有色金属锡周报：美大选在即，以及缅甸佤邦复产预期，锡价震荡

美 大 选 在 即， 以 及缅 甸 佤 邦 复 产 预 期 ，锡 价 震 荡 纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180 2024年11月3日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 11月锡价呈现偏弱震荡，宏观情绪方面，市场就美联储降息预期及美国总统大选交易，同时缅甸佤邦锡矿复产预期，带动盘面有所走弱。 观点回顾 半年报观点回顾 10月报观点汇总 在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。根据之前的分析，缅甸如果停产至年底，预计将减少锡矿供应量约16000金属吨。印尼方面，由于对锡贸易中历史腐败情况的持续调查以及印尼总统大选的影响，采矿业务活动计划（RKAB）的审核延迟，加上陆地锡矿资源的逐步枯竭，减产趋势较为明显，我们预计印尼将减少供应约10000金属吨。而国内锡矿产量则受到去年银漫技改的提振，预计今年将增加约3000金属吨。综合考虑全球新增锡矿项目的情况，我们预测今年锡矿减产幅度将进一步扩大至9500金属吨。 10.13：宏观方面，美国9月通胀全线超预期，整体CPI及核心CPI高于市场预期，劳动力市场放缓，上周首次申请失业救济人数25.8万人，意外飙升至一年多来的最高水平。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-8月锡矿进口量累计同比-32.71%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区原料供应偏紧。需求方面，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，关注下游主动扩产带动对锡消费情况。综上所述，美劳动力市场走弱，抬升11月降息25bp的预期，同时基本面整体偏好，预计锡价高位震荡，低多思路为主。 需求端，尽管当前的现实需求仍然较为疲软，但得益于海外经济体步入降息周期，以及从行业周期的角度来看，我们对下半年的需求持乐观预期。半导体库存周期方面，被动去库存阶段已接近尾声，预示着未来下游产能有望逐步扩大，进而使得半导体库存周期转入主动积累库存的阶段。这一转变预计将对锡的需求形成正面影响，逐步增加。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。因此，尽管短期内需求可能受到一定程度的制约，但从长远来看，随着全球经济环境的改善和行业发展的推动，锡的需求有望得到提振。 10.27：供应方面，1-9月锡矿进口量累计同比-31.05%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区原料供应偏紧。需求方面，9月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，近期美国大选临近，美联储降息预期反复波动，缅甸佤邦复产预期，预计锡价宽幅震荡，关注缅甸佤邦情况及美国大选情况。 综上所述，根据我们对供需情况的分析，我们对锡价持乐观态度。供给侧的趋紧将使下方支撑较强，如果没有重大的宏观风险事件发生，25万一线底部较为明确，我们建议对锡价回调时采取低多策略，上方的高度将取决于需求复苏的程度。 二、精炼锡供应端 9月进口环比走弱，缅甸进口量进一步减少，预计年底前锡矿进口维持较低水平 9月份国内锡矿进口量为0.78万吨(折合约3859金属吨)环比-10.79%，同比+8.40%，较8月份减少489金属吨。1-9月累计进口量为12.3万吨，累计同比-31.05%。其中自缅甸地区9月进口1401吨，环比减少51.59%，同比几乎持平，1-9月累计进口66033吨，同比减少51.64%。缅甸佤邦当局对于锡矿生产的恢复时间尚未给出明确指示。然而，基于当前的市场分析与预测，年底前缅甸锡矿的进口量预计仍将维持在相对较低的水平。与此同时，自尼日利亚的锡矿进口量也有所下滑，但整体量级与往期相比基本持平，后续预计保持当前进口量级。 冶炼厂加工费下调1000元/吨，锡矿供应紧张显现 据SMM统计，2024年8月国内锡矿生产5680.54吨，环比减少9.2%，同比增长8.7%，1-8月累计生产50111.71吨，同比增长16.63%，国内产量增长主要受益于去年银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止11月1日，云南40%加工费15500元/吨，较8月末下降1000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，较8月末下降1000元/吨，冶炼厂加工费下调，锡矿供应偏紧影响显现。 锡矿供应偏紧显现，云南部分企业考虑减少下月排产 据SMM调研，9月份国内精炼锡产量达到10500吨，环比减少32.11%，同比减少31.95%。1-9月累计生产13.38万吨，同比增长9.52%。在云南地区，由于缅甸锡矿的进口量持续下滑，矿端供应的紧张局势已经开始对冶炼环节造成实质性影响，虽然大部分治炼企业努力维持了当前的产量水平，但仍有少数企业不得不根据锡矿的采购量来调整其生产计划，特别是在个旧地区，多家冶炼厂和选厂的生产受到严重影响，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产，导致回收率下降，生产成本上升。 10截止11月1日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率基本持稳，总体维持在64.69%。具体来看，云南地区部分冶炼企业正基于现有的收矿进度来筹划11月份的生产计划，同时结合当前原料市场的供需动态与行业发展趋势，预计云南地区冶炼企业在短期内将保持现有的开工率水平，或可能出现小幅的下滑。在江西地区方面，多数企业延续了平稳的生产节奏，目前废料供应相较于锡精矿的紧张状况稍显宽松。然而，未来若锡价出现回落，废锡的供应量可能会随之减少，进而可能影响江西地区冶炼企业的开工率，导致其出现下降趋势。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 印尼出口陆续恢复，9月进口量环比回升 根据海关数据显示，9月份国内锡锭进口量为1967吨，环比9.58%，同比-32.73%，1-9月累计进口量为12243吨，累计同比-44.54%。考虑到近期锡锭进口盈利窗口的再次短暂开启，以及船期等因素的影响，预计十月份锡锭进口量会有一定增加。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，锡锭进口量难以恢复至去年同期的水平。 三、精炼锡消费端 9月开工率回升，下游和终端消费逐步回暖 据SMM统计，9月焊锡开工率74.1%，月环比增加3.6%，其中大型企业开工率75.3%，月环比增加4.0%，中型企业开工率69.2%，月环比增加2.7%，小型企业开工率83%，月环比增加3.8%。9月订单量有所增加，这既反映了下游和终端消费的逐步回暖迹象，也受益于9月下旬部分下游和终端企业为假期提前备库所带来的采购增长。专注于光伏焊带的企业则表示，虽然整体生产在假期前备库影响下有所回升，但光伏产品订单情况并不理想。 全球半导体8月销售额同比增加20.6%，增速继续上行 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 2024年二季度晶圆厂开工率继续大幅上行，国内8月集成电路同比增速放缓 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 日本及台湾半导体库存再度去库，后续持续跟踪 韩国半导体库存底部反弹，9月韩国半导体出口金额继续增长 锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长 四、库存及升贴水 现货成交转弱，国内升贴水低位震荡；进口窗口持续关闭 伦锡3月升贴水维持低位震荡，截至11月1日，伦锡3月贴水206美元/吨，周环比下跌21美元/吨，月环比下跌250美元/吨。 下游观望情绪较浓，现货成交转弱，现货升贴水小幅走弱，维持低位震荡，截至11月1日，国内现货报价升水150元/吨，周环比下跌100元/吨进口窗口持续关闭，截至11月1日，国内锡锭进口盈亏-6070元/吨，周环比上涨383元/吨。 现货成交偏弱，社库小幅去库 LME库存小幅波动，截至11月1日，LME库存4670吨，周环比减少60吨，月环比增加75吨，同比减少37.19%。 本周成交情况呈现出一种稳健但略显平淡的态势。由于沪锡价格的震荡走势，现货市场的交易双方均表现出较为谨慎的态度。下游企业担心缅甸佤邦地区的供应情况，多持观望态度。截止11月1日，精锡社会库存10073吨，环比减少121吨，同比增长21.85%。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号纪元菲投资咨询资格：Z0013180 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks