请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月19日买入苏试试验（300416.SZ）2022年归母净利润预计同比增长30%–50%，下游高景气持续兑现核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.39元总市值/流通市值11865/11788百万元52周最高价/最低价36.39/22.05元近3个月日均成交额146.72百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏试试验（300416.SZ）-22年前三季度归母净利润同比增长36%，下游高景气态势持续》——2022-10-26《苏试试验（300416.SZ）-下游需求高景气，22H1归母净利润同比增长30.32%》——2022-08-16《苏试试验（300416.SZ）-2022年一季报点评：高毛利率环试业务占比提升，一季度业绩同比增长80%》——2022-04-29《苏试试验（300416.SZ）-下游需求持续高景气，业绩提速增长》——2022-04-01《苏试试验-300416-2021年业绩预告点评：传统主业稳增，宜特逆势成长》——2022-01-182022年归母净利润预计同比增长30%-50%。公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润2.47-2.85亿元，同比增长30.00%-50.00%；扣非归母净利润2.12-2.50亿元，同比增长25.45%-47.99%。2022年公司克服疫情、高温限电等不利因素影响，仍旧完成了主营业务稳步增长、服务板块占比持续提高、盈利能力进一步提升的发展目标。单季度看，2022年第四季度实现归母净利润0.68-1.06亿元，同比增长16.65%-81.54%，环比变动-5.75%至+46.68%；实现扣非归母净利润0.49-0.87亿元，同比变动-1.09%至+75.78%，环比变动-26.09%至+31.35%。主要下游持续高景气态势，产能陆续投放支撑业绩稳健增长。公司下游客户类型众多，占比较高的如军工、新能源车、集成电路等行业需求旺盛。根据认监委数据，2021年我国国防相关检测收入32.46亿元，同比+119%；电子电器检测收入222.96亿元，同比+29.49%，下游需求旺盛下公司环境与可靠性试验服务订单饱满、收入占比持续提升。在苏州半导体芯片检测扩建、子公司宜特拟增资3.8亿元扩产，以及成都、西安、南京等地实验室扩产的产能支持下，公司收入、业绩有望实现快速提升。子公司宜特拟增资3.8亿元，核心员工持股人数增至70人。2022年12月8日，公司公告称子公司上海宜特拟增资3.8亿元，引进长三角产业创新基金等外部投资者，并由母公司/母公司实控人钟总/母公司高管持股平台/宜特员工持股平台分别以自有资金出资1亿元（增资后持股比例为69.49%）/2000万元（对应持股比例1.69%）/2100万元（对应持股比例1.78%）/2900万元（对应持股比例2.46%）。增资完成后，公司持有上海宜特的股权比例将由90%下降至69.49%，子公司宜特员工持股数量由此前24人增至70人。我们认为此次增资有利于公司集成电路验证与分析服务业务的长期可持续发展，实控人及母公司高管参与充分彰显公司重点发展这一业务的决心。本次增资一方面为公司购买设备、扩充产能提供资金支持，另一方面加强核心人员团队绑定，有望充分调动公司管理层及核心员工的积极主动性。风险提示：军工业务不及预期；芯片检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内环境与可靠性试验龙头，主业稳健向好，宜特业务快速增长且盈利能力显著提升，充分受益下游军工+新能源车+芯片检测需求向好。我们预计2022-24E年归母净利润分别为2.69/3.71/4.82亿元，对应PE42/30/23倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1851,5021,8412,4133,068(+/-%)50.3%26.7%22.6%31.1%27.1%净利润(百万元)123190269371482(+/-%)41.4%54.0%41.8%37.7%30.0%每股收益（元）0.610.670.731.001.30EBITMargin15.6%19.1%19.4%20.2%20.6%净资产收益率（ROE）12.1%11.1%14.3%15.6%18.1%市盈率（PE）50.145.541.730.323.3EV/EBITDA28.827.228.921.717.7市净率（PB）6.055.055.984.734.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：苏试试验2022年前三季度营业收入同比+19.21%图2：苏试试验2022年前三季度归母净利润同比+35.95%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：苏试试验2022年前三季度净利率水平有所提升图4：苏试试验2022年前三季度期间费用率有所降低资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：苏试试验研发投入显著增长图6：苏试试验ROE趋势向好资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价20230118总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E华测检测买入23.25391.090.450.540.670.8452.1343.1734.8427.70国检集团买入12.5991.810.420.400.500.6129.9831.4825.1820.64广电计量买入18.53106.590.320.480.680.9257.9138.6027.2520.14平均值46.6737.7529.0922.83苏试试验买入30.39118.650.610.731.011.3049.8241.6330.0923.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4241005644682768营业收入11851502184124133068应收款项52265892711121434营业成本66081099012761606存货净额282353512590765营业税金及附加76101214其他流动资产209201284374453销售费用7996118154195流动资产合计15172217237027593422管理费用161186220287364固定资产7671006138016351865研发费用94117147197257无形资产及其他109128125123121财务费用3446000投资性房地产181407407407407投资收益1(1)(0)(0)(1)长期股权投资513131313资产减值及公允价值变动0(0)00(0)资产总计25793771429549375828其他收入(81)(110)(147)(197)(257)短期借款及交易性金融负债502636560583765营业利润164246356486631应付款项203275351427556营业外净收支(4)(0)(2)(2)(1)其他流动负债329391723731968利润总额161246354484630流动负债合计10341303163317412289所得税费用1725405368长期借款及应付债券393410410410410少数股东损益2031446179其他长期负债18209209209209归属于母公司净利润123190269371482长期负债合计410619619619619现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计14441922225323612909净利润123190269371482少数股东权益113136163200248资产减值准备(3)11977股东权益10221713187923772671折旧摊销80101111141166负债和股东权益总计25793771429549375828公允价值变动损失(0)0(0)(0)0财务费用3446000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(303)(98)(85)(260)(205)每股收益0.610.670.731.001.30其它151883041每股红利0.250.260.280.400.51经营活动现金流(88)213322289492每股净资产5.036.025.086.427.22资本开支0(333)(501)(401)(401)ROIC15%15%15%19%21%其它投资现金流(80)80(2)00ROE12%11%14%16%18%投资活动现金流(85)(261)(503)(401)(401)毛利率44%46%46%47%48%权益性融资(1)58802730EBITMargin16%19%19%20%21%负债净变化992000EBITDAMargin22%26%25%26%26%支付股利、利息(51)(74)(104)(147)(188)收入增长50%27%23%31%27%其它融资现金流82184(76)23182净利润增长率41%54%42%38%30%融资活动现金流178628(180)150(6)资产负债率60%55%56%52%54%现金净变动5580(360)3786息率0.6%0.9%1.2%1.7%2.2%货币资金的期初余额4204241005644682P/E50.145.541.730.323.3货币资金的期末余额4241005644682768P/B6.05.06.04.74.2企业自由现金流0(72)(160)(86)124EV/EBITDA28.827.228.921.717.7权益自由现金流0114(236)(63)306资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、