2023年三季报点评：3Q2023归母净利润同比增长46%，进一步布局高丝族氨基酸业务

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华恒生物（688639.SH）2023年三季报点评 3Q2023归母净利润同比增长46%，进一步布局高丝族氨基酸业务 2023年10月26日 ➢ 事件概述。2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告。23年前三季度，公司实现营收13.64亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长47.42%；实现扣非后归母净利润3.15亿元，同比增长55.57%。其中3Q2023实现营收5.14亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长54.86%。据公告，公司营收及利润增长主要系公司氨基酸产品产销增加所致。 ➢ 三大生物基新产品稳步推进，有望构筑“华恒2.0”。目前，公司已拥有成熟的氨基酸及衍生物生产技术，为充分发挥公司以构筑的合成生物平台研发和生物制造能力，实现公司业务的横向扩展，公司将战略方向延伸至生物基丁二酸、生物基PDO和生物基苹果酸等产品的应用开发。据公司最新募集说明书（申报稿）公告，预计丁二酸及苹果酸项目全面达产后将新增年均销售收入22.44亿元，毛利率13.38%/收入7.92亿元，毛利率28.77%，基于公司现有业绩体量，如果新产品能够实现顺利投产，将助力华恒生物业绩迈入新的台阶。 ➢ 新设合资公司优华生物，进一步拓展高丝族氨基酸相关产品业务。同日，公司公告拟于关联方杭州优泽生物共同投资设立优华生物，其中，优泽生物和华恒生物分别占优华生物注册资本的60%/40%。优泽生物经过持续研发，自主构建了高性能微生物菌种和生物酶，成功突破了高丝族氨基酸菌株的有关技术瓶颈，在小试中实现了部分产品的发酵产量、转化率等主要技术经济指标达到行业领先水平。公司拟与优泽生物共同投资设立优华生物，设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族相关产品技术，以实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。 ➢ 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.48亿元、6.02亿元和8.05亿元，EPS分别为2.85元、3.82元和5.11元，对应10月26日收盘价的PE分别为33、25和18倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,419 2,032 2,949 4,261 增长率（%） 48.7 43.2 45.2 44.5 归属母公司股东净利润（百万元） 320 448 602 805 增长率（%） 90.2 40.1 34.3 33.5 每股收益（元） 2.03 2.85 3.82 5.11 PE 46 33 25 18 PB 10.0 8.1 6.5 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 94.40元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 电话： 18853881252 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.华恒生物（688639.SH）2023年半年报点评：2Q2023归母净利润同比大幅增长49%，积极推进生物基项目建设-2023/08/29 2.华恒生物（688639.SH）深度报告：合成生物学领军企业，生物基产品布局打开新空间-2023/08/11 3.华恒生物（688639.SH）2022年年报及2023年一季报点评：氨基酸增长符合预期，多元化布局打开新空间-2023/04/26 3 华恒生物(688639)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,419 2,032 2,949 4,261 成长能力（%） 营业成本 870 1,237 1,844 2,754 营业收入增长率 48.69 43.22 45.17 44.47 营业税金及附加 8 11 17 24 EBIT增长率 76.94 55.22 36.46 32.69 销售费用 29 41 59 85 净利润增长率 90.23 40.13 34.35 33.54 管理费用 113 132 189 264 盈利能力（%） 研发费用 79 117 170 245 毛利率 38.66 39.09 37.48 35.36 EBIT 328 509 694 921 净利润率 22.56 22.07 20.43 18.88 财务费用 -7 14 30 36 总资产收益率ROA 15.79 14.02 14.83 15.82 资产减值损失 0 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 21.62 24.48 26.22 27.57 投资收益 8 8 11 16 偿债能力 营业利润 342 502 674 901 流动比率 2.22 0.93 0.91 1.01 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.77 0.63 0.61 0.68 利润总额 343 502 674 901 现金比率 0.38 0.16 0.13 0.13 所得税 24 54 72 97 资产负债率（%） 26.91 42.68 43.41 42.61 净利润 319 448 602 804 经营效率 归属于母公司净利润 320 448 602 805 应收账款周转天数 66.99 67.12 67.12 67.12 EBITDA 387 580 787 1,069 存货周转天数 56.84 58.44 58.44 58.44 总资产周转率 0.81 0.78 0.81 0.93 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 147 172 182 233 每股收益 2.03 2.85 3.82 5.11 应收账款及票据 321 459 667 963 每股净资产 9.40 11.63 14.58 18.53 预付款项 16 44 65 97 每股经营现金流 2.27 2.32 3.68 4.98 存货 136 198 294 440 每股股利 0.90 0.87 1.17 1.56 其他流动资产 244 102 114 132 估值分析 流动资产合计 863 974 1,323 1,865 PE 46 33 25 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.0 8.1 6.5 5.1 固定资产 763 893 1,017 1,762 EV/EBITDA 39.60 26.43 19.48 14.33 无形资产 73 85 94 104 股息收益率（%） 0.95 0.92 1.24 1.65 非流动资产合计 1,164 2,223 2,739 3,220 资产合计 2,027 3,198 4,061 5,085 短期借款 79 629 829 929 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 222 294 438 654 净利润 319 448 602 804 其他流动负债 88 128 183 270 折旧和摊销 59 71 92 148 流动负债合计 389 1,052 1,450 1,853 营运资金变动 -26 -180 -137 -191 长期借款 0 137 137 137 经营活动现金流 357 365 580 785 其他长期负债 157 177 177 177 资本开支 -456 -869 -608 -629 非流动负债合计 157 313 313 313 投资 102 200 0 0 负债合计 545 1,365 1,763 2,166 投资活动现金流 -342 -913 -596 -612 股本 108 158 158 158 股权募资 6 0 0 0 少数股东权益 1 1 0 0 债务募资 61 691 196 100 股东权益合计 1,482 1,833 2,298 2,918 筹资活动现金流 6 573 26 -122 负债和股东权益合计 2,027 3,198 4,061 5,085 现金净流量 27 25 10 51 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华恒生物(688639)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或