请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月30日买入歌尔股份（002241.SZ）VR、游戏主机畅销，前三季度归母净利润预计同比增长15%-30%核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.34元总市值/流通市值117305/103157百万元52周最高价/最低价58.43/27.38元近3个月日均成交额2604.69百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌尔股份（002241.SZ）-VR及游戏主机热销，1H22扣非净利同比增长35-55%》——2022-04-27《歌尔股份（002241.SZ）-VR/AR业务高成长，1Q22业绩指引强劲》——2022-03-30《歌尔股份-002241-2021年三季报点评：3Q21业绩符合预期，VR/AR增长强劲》——2021-10-27《歌尔股份-002241-重大事件快评：以VRAR终端构筑步入“元宇宙”之途》——2021-09-10《歌尔股份-002241-财报点评：三季度指引乐观，VR/AR成为新的增长引擎》——2021-08-29上半年营收同比增长44.0%，归母净利润同比增长20.1%。1H22公司营收436.03亿元(YoY+44.0%)，归母净利润20.79亿元(YoY+20.1%)，扣非后归母净利润20.14亿元(YoY+42.9%)；其中2Q22营收234.92亿元(YoY+44.5%)，归母净利润11.78亿元(YoY+53.9%)，扣非后归母净利润11.36亿元(YoY+40.6%)。1H22业绩高增长得益于VR设备、游戏主机等智能硬件产品畅销。前三季度归母净利润预计同比增长15%-30%。公司发布前三季度业绩预告，预计1-3Q22归母净利润38.3-43.3亿元(YoY15%-30%)，扣非后归母净利润34.7-37.7亿元(YoY15%-25%)；对应3Q21归母净利润17.5-22.5亿元(YoY9.5%-40.7%)，扣非后归母净利润14.6-17.6亿元(YoY-9.4%-9.3%)。非经常性损益来源于公司处置参股公司股权取得的投资收益约2.9亿元。VR设备、游戏主机等产品带动智能硬件业务延续高速增长态势。公司1H22毛利率同比下降1.46pct至12.95%，期间费用率同比下降1.83pct至7.36%，扣非后归母净利率4.62%，同比基本持平。分业务来看，1H22智能硬件营收248.11亿元(YoY+121.32%)，毛利率12.79%(YoY-1.32pct)；1H22智能声学整机营收123.38亿元(YoY-1.24%)，毛利率9.12%(YoY-1.33pct)；1H22精密零组件营收56.81亿元(YoY-6.13%)，毛利率22.20%(YoY-1.16pct)。下半年Pico、Meta陆续发布VR新品，公司VR业务充分受益。根据WellsennXR数据，2Q22全球VR出货量233万部(YoY+31%)，其中Meta出货量182万部(YoY+28.2%)，Pico出货量26万部(YoY+767%)；WellsennXR预计2022年全球VR出货量将同比增长34%至1375万部。Pico将于9月在全球同步发布Pico4、Pico4Pro新品，Meta将于10月推出一款新的VR设备(Cambria/Quest2Pro)。我们认为，公司作为全球VR/AR智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的畅销，VR/AR业务有望延续高速成长。投资建议：我们看好公司VR/AR业务的增长前景，预计公司22-24年营收同比增长26.0%/22.9%/20.8%至985.91/1211.46/1462.95亿元，归母净利润同比增长22.6%/21.7%/22.3%至52.42/63.82/78.05亿元，对应PE分别为22.4/18.4/15.0倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新品发布进度不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)57,74378,22198,591121,146146,295(+/-%)64.3%35.5%26.0%22.9%20.8%净利润(百万元)28484275524263827805(+/-%)122.4%50.1%22.6%21.7%22.3%每股收益（元）0.871.251.531.872.28EBITMargin6.1%5.5%5.8%5.8%5.9%净资产收益率（ROE）14.5%15.6%16.5%17.2%17.9%市盈率（PE）39.527.422.418.415.0EV/EBITDA25.021.620.017.415.0市净率（PB）5.724.293.703.162.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物77881004998791216414297营业收入577437822198591121146146295应收款项1010112324163901961324002营业成本484846716884713104070125654存货净额917112082156831933623145营业税金及附加200222417426516其他流动资产818588122113761524销售费用4764456108101051流动资产合计2812935162432925260863088管理费用16301952173019792294固定资产1675320250249512953134054研发费用34264170539168788181无形资产及其他27302763265225422431财务费用491167928447投资性房地产11672466246624662466投资收益139469162175187长期股权投资337437501578658资产减值及公允价值变动368192252291262资产总计49118610797386287724102697其他收入(282)(76)000短期借款及交易性金融负债31904786520255985986营业利润32614683605273659000应付款项1732421272286453531841775营业外净收支(39)(77)(47)(55)(60)其他流动负债22223744407352066462利润总额32224606600573118941流动负债合计2273629803379204612254223所得税费用3702997218771073长期借款及应付债券57862204220422042204少数股东损益432425163其他长期负债8621140135615981844归属于母公司净利润28484275524263827805长期负债合计66483345356038024048现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计2938433148414804992458271净利润28484275524263827805少数股东权益80604639682735资产减值准备1145754956股东权益1965327328317433711843691折旧摊销21372706219926513083负债和股东权益总计49118610797386287724102697公允价值变动损失(368)(192)(252)(291)(262)财务费用491167928447关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动3026(450)(307)1065(332)每股收益0.871.251.531.872.28其它(111)22(40)(6)(3)每股红利0.170.200.240.290.36经营活动现金流764663666918985110346每股净资产6.008.009.2910.8612.79资本开支0(5812)(6612)(6878)(7289)ROIC26%27%27%30%32%其它投资现金流(204)132000ROE14%16%17%17%18%投资活动现金流(271)(5780)(6676)(6955)(7369)毛利率16%14%14%14%14%权益性融资(205)2179000EBITMargin6%5%6%6%6%负债净变化2411(550)000EBITDAMargin10%9%8%8%8%支付股利、利息(572)(675)(827)(1007)(1232)收入增长64%35%26%23%21%其它融资现金流(6671)1945415397387净利润增长率122%50%23%22%22%融资活动现金流(3199)1674(412)(610)(844)资产负债率60%55%57%58%57%现金净变动41752260(170)22852133息率0.5%0.6%0.7%0.9%1.0%货币资金的期初余额3613778810049987912164P/E39.527.422.418.415.0货币资金的期末余额77881004998791216414297P/B5.74.33.73.22.7企业自由现金流043432229843028EV/EBITDA25.021.620.017.415.0权益自由现金流0182865633063374资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指