请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月20日买入美畅股份（300861.SZ）预计2022年归母净利润同比增长81%-100%，持续推进产业链一体化核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价51.35元总市值/流通市值24649/12424百万元52周最高价/最低价99.68/45.58元近3个月日均成交额199.27百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美畅股份（300861.SZ）-2022年三季报点评：业绩同比增长93%，公司产能持续扩张》——2022-11-01《美畅股份（300861.SZ）-2022半年报点评：光伏高景气度延续,公司业绩同比增长81%》——2022-08-29《美畅股份（300861.SZ）-2022H1业绩预告点评：光伏高景气度延续,公司业绩预计同比增长71.33%-90.37%》——2022-07-15《美畅股份（300861.SZ）-光伏景气度持续向上，公司业绩同比增长69.72%》——2022-04-25预计2022年归母净利润同比增长81%-100%。公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现归母净利润13.8-15.3亿元，同比增长80.82%-100.48%；扣非归母净利润13.1-14.6亿元，同比增长91.80%-113.76%。业绩实现快速增长，主要系：1）新增光伏装机量持续增长，电镀金刚石线市场需求旺盛，公司2022年金刚线销量约9600万公里，同比增长111%；2）持续推进降本增效，盈利能力保持较高水平。2022年非经常性损益约7000万元，主要系政府补助、闲置资金理财收益。单季度来看，2022年第四季度实现归母净利润3.52-5.02亿元，同比+65.94%-136.71%，环比变动-2.87%-+38.56%；扣非归母净利润3.43-4.93亿元，同比+78.62%-156.70%，环比+0.20%-44.01%。公司规模优势明显，持续推进产业链一体化。价格方面，2022前三季度公司营收24.61亿元，金刚线销量为6465.36万公里,整体价格较为稳定。产能方面，公司预期到2022年底产能将达到1400万公里/月，到2023年一季度产能将达到1500万公里/月。产业链一体化方面，2021年7月公司公告拟建设6000吨黄丝产能，一期建设2000吨，目前公司黄丝项目在2022年9月完成了设备联合试验和小批量测试，2022年11月份投入中批量生产，待黄丝批量生产通过稳定性验证后，公司将会进行母线自制环节扩产的项目决策，预期一期2000吨黄丝可拉制1.6亿公里母线。钨丝方面，公司积极布局钨丝金刚线，目前已储备钨丝金刚线技术，并与上游厦门钨业，中钨高新建立合作关系。光伏景气度持续向好，预期公司深度受益。全球光伏景气度持续向好，新增装机容量持续上升，目前金刚石线单GW耗线量约50-52万公里，未来随着硅片薄片化、大尺寸发展，单GW耗线量进一步上升，预期金刚石线行业增速高于光伏新增装机容量。公司是金刚石线龙头企业，客户包括隆基、晶科、晶澳、协鑫等。在光伏切片呈现薄片化与大片化的背景下，公司持续创新，目前金刚石线产品线径涵盖42-34μm，行业内处于领先地位。同时，公司不断向上游产业链延伸，已实现部分母线自供，大幅降低金刚石线生产成本，并在黄丝、金刚石粉方面有所布局，未来预期公司深度受益行业增长。风险提示：光伏新增装机容量不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司系金刚石线龙头，产品良率、成本、产能方面均处于行业领先水平。全球光伏景气度向好，装机容量持续增长，公司产能持续扩张，我们上调2022-24年归母净利润至14.52/17.86/21.20亿元（前值13.24/16.39/19.67），对应PE17/14/12倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2051,8483,4904,3585,226(+/-%)1.0%53.3%88.9%24.9%19.9%净利润(百万元)450763145217862120(+/-%)10.3%69.7%90.2%23.1%18.7%每股收益（元）1.121.913.023.724.42EBITMargin41.9%43.7%47.0%46.2%45.3%净资产收益率（ROE）13.0%19.0%27.6%26.4%24.7%市盈率（PE）45.726.917.013.811.6EV/EBITDA36.523.415.012.310.6市净率（PB）5.955.114.693.642.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：美畅股份2022Q1-Q3年营收同比+93.61%图2：美畅股份2022Q1-Q3归母净利润同比+86.55%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：美畅股份盈利能力较稳图4：美畅股份期间费用管控良好资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：美畅股份研发费用率下降图6：美畅股份ROE上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E高测股份未评级80.48183.440.361.073.044.16223.5675.2126.5019.34金博股份未评级242.00227.662.116.256.949.04114.6938.7234.8726.78恒星科技未评级4.5864.190.100.100.310.6145.8045.8014.877.53平均值128.0253.2425.4117.89美畅股份买入51.35246.491.121.913.023.7245.6826.9116.9813.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物149517771116503087营业收入12051848349043585226应收款项253293653807925营业成本524828155019752419存货净额2183387258961105营业税金及附加1416354451其他流动资产346587105513171606销售费用266486107129流动资产合计30633628537669038956管理费用4746637994固定资产530695688682680研发费用8987117140169无形资产及其他2539383837财务费用2(2)(7)(25)(59)投资性房地产7199999999投资收益2757293842长期股权投资00(1)(1)(1)资产减值及公允价值变动1827312528资产总计36894460620177209770其他收入(104)(80)(117)(140)(169)短期借款及交易性金融负债01417968营业利润534900170621002493应付款项116232464556717营业外净收支(6)(3)000其他流动负债5892171224274利润总额529897170621002493流动负债合计174338814786999所得税费用76134256315374长期借款及应付债券00000少数股东损益30(1)(1)(1)其他长期负债60104136167202归属于母公司净利润450763145217862120长期负债合计60104136167202现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计2354439519531201净利润450763145217862120少数股东权益00(1)(2)(2)资产减值准备(32)(0)1(0)(0)股东权益34544017525167698571折旧摊销6491687274负债和股东权益总计36894460620177209770公允价值变动损失(18)(27)(31)(25)(28)财务费用2(2)(7)(25)(59)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(181)(236)(870)(413)(369)每股收益1.121.913.023.724.42其它350(2)(1)(1)每股红利0.000.500.450.560.66经营活动现金流31859161814191797每股净资产8.6410.0410.9414.1017.86资本开支0(279)(32)(39)(44)ROIC25%34%60%53%57%其它投资现金流(752)(1481)000ROE13%19%28%26%25%投资活动现金流(752)(1759)(31)(39)(43)毛利率57%55%56%55%54%权益性融资(2)0000EBITMargin42%44%47%46%45%负债净变化00000EBITDAMargin47%49%49%48%47%支付股利、利息0(200)(218)(268)(318)收入增长1%53%89%25%20%其它融资现金流1558250165(173)2净利润增长率10%70%90%23%19%融资活动现金流1556(150)(53)(441)(316)资产负债率6%10%15%12%12%现金净变动1123(1318)5359391437息率0.0%1.0%1.1%1.3%1.5%货币资金的期初余额37214951777111650P/E45.726.917.013.811.6货币资金的期末余额149517771116503087P/B5.95.14.73.62.9企业自由现金流026356013291671EV/EBITDA36.523.415.012.310.6权益自由现金流051373111781724资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映