前三季度营收同比+15%，扣非归母净利同比+40%，收入利润均逐季加速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 63.90 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.01 已上市流通A股(亿股) .41 总市值(亿元) 256.24 年内股价最高最低(元) / 沪深300指数 3910 上证指数 2954 相关报告 1.《19中报点评：扣非归母净利同比+20%，主品牌深耕抗衰领域，...》，2019.8.29 2.《丸美股份深度：“眼前一亮”，深度渗透低线城市的国牌抗衰化妆品...》，2019.7.18 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 前三季度营收同比+15%，扣非归母净利同比+40%，收入利润均逐季加速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.87 1.15 1.37 1.60 1.85 每股净资产(元) 2.67 3.82 6.75 8.21 9.90 每股经营性现金流(元) 0.99 1.44 1.11 1.50 1.85 市盈率(倍) 0.00 0.00 46.50 39.92 34.59 净利润增长率(%) 34.34% 33.14% 32.69% 16.49% 15.39% 净资产收益率(%) 32.49% 30.20% 20.35% 19.49% 18.66% 总股本(百万股) 360.00 360.00 401.00 401.00 401.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019Q1-Q3公司实现营收12.12亿元，同比+14.77%；归母净利润3.59亿元，同比+52.26%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+40.24%。其中，3Q单季公司实现营收3.97亿元，同比+21.28%；归母净利润1.03亿元，同比+150.62%；扣非归母净利润为0.91亿元，同比+136.64%。公司收入和利润均呈现逐季加速增长态势。 经营分析  丸美主品牌顺应高端化趋势，继续深耕抗衰老细分领域，春纪&恋火品牌稳步推进：继日本酒御龄冰肌系列后，丸美第2个日本原装进口高端系日本花弹润娇嫩系列在国内上市。品类方面，在稳固眼霜王牌地位的同时，加大对迅猛增长的精华品类的投入。渠道方面，丸美百货渠道稳健推进，电商渠道重视加强。营销方面，公司计划在保持品牌高级感的同时，吸引年轻消费者。其他品牌方面，春纪持续食材养肤理念年轻化，恋火从柜台到产品全面升级，推出全新韩国原装进口高端产品。  3Q单季销售费用率大幅下降，考虑到营销费用是化妆品行业的刚性成本，季度间费用或有波动，全年来看预计销售费用率基本稳定：3Q19，公司毛利率同比+0.07pct至66.97%，销售费用率同比-13.84pct至32.16%，管理费用率同比+1.55pct至6.53%。2019 Q1-Q3，公司毛利率同比-0.25pct至67.95%，销售费用率同比-4.82pct至30.18%，管理费用率同比+0.26pct至5.17%。截至3Q 2019，公司净营业周期为-82天，营运能力较为优秀。2019 Q1-Q3公司存货周转天数为105天；应收账款周转天数为0.50天；应付账款天数为188天。 投资建议  公司是以“抗衰眼霜”著称，深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业。考虑到①“丸美”中高端升级品牌力彰显，“抗衰眼霜”驱动全品类快速增长；②把握彩妆高增长红利，提供增量收入；③电商渠道战略重视提升，中期向上具备确定性。我们将2019-2021年公司归母净利润上调至5.51、6.42、7.41亿元，EPS为1.37、1.60、1.85元（上调幅度分别为10%、10%、10%），同比+32.69%、16.49%、15.39%，当前市值对应PE估值分别为47x、40x、35x，维持买入评级。 风险提示  终端消费需求波动、行业竞争激烈、能否有效控制销售渠道及管理终端，限售股解禁风险 02004006008001000120014008.459.410.3511.312.2513.214.1515.1181 029190 129190 429190 729191 029人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 丸美股份 沪深300 2019年10月30日 消费升级与娱乐研究中心 丸美股份 (603983.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司非经常性损益详细拆解 单位：万元 3Q2019 2019Q1-Q3 非流动资产处置损益 -0.12 -0.61 计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外 309.01 3616.45 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债和其他债权投 848.24 2195.07 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 192.75 139.70 所得税影响额 -202.79 -893.34 非经常性损益合计 1147.09 5057.28 来源：公司公告，国金证券研究所 图表2：公司利润表项目拆解 单位：亿元 3Q2019 3Q2018 YOY 2019Q1-Q3 2018Q1-Q3 YOY 营业收入 3.97 3.27 21.3% 12.12 10.56 14.8% 营业成本 1.31 1.08 21.0% 3.88 3.36 15.7% 毛利率(%) 66.97% 66.91% +0.07pct 67.95% 68.20% -0.25pct 税金及附加 0.03 0.04 -23.5% 0.13 0.15 -12.6% 销售费用 1.28 1.50 -15.2% 3.66 3.69 -1.0% 销售费用率(%) 32.16% 46.00% -13.84pct 30.18% 35.00% -4.82pct 管理费用 0.26 0.16 59.0% 0.63 0.52 20.7% 管理费用率(%) 6.53% 4.98% +1.55pct 5.17% 4.92% +0.26pct 研发费用 0.10 0.08 23.2% 0.28 0.25 11.9% 研发费用率(%) 2.48% 2.44% +0.04pct 2.30% 2.36% -0.06pct 息税前经营性利润 0.99 0.40 147.9% 3.54 2.59 36.8% 来源：公司公告，国金证券研究所；备注：息税前经营性利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,208 1,352 1,576 1,898 2,260 2,631 货币资金 941 1,103 1,563 2,502 2,856 3,362 增长率 11.9% 16.5% 20.4% 19.1% 16.4% 应收款项 54 54 5 33 40 46 主营业务成本 -391 -429 -499 -597 -707 -820 存货 107 113 129 146 182 211 %销售收入 32.3% 31.7% 31.7% 31.5% 31.3% 31.2% 其他流动资产 43 31 94 94 98 101 毛利 818 923 1,077 1,301 1,553 1,811 流动资产 1,145 1,301 1,791 2,775 3,175 3,721 %销售收入 67.7% 68.3% 68.3% 68.5% 68.7% 68.8% %总资产 77.6% 81.2% 84.6% 81.7% 79.7% 79.3% 营业税金及附加 -18 -17 -21 -25 -29 -34 长期投资 0 5 5 5 5 5 %销售收入 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 280 264 260 525 686 843 销售费用 -472 -467 -535 -607 -723 -842 %总资产 19.0% 16.5% 12.3% 15.5% 17.2% 18.0% %销售收入 39.1% 34.5% 33.9% 32.0% 32.0% 32.0% 无形资产 33 22 44 75 102 106 管理费用 -56 -68 -73 -87 -104 -121 非流动资产 331 302 326 622 810 971 %销售收入 4.7% 5.0% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% %总资产 22.4% 18.8% 15.4% 18.3% 20.3% 20.7% 研发费用 -25 -28 -34 -41 -49 -57 资产总计 1,476 1,603 2,117 3,398 3,986 4,692 %销售收入 2.1% 2.1% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 21 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 246 343 415 541 648 757 应付款项 555 558 630 565 549 560 %销售收入 20.3% 25.4% 26.3% 28.5% 28.7% 28.8% 其他流动负债 59 62 79 89 105 121 财务费用 16 12 7 42 55 64 流动负债 635 619 709 655 654 681 %销售收入 -1.4% -0.9% -0.5% -2.2% -2.5% -2.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -7 -3 -1 0 0 其他长期负债 13 24 26 28 31 34 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 648 643 735 683 685 715 投资收益 0 12 25 25 25 25 普通股股东权益 828 960 1,375 2,708 3,294 3,971 %税前利润 0.0% 3.4% 5.2% 3.9% 3.3% 2.9% 其中：股本 360 360 360 401 401 401 营业利润 260 366 484 646 753 869 未分配利润 342 453 832 1,334 1,920 2,597 营业利润率 21.5% 27.1% 30.7% 34.1% 33.3% 33.0% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 13 1 2 2 2 2 负债股东权益合计 1,476 1,603 2,117 3,398 3,986 4,692 税前利润 274 367 486 648 755 871 利润率 22.6% 27.1% 30.9% 34.2% 33.4% 33.1% 比率分析 所得税 -41 -55 -74 -97 -113 -131 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 15.1% 14.9% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 232 312 412 551 642 741 每股收益 0.645 0.866 1.154 1.374 1.601 1.847 少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 每股净资产 2.300 2.667 3.820 6