受益下游新能源市场高景气，上半年归母净利润同比增长46%
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月29日买入江海股份（002484.SZ）受益下游新能源市场高景气，上半年归母净利润同比增长46%核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.35元总市值/流通市值22029/20737百万元52周最高价/最低价29.24/14.99元近3个月日均成交额236.38百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期》——2022-03-25《江海股份-002484-2021年三季报点评：3Q21业绩同比高增长，产品提价、降本增效应对成本压力》——2021-10-29《江海股份-002484-2021年三季报预告：产品涨价应对成本压力，受益华为储能业务开拓》——2021-10-20《江海股份-002484-动态点评：被动元件持续高景气，三类电容全面开花》——2021-08-271H22营收同比增长30%，归母净利润同比增长46%。公司1H22营收21.73亿元(YoY30.3%)；归母净利润2.99亿元(YoY46.39%)。2Q22营收11.89亿元(YoY29.62%，QoQ21.12%)，归母净利润1.81亿元(YoY49.59%，QoQ53.39%)。从盈利能力看，1H22毛利率同比下降2.51pct至25.28%，净利率同比上升1.30pct至13.78%；其中2Q22毛利率25.44%(YoY-2.53pct，QoQ+0.36pct)，净利率15.29%(YoY+1.83pct，QoQ+3.34pct)。大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位。公司铝电解电容1H22营收17.9亿元（YoY32.02%），营收高增长主要得益于：1）受益于下游光伏市场的高景气与自身产品的高认可度，全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户；2）公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进。3）公司固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，即将大规模放量。新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器的旺盛需求。公司薄膜电容1H22营收1.4亿元（YoY43.43%），是增速最快的产品。目前，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售。公司的金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器加速扩产，实质性迎来薄膜电容器业务高速发展拐点。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容需求，预计新能源汽车、光电、风电、储能在2022年将分别为全球薄膜电容贡献36.6、5.5-6.0、2.6、0.35亿元的市场空间。超级电容稳健增长，低电价地区化成箔生产基地达产。公司薄膜电容1H22营收1.4亿元（YoY43.43%），超级电容器巩固和提升了其在智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。迁移至低电价地区的新化成箔生产基地达产，缓解了1H22因供电问题导致的开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张的问题。投资建议：上调预期，维持“买入”评级。我们看好公司充分享受新能源市场需求爆发，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，我们将公司2022-2024年的归母净利润由5.62/6.96/8.47亿元上调至6.51/7.90/9.58亿元，当前市值对应PE分别为35/29/24倍，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6353,5504,8565,8096,891(+/-%)24.1%34.7%36.8%19.6%18.6%净利润(百万元)373435652790958(+/-%)55.0%16.7%49.9%21.2%21.3%每股收益（元）0.450.520.780.941.15EBITMargin13.6%13.5%14.7%15.4%15.8%净资产收益率（ROE）9.6%10.1%13.6%14.7%15.7%市盈率（PE）59.451.534.628.523.5EV/EBITDA48.237.128.623.519.7市净率（PB）5.685.204.704.193.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2022上半年收入按产品构成资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物7587017879421000营业收入26353550485658096891应收款项11751357205424232807营业成本19012629353441714903存货净额684853120014441665营业税金及附加1620323642其他流动资产345292405574607销售费用5573101122146流动资产合计30973266451654576158管理费用150153203249303固定资产13771506171318812067研发费用154197275335406无形资产及其他10198949086财务费用267(11)1013投资性房地产468575575575575投资收益61581011长期股权投资122128135142150资产减值及公允价值变动157201413资产总计51645573703281449036其他收入(131)(188)(275)(335)(406)短期借款及交易性金融负债189201539821774营业利润3775017509091102应付款项752812129115091706营业外净收支490111其他流动负债14280227237250利润总额4265017519101103流动负债合计10831094205625672730所得税费用436394114138长期借款及应付债券1922222222少数股东损益103568其他长期负债117122127133140归属于母公司净利润373435652790958长期负债合计136144150156162现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计12191238220627232892净利润373435652790958少数股东权益4634384349资产减值准备(22)(10)(3)(1)(2)股东权益38994301478853796095折旧摊销126159154177198负债和股东权益总计51645573703281449036公允价值变动损失(15)(7)(20)(14)(13)财务费用267(11)1013关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(423)(411)(529)(548)(424)每股收益0.450.520.780.941.15其它3112767每股红利0.090.130.200.240.29经营活动现金流69178260409725每股净资产4.755.185.736.437.29资本开支0(282)(334)(326)(366)ROIC13%14%18%19%21%其它投资现金流47572(7)(4)(4)ROE10%10%14%15%16%投资活动现金流447(216)(348)(337)(378)毛利率28%26%27%28%29%权益性融资(28)39000EBITMargin14%13%15%15%16%负债净变化193000EBITDAMargin18%18%18%18%19%支付股利、利息(73)(110)(164)(199)(242)收入增长24%35%37%20%19%其它融资现金流(177)155338282(47)净利润增长率55%17%50%21%21%融资活动现金流(313)(19)17382(288)资产负债率24%23%32%34%33%现金净变动203(57)8615458息率0.3%0.5%0.7%0.9%1.1%货币资金的期初余额555758701787942P/E59.451.534.628.523.5货币资金的期末余额7587017879421000P/B5.75.24.74.23.7企业自由现金流0(117)(86)86363EV/EBITDA48.237.128.623.519.7权益自由现金流042252359305资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更
