证券研究报告·公司点评报告·文娱用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 明月镜片（301101） 2023年报&2024一季报点评：2024Q1扣非归母利润同比+15%，离焦镜保持高速增长 2024年04月23日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.30 一年最低/最高价 23.12/73.90 市净率(倍) 3.44 流通A股市值(百万元) 1,951.08 总市值(百万元) 5,501.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.93 资产负债率(%,LF) 9.20 总股本(百万股) 201.51 流通A股(百万股) 71.47 相关研究 《明月镜片(301101)：2023三季报点评：离焦镜暑期旺季表现亮眼，费用投放有明显增长》 2023-10-23 《明月镜片(301101)：2023年中报点评：归母净利润同比+53%，离焦镜销售势头较好》 2023-08-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 623.07 748.74 867.73 1,005.00 1,151.69 同比（%） 8.25 20.17 15.89 15.82 14.60 归母净利润（百万元） 136.22 157.54 182.94 212.46 247.61 同比（%） 65.93 15.65 16.12 16.14 16.55 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.78 0.91 1.05 1.23 P/E（现价&最新摊薄） 40.39 34.92 30.07 25.89 22.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024年Q1公司实现扣非归母净利润同比增速15%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入7.49亿元，同比+20.2%，实现归母净利润1.58亿元，同比+15.65%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比+47%。分季度来看，2023年Q4/2024年Q1公司实现收入分别为1.86/1.92亿元，同比+10.4%/+11.9%，实现归母净利润3512万元/4221万元，同比-28%/+20.4%，实现扣非归母净利润2928万元/3479万元，同比增速+9.51%/+15%。 ◼ 2023年镜片业务毛利率持续保持提升：分产品来看，2023年公司镜片业务收入5.95亿元，同比+24.6%，原料业务9042万元，同比+1.42%。2023年整体毛利率57.6%，同比提升3.61pct，其中镜片业务毛利率62.1%，同比提升2.04pct，原料业务26.4%，同比提升4.37pct，2023年销售费用率19.69%，同比提升3.49pct，管理费用率10.5%，同比降低0.75pct。 ◼ 2023年离焦镜依旧保持高速增长，医疗渠道开始有突破：离焦镜方面，公司2023年“轻松控”收入1.33亿元，同比+70%，2023年公司新推出了1.56系列和医疗渠道的1.71系列，医疗渠道方面，公司加大了拓展力度，截至2023年底， 公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。 ◼ 2024年Q1毛利率继续提升，离焦镜保持高速增长，2024年Q1业务拆分来看，PMC 超亮系列产品收入同比+77%、 1.71系列产品收入同比+33%，防蓝光系列产品收入同比+22%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为 54%。近视防控产品依然保持较快增长，2024年Q1“ 轻松控”系列产品销售额为4108 万元，同比+50%。2024 年Q1公司整体业务毛利率为 58.07%，较去年同期增长1.94 pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：2023年公司继续受益于离焦镜行业高景气，在渠道和产品方面均有突破，但终端消费环境在2023年Q4以来仍面临一定的压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.06/2.5亿元至1.8/2.1亿元，预计2026年公司归母净利润2.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为30/26/22倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21明月镜片沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 明月镜片三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,436 1,644 1,900 2,195 营业总收入 749 868 1,005 1,152 货币资金及交易性金融资产 1,076 1,267 1,500 1,759 营业成本(含金融类) 318 363 415 467 经营性应收款项 145 156 167 190 税金及附加 9 10 12 13 存货 76 81 92 104 销售费用 147 169 196 225 合同资产 0 0 0 0 管理费用 79 91 106 121 其他流动资产 140 140 141 141 研发费用 28 32 37 43 非流动资产 317 321 317 312 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 7 4 5 6 固定资产及使用权资产 235 232 228 224 投资净收益 16 16 16 16 在建工程 6 6 6 6 公允价值变动 15 0 0 0 无形资产 40 40 40 39 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 200 223 261 306 其他非流动资产 20 27 27 27 营业外净收支 1 10 10 10 资产总计 1,753 1,965 2,217 2,507 利润总额 201 233 271 316 流动负债 132 146 164 183 减:所得税 28 33 38 44 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 净利润 173 201 233 272 经营性应付款项 59 67 76 86 减:少数股东损益 15 18 21 24 合同负债 7 8 9 10 归属母公司净利润 158 183 212 248 其他流动负债 64 67 75 83 非流动负债 17 16 16 16 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.78 0.91 1.05 1.23 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 168 233 271 316 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 222 258 297 343 其他非流动负债 14 12 12 12 负债合计 149 161 180 198 毛利率(%) 57.58 58.18 58.71 59.49 归属母公司股东权益 1,557 1,739 1,952 2,199 归母净利率(%) 21.04 21.08 21.14 21.50 少数股东权益 47 65 85 109 所有者权益合计 1,604 1,804 2,037 2,309 收入增长率(%) 20.17 15.89 15.82 14.60 负债和股东权益 1,753 1,965 2,217 2,507 归母净利润增长率(%) 15.65 16.12 16.14 16.55 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 209 189 229 255 每股净资产(元) 7.72 8.63 9.69 10.91 投资活动现金流 (369) 2 4 4 最新发行在外股份（百万股） 202 202 202 202 筹资活动现金流 (85) 0 0 0 ROIC(%) 9.24 11.72 12.08 12.45 现金净增加额 (246) 191 233 259 ROE-摊薄(%) 10.12 10.52 10.88 11.26 折旧和摊销 53 25 26 27 资产负债率(%) 8.51 8.21 8.11 7.91 资本开支 (80) (12) (12) (12) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.92 30.07 25.89 22.22 营运资本变动 9 (4) (4) (17) P/B（现价） 3.53 3.16 2.82 2.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语