三季报点评：前三季度归母净利润同比提升131%，研发投入大幅增长

国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年11月01日长安汽车（000625.SZ）买入三季报点评：前三季度归母净利润同比提升131%，研发投入大幅增长核心观点公司研究·财报点评前三季度归母净利润同比提升131%。长安汽车发布2022年三季度报，2022汽车·乘用车年前三季度公司实现营业收入853.52亿元，同比提升8，其中Q3实现证券分析师：离旭票075581981814证券分析师：最仕远营业收入287.78亿元，同环比分别+28%/+31%；利润端，2022年前三季Z000eC61S0860Stangxuiguosen.concndaishiyuaneg.osen, con, cn度公司实现归母净利润69亿元，同比提升131%，实现扣非净利润38.39$0980521C600C4亿元，同比提升121%；其中Q3实现归母净利润10.42亿元，同环比分基础数据别为-17%/-21%，实现扣非净利润7.39亿元，同环比分别为-26%/-11%股资评级15.00 19.00 元死入()2022年前三季度，受疫情反复、高温限电及供应商物资短缺影响，公司收送价武市值/圳通市宣119元人力、物力等成本大幅增加，终端交付存在较大缺口：四季度公司坚守52周最高/量低价112919/104387百元所3个月口均选额3138.89百:元22.88/8.55元质量红线，全力满足生产需求，奋力完成全年245万辆经营目标。市场走势产品持续向上、毛利率大幅提升，研发投入大幅增长。2022年03公司毛利率为21.3%，同比+3.91pct，环比下降1.06pct；净利率为3.57%，同比下降2.06pct，环比下降2.37pct。公司产品持续向上，毛利率大幅提升。长安汽车3002022年03公司四费率13.64%，同比增长4.85pct，其中销售/管理/研()发/财务费用率分别为5.91%/3.28%/5.25%/-0.79%，同比变动+1.47/+0.06/+2.62/+0.20pct，经营向好，研发费用率大幅增长。20.0(22:.4)0.0坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破，数字驱动、提质增效”为关链，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业相关研究接告排名行业第二。2022年，长安集团总体目标为245万辆（目标同比+6.5%），（头安汽（000625.52）中8南评：上率年业锁增关239%，品安汽(200625.82）深S3正式上市增理质：6.8910602202分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，万无起售？%安汽方（00625.82）总清向上将次款力，量续大增长）23222726海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。(%安汽东(500625.82)-深募858公市要售价，定位生资市202207-15风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。(用信证8-长表车200625-2220H1业增区告点净：业情待合2322-06-29投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司智能化布局早，同时着力我期，产品和更日有序温进？—29210503推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，有望受益于自主崛起机逻，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元，对应PE为9.5/9.0/7.4倍，参考可比公司估值，下调一年期（2023年）目标价15-19元（前次为22-25元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元）84, 5565, 14224.3136, 7W:158, 09717, M2(+/s)19.8521.4511.75净利润（百万元332435529083-225. 66.9%155.9ozto4: 8511578(+/%)21;550 629: 671.1. 193 7s1.254.1s1, 522. 254.55净资产收益军(阳F)6:256. 4516. 8513. 918.224. 39.49.015. 15市盈率 (HE)53.51137,4EV/OBITOA净**(FB)1.13资科来盈：d、口信证费丝济研究济原测注：持清务&收望技量新总股本计算请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告前三季度归母净利润同比提升131%。长安汽车发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入853.52亿元，同比提升8，其中03实现营业收入287.78亿元，同环比分别+28%/+31%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润69亿元，同比提升131%，实现扣非净利润38.39亿元，同比提升121%；其中03实现归母净利润10.42亿元，同环比分别为-17%/-21%，实现扣非净利润7.39亿元，同环比分别为-26%/-11%。2022年前三季度，受疫情反复、高温限电及供应商物资短缺影响，公司人力、物力等成本大幅增加，终端交付存在较大缺口。四季度公司将联合全国各地的供应商、经销商，坚守质量红线、确保资源到位，全力满足生产需求：；抢抓存量窗口期和增量机遇期，持续拓客引流、奋力抢占市场，坚决完成全年245万辆经营目标。表1：长安汽车2022年三季度报告摘恶2022年032021年03环比2C22年荫三季度2C21年前三季度[)比:2022年922021年02[]比:营业妆入287.78224. 1528%31s863. 62792. 0096°61Z-115性母净利润16.4212- 63-17%2169. 0029.92131513. 218. 7551%扣非净利润66 '210. 0026511K38. 3917. 4012156. 300. 204120%资科来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）00z s营业收入（亿元）yoy营业收入（亿充）30%1, 00020200580010%00505600250001400200150100资料来遵：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公售、量nd、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增选（单位：亿元、%）图4；公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）扫母净润（亿元）yo80. 0300%50.0 r200% 2000%60. 0100s40. 0 1500N40. 030. 020. 01000N20. 0100%200%10. 00. 0300%400%(10. 0)(20. 0)500%-600%(20. D)(40.0)(30.0)15005资料来源：公司公售、Nird、国信证券经研究所整理资料案速：公司公告、wine、国信证券经济研究所整理请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容2 国信证券证券研究报告产品持续向上，毛利率同比大幅提升。2022年前三季度公司毛利率为20.32%，同比提升4.42pct；净利率为8.04%，同比提升4.17pct，2022年Q3公司毛利率为21.3%，同比提升3.91pct，环比下降1.06pct：净利率为3.57%，同比下降2.06pct环比下降2.37pct。公司产品持续向上，毛利率大幅提升。研发费用率大幅增长。2022年前三季度公司四费率为11.59%，同比增长1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.66%/4.03%/-0.78%，同比变动+0.70/0.05/+1.40/0.20pct，2022年Q3公司四费率13.64%，同比增长4.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.91%/3.28%/5.25%/-0.79%，同比变动+1.47/+0.06/+2.62/+0.20pct，经营向好，研发费用率大幅增长。图5：公司毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率25%销售毛利率销售净利率25% 20%20%销售毛利率销售净利车15%15%10%10%5%5%0%09-5%5% 20172018-10%-15%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国管证券经济研究所整理图7：公司图项费用率图8：公司单季座四项费用率变化清况10% 销售费用率管理用军10% r研发费用率范售费用率财务费用票8%好发费用率财务费用率6%654%2%210%资料末源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产品定义能力，公司品牌持续“向新向上”。公司坚持以客户体验为导向，紧町用户需求，不断创新产品定义模式，进一步提高产品与用户需求的匹配度。持续更新选代产品市场方程式，针对燃油及电气化产品：生命周期和竞争对象假设进一步完善，个性化配置和车机软件等吸引力进一步加强；针对新汽车产品，通过审视用户运营环节和资源匹配环节，雅动产品向全生命同期用户体验深度转变。坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，提升品牌客户满意度，助力品牌向新向上。今年，公司上市第二代CS75PLUS、UNI-KiDDUNI-V、欧尚Z6、长安Lumin，阿维塔11等全新和换代产品，获得市场良好反请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告响，持续完善产品布局。图9；长安深蓝SL03资料来源：授虹汽车、国信江券经济研究所楚理不断投入技术研发，加速向智能化、新能源转型。公司坚持创新引领发展，持续加大在科技创新领域投入，科技研发能力不断提升，核心技术掌控力不断增强。新能源领域，自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量试生产，电动化专用平台通用化率提升至86%。智能化领域，实现智能泊车系统能驾驶辅助功能完成实车移植，智能驾驶技术迈出量产应用关键一步。公司推出蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-KiDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝，发布旗下首款车型深蓝SL03并开启预售，加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。创新构建“云-网-平台场景”商业模式，推动营销模式焕新，电动产品Lumin试点运营智慧营销新模式，通过线上线下融合销售，实现极致体验、成本最优、高效数捷。现有产品矩阵丰富，有望充分受益政策增长。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为只备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链，蔚小理及华为产业链）有望优先受益，长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告图10:长安CS和UNI系列年销量（万辆）■ CS15系别= CS35系列( CS65系9) = C575,系9) = UNI系列 (uN1TBUV1-8)60资料来速：控理汽车，国偏证券经济研究所整理作为长安CS和UNIT的销量主力车型来源，第二代CS75PLUS以及UNIV有望开启新一轮产品周期。（1)第二代CS75PLUS于今年4月上市，官方指导价12.49-15.49万元，爱信8AT、贯穿式流光LED前位灯、12.3英寸双联屏、540°高清全景影像、巨幕全景天窗、6安全气囊六大全系标配，为用户带来了高价值产品体验：（2)UNIV于今年3月上市，官方指导价区间为10.89万元-13.19万元，采用了溜背式的设计，整车的运动感强烈，同时配备电