶炼企业产量将持续下降。此外，近期锡矿加工费用的持续下滑，已经跌破了一些冶炼企业的成本线，导致部分企业或将计划在年前停止生产。在江西，尽管11月份废料供应受到季节性因素的影响，原料供应相对充足，冶炼企业的产量实现了小幅上升。然而，这种增长态势难以持续，因此，在12月份，江西地区的大部分冶炼企业产量也出现了下滑。 10截至2月28日，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率持续回升，合计开工率进一步回升至59.12%。据SMM数据显示，截至本周五，云南地区锡治炼产能利用率维持66.63%，较上周小幅回弹。尽管当地多数冶炼企业维持基础产能运转，但原料端结构性矛盾凸显:缅甸佤邦矿区复产进度滞后，1-2月锡矿进口量同比大幅锐减触及2018年以来最低水平:部分选矿厂进入停产状态:锡精矿加工费持续承压，当前TC报价已跌至历史低位。江西区域呈现差异化复苏态势，再生锡系统开工率恢复至46.33%，较春节低谷回升近十个百分点，但仍较2024年四季度均值低14个百分点左右。 数据来源：SMM、广发期货研究所 12月进口环比小幅减少，考虑到印尼审批及国内假期，预计1月进口量继续下滑 根据海关数据显示，12月份国内锡锭进口量为2991吨，环比-15.00%，同比-39.62%，1-12月累计进口量为21804吨，累计同比-38.23%。其中从印尼的进口量达到2039吨。鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，叠加国内即将进入春节假期，锡锭进口量下滑趋势预计保持。 三、精炼锡消费端 据SMM统计，12月焊锡开工率76%，月环比增加0.4%，其中大型企业开工率78.9%，月环比增加0.3%，中型企业开工率67%，月环比增加0.5%，小型企业开工率80.2%，月环比增加0.9%。在2024年12月份，中国锡焊料企业的生产情况稳中有升。由于该月没有受到长假期的影响，企业的生产时间有所保证，这使得生产效率得以维持。另外叠加，年前多数终端企业开始准备年前备库，并在锡价低位向下游焊料企业订购大量订单。这一市场变化对企业的生产计划产生了积极影响，推动了产量的增加。综上所述，2024年12月份，中国锡焊料企业在稳定的生产环境中实现了产量的环比增长，显示出行业的良好发展态势。同时，市场对锡焊料的需求也在稳步增长，为企业提供了进一步发展的动力。 全球半导体12月销售额同比增加17.1%，同比增速延续放缓 数据来源：Wind、广发期货研究所 2024年三季度晶圆厂开工率继续大幅上行，国内12月集成电路同比增增长12.5% 数据来源：Wind、广发期货研究所 日本半导体库存底部震荡，持续跟踪 韩国半导体库存12月延续减少，1月韩国和台湾半导体出口额均明显下滑 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长 数据来源：Wind、广发期货研究所 四、库存及升贴水 锡价大幅下跌，现货成交好转，现货升贴水小幅走强 伦锡3月升贴水小幅走弱，截至2月28日，伦锡3月贴水179美元/吨，周环比下跌104美元/吨。 周末锡价受消息面影响大幅下跌，现货成交火热，现货升贴水小幅走强，截至2月28日，国内现货报价升水250元/吨，周环比上涨50元/吨。 进口亏损小幅收窄，截至2月28日，国内锡锭进口盈亏-15292元/吨，周环比上涨3296元/吨。 LME库存转为累库，国内社库小幅去库 LME库存本周小幅累库，截至2月28日，LME库存3725吨，周环比增加35吨，同比减少34.42%。 周末锡价受消息面影响大幅下跌，现货成交火热，社会库存小幅去库，截止2月28日，精锡社会库存9153吨，周环比减少103吨，同比减少28.49%。 数据来源：SMM、广发期货研究所 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号纪元菲投资咨询资格：Z0013180 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks