精炼锡市场分析报告
一、行情回顾
- 宏观情绪：美联储降息预期及美国总统大选交易，以及缅甸佤邦锡矿复产预期，共同导致11月锡价偏弱震荡。
- 观点回顾：
- 半年报观点：预计全球锡矿减产幅度扩大至9500金属吨。
- 10月报观点：
- 宏观：美国劳动力市场走弱，支持11月降息25bp预期；基本面整体偏好，锡价高位震荡，低多思路为主。
- 需求：半导体库存周期接近尾声，下游产能扩大将提振锡需求；新能源汽车和光伏行业保持稳定增长。
- 供需：缅甸锡矿进口量减少，供应端扰动持续；冶炼厂加工费下调，云南原料供应偏紧；下游消费逐渐回暖。
- 综合：对锡价持乐观态度，下方支撑较强，建议低多策略，上方高度取决于需求复苏程度。
二、精炼锡供应端
- 进口情况：
- 9月国内锡矿进口0.78万吨（3859金属吨），环比-10.79%，同比+8.40%；1-9月累计进口12.3万吨，同比-31.05%。
- 自缅甸进口1401吨，环比减少51.59%，同比持平；1-9月累计进口66033吨，同比-51.64%。
- 年底前缅甸锡矿进口预计维持较低水平，尼日利亚进口量下滑但量级持平。
- 冶炼厂加工费：云南40%加工费15500元/吨，广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，均下调1000元/吨，供应紧张影响显现。
- 精炼锡产量：9月产量10500吨，环比减少32.11%，同比减少31.95%；1-9月累计生产13.38万吨，同比增长9.52%。
- 云南部分企业考虑减少11月排产，个旧地区冶炼厂和选厂受影响较大。
- 开工率：云南和江西冶炼企业开工率基本持稳在64.69%。
- 印尼进口：9月锡锭进口1967吨，环比回升，但盈利窗口有限，难以恢复至去年同期水平。
三、精炼锡消费端
- 焊锡开工率：9月74.1%，环比增加3.6%，订单量增加，反映下游消费回暖。
- 半导体需求：
- 全球半导体8月销售额同比增加20.6%，增速上行。
- 二季度晶圆厂开工率大幅上行，国内8月集成电路同比增速放缓。
- 日本及台湾半导体库存再度去库，韩国库存底部反弹，出口金额增长。
- 锡化工需求：同比增加。
- 新能源汽车、光伏需求：延续增长态势。
四、库存及升贴水
- 伦锡升贴水：3月贴水206美元/吨，低位震荡。
- 国内现货：升水150元/吨，现货成交转弱。
- 进口窗口：持续关闭，进口盈亏-6070元/吨。
- LME库存：4670吨，周环比减少60吨，月环比增加75吨，同比减少37.19%。
- 社会库存：10073吨，环比减少121吨，同比增长21.85%。
五、研究结论
- 核心观点：锡价受宏观情绪和基本面共同影响，短期内或维持高位震荡，但长期需求有望复苏。
- 关键数据：
- 锡矿进口量持续下滑，缅甸供应紧张；冶炼厂加工费下调。
- 精炼锡产量环比下降，云南部分企业减产。
- 焊锡开工率回升，半导体需求增长，新能源汽车、光伏需求稳定。
- 伦锡升贴水低位，现货成交转弱，进口窗口关闭。
- 投资建议：建议低多策略，关注缅甸佤邦复产及美国大选情况。
