1纸浆期货2022年11月行情展望发展研究中心何济生联系方式：020-888180662022年10月30日国内宏观将对市场情绪产生较大影响本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 品种观点品种主要观点11月策略4季度策略纸浆估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本月现货稳定但期货下跌，基差有所走强）。期货估值较低。驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货以抵抗式下跌为主，但临近近月交割或有一定的基差回归使得价格表现偏强。综上，大会后整体市场情绪偏悲观，疫情影响终端消费已经成为共识。消费预期很差。是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，稳健者可以滚动做正套。滚动做正套区间震荡2 3目录01 行情回顾02 纸浆基本面数据梳理03 投资建议 一、行情回顾4 现货价格在10月表现稳定，报价在7500左右，最便宜俄罗斯针叶浆在7300，期货盘面整体稳定偏弱为主。下旬随着整体工业品震荡走跌，纸浆期货盘面也出现了回落。5期货盘面回顾 前期观点回顾消息面上，10月16号的二十大是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本周跟随期货有所走强）。从绝对价格来看，即使9月下旬现货报价7500左右、期货的拉涨冲到7000后又回落到6700左右（现货抵触高价），市场表现较为纠结。驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，本周国内需求依旧没有好转迹象，成品纸继续累库，比较亮眼的是。8月份进口量有所增加，期货也有所回落，但9月份以来又由于09合约逼仓、人民币汇率贬值等多因素造成多个合约冲高。整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，但09合约舆论纠纷、人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货也偏弱震荡调整。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。20221016：整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。20221023：建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。2022年4季度行情观点2022年10月周报观点汇总4季度行情展望我们认为在弱需求和强基差下，纸浆期货的波动较难预测。我们更偏向于将纸浆作为多配的品种，这个观点全年下来都较为清晰。甚至我们认为2023年在漂针浆依旧供应负增长的格局下，纸浆期货依旧适合做多。但当下主要是供需双弱，加上汇率扰动，期货的短期价格波动较难判断。周报我们认为还是认为震荡思维参与，10月下旬其他工业品纷纷走势偏弱，也带动了纸浆盘面下挫。6 7基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况-800-600-400-200020040060080010004000450050005500600065007000750080002020-09-162020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-162021-03-162021-04-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-16纸浆基差基差现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯)期货主力合约元/吨元/吨-1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000漂针-漂阔价差漂针-漂阔浆价差（右轴）现货价:漂针浆:银星:山东(智利)现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西)元/吨元/吨 外盘价格高企8➢2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，环比上涨60美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。➢4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合约会有较强的支撑。➢5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。➢6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。➢7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。02004006008001,0001,200纸浆CFR报价CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯)CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)美元/吨 二、纸浆基本面数据梳理9 10⚫2022年6月份欧洲漂针浆224393吨；漂针浆库存天数20天，环比持平。⚫根据pppc数据显示，7月份全球的木浆库存天数42天。国际木浆、漂针浆库存压力不大101520253035404501000002000003000004000005000006000007000002001-012001-092002-052003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05欧洲漂针浆情况消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴吨天0102030405060全球木浆发运量及库存天数天 11漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关数据显示，我国2022年前9个月漂针浆进口量为537.17万吨，与去年同期的649万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是今年大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。⚫整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。2022年纸浆9月份进口量环比大幅上涨63.5254.7759.0571.9460.9956.153.359.9057.601020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨283.1263228.3245.4241.60 235.2217.6260.50 2500501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨 12下游周度开工率与利润测算30405060708090100下游开工率铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸%-2000-1000010002000300040005000600070002019-03-192019-05-192019-07-192019-09-192019-11-192020-01-192020-03-192020-05-192020-07-192020-09-192020-11-192021-01-192021-03-192021-05-192021-07-192021-09-192021-11-192022-01-192022-03-192022-05-192022-07-192022-09-19成品纸利润测算铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸元/吨 下游成品库存情况13051015202530354045成品纸成品库存天数铜版纸双胶纸生活用纸天0204060801001201402021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-26成品纸库存铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸万吨01020304050607080901002021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-26文化用纸社会库存铜版纸双胶纸万吨 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。期货库存大幅去化。14纸浆港口库存走势国内港口库存、期货库存情况期货库存情况0100,000200,000300,000400,000500,000600,000纸浆期货库存库存期货:纸浆:总计库存期货:纸浆:山东仓库:合计库存期货:纸浆:上海仓库:合计可用库容量:纸浆:总计吨050100150200250中国五大港口总库存总库存青岛常熟天津保定高栏万吨 三、投资建议15 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本月现货稳定但期货下跌，基差有所走强）。期货估值较低。驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货以抵抗式下跌为主，但临近近月交割或有一定的基差回归使得价格表现偏强。综上，大会后整体市场情绪偏悲观，疫情影响终端消费已经成为共识。消费预期很差。是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，稳健者可以滚动做正套。16投资建议 免责声明•报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。