请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月06日买入汇川技术（300124.SZ）预计2022年归母净利润同比增长10%-30%，持续稳步增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价71.30元总市值/流通市值189550/164526百万元52周最高价/最低价73.30/47.50元近3个月日均成交额770.66百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汇川技术（300124.SZ）-前三季度收入同比增长22%，疫情影响下凸显经营韧性》——2022-10-27《汇川技术（300124.SZ）-上半年收入同比增长26%，工控龙头彰显增长韧性》——2022-08-24《汇川技术（300124.SZ）-2021年归母净利润同比增长70%，工控龙头长期发展空间广阔》——2022-05-022022年预计收入同比增长20%-40%，归母净利润同比增长10%-30%。公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现营业收入215.32-251.21亿元，同比增长20.00%-40.00%；归母净利润39.31-46.45亿元，同比增长10.00%-30.00%；扣非归母净利润32.10-37.94亿元，同比增长10.00%-30.00%。单季度来看，2022年第四季度预计实现收入52.91-88.80亿元，同比+15.14%-93.23%；归母净利润8.46-15.61亿元，同比-21.78%~+44.30%。公司是国内工控龙头，凭借较强的保供保交付能力、龙头品牌效应和综合解决方案优势，通用自动化业务实现稳健较快增长，新能源车业务和工业机器人业务实现快速增长，带动整体收入较快增长，在行业需求承压环境下彰显经营韧性。多因素导致盈利能力短期波动，战略业务加大投入。盈利能力方面，2022年毛利率预计同比略微下降，主要系收入结构变化，以及子公司贝思特受疫情影响交付成本上升。费用端，研发和财务费用增长较快，主要系员工薪酬增加、工业软件和数字化及能源管理等战略业务加大投入，以及汇率波动及外币借款增加。非经常性损益方面，2022年预计非经常性损益对归母净利润影响约8.65亿元，相比上年同期的6.55亿元有所增长，主要系股权类投资项目（含海外基金）公允价值和政府补助同比增长所致。工控业务韧性较强，新能源车和工业机器人业务快速增长。分业务板块来看，1）通用自动化业务：2022年通用自动化行业需求承压，根据MIR统计，2022年前三季度国内自动化市场规模同比增长约2%，公司积极把握市场结构性机会，实现较快增长，韧性较强。2）电梯电气大配套业务：受疫情及房地产市场影响，电梯行业需求有所下滑。3）新能源车业务：新能源汽车渗透率提升，公司定点车型销售放量，收入实现较快增长。4）轨道交通业务：受疫情影响较大。5）工业机器人业务：持续拓宽SCARA机器人产品系列，推出中大负载六关节机器人，品牌影响力提升，实现较快增长。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：上调至“买入”评级公司是国内工控龙头，具备较强增长韧性，长期受益于智能制造及产业升级大趋势，发展空间广阔。考虑到行业受益疫后经济复苏及通用装备行业有望进入景气上行周期，且公司经营稳步推进，估值进一步消化，我们维持公司2022-2024年归母净利润为42.21/55.14/71.17亿元的盈利预测，对应PE为45/34/27倍，上调至“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,51117,94323,61830,81639,282(+/-%)55.8%55.9%31.6%30.5%27.5%净利润(百万元)21003573422155147117(+/-%)120.6%70.2%18.1%30.6%29.1%每股收益（元）1.221.361.602.092.70EBITMargin16.9%15.2%14.6%15.3%15.7%净资产收益率（ROE）19.7%22.5%22.3%23.7%24.7%市盈率（PE）58.853.044.934.326.6EV/EBITDA59.366.654.341.032.2市净率（PB）11.6111.919.998.146.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汇川技术2022年前三季度营收同比增长21.67%图2：汇川技术2022年前三季度归母净利润同比增长23.79%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汇川技术盈利能力保持稳定图4：汇川技术期间费用率整体稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汇川技术研发投入较高图6：汇川技术ROE持续提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级市值（亿元）股价（元）20230203EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E麦格米特未评级143.5028.840.780.931.381.8936.9731.0120.9015.26埃斯顿增持229.8826.450.140.230.350.48188.93115.0075.5755.10宏发股份未评级384.1236.841.431.271.642.0925.7629.0122.4617.63平均值83.8958.3439.6429.33汇川技术买入1,909.0671.811.361.602.092.7052.9544.8534.3326.60资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物304139514658739510663营业收入1151117943236183081639282应收款项319046716958854710898营业成本702711516152091990625490存货净额24204214551771509271营业税金及附加59102132173220其他流动资产25373507487763937979销售费用8711050129916331964流动资产合计1245818418240843156040886管理费用580866103913181693固定资产19622836337139604569研发费用10231685248030823732无形资产及其他498584561537514财务费用(55)(67)12(18)(61)投资性房地产27334005400540054005投资收益153434494564679长期股权投资9961460146014601460资产减值及公允价值变动60415415415415资产总计1864827303334804152251434其他收入128182220291349短期借款及交易性金融负债41312498311040935营业利润23483822457659947687应付款项3799636683401094014069营业外净收支(4)(3)1(2)(1)其他流动负债17422382384146215839利润总额23443819457659927685流动负债合计59549996130121660120843所得税费用162138227309352长期借款及应付债券1424597597597597少数股东损益82108129169216其他长期负债254380380380380归属于母公司净利润21003573422155147117长期负债合计1678977977977977现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计763210973139891757821820净利润21003573422155147117少数股东权益378446540672839资产减值准备5169794445股东权益1063715883189522327128774折旧摊销260284288339376负债和股东权益总计1864827303334804152251434公允价值变动损失(60)(415)(415)(415)(415)财务费用(55)(67)12(18)(61)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(1065)(2116)(1448)(1313)(1668)每股收益1.221.361.602.092.70其它15181588123每股红利0.230.260.440.450.61经营活动现金流13011414274042565578每股净资产6.196.037.198.8310.91资本开支0(1561)(463)(533)(591)ROIC31%34%37%44%50%其它投资现金流716(805)000ROE20%22%22%24%25%投资活动现金流524(2829)(463)(533)(591)毛利率39%36%36%35%35%权益性融资(13)2674000EBITMargin17%15%15%15%16%负债净变化952(827)000EBITDAMargin19%17%16%16%17%支付股利、利息(391)(682)(1152)(1195)(1614)收入增长56%56%32%30%27%其它融资现金流(1643)2668(418)209(104)净利润增长率121%70%18%31%29%融资活动现金流(535)2326(1570)(986)(1719)资产负债率43%42%43%44%44%现金净变动128991070727373268息率0.2%0.4%0.6%0.6%0.9%货币资金的期初余额17523041395146587395P/E58.853.044.934.326.6货币资金的期末余额304139514658739510663P/B11.611.910.08.16.6企业自由现金流0(768)166529554017EV/EBITDA59.366.654.341.032.2权益自由现金流01073123631813970资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书