宝通科技20H1业绩预告点评：20H1归母净利润同比增长30%-50%，看好公司下半年自研游戏再突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 二、 宝通科技发布20H1业绩预告，20H1归母净利润预计在2.17-2.51亿元，同比增长30%-50%，20H1业绩预告中值同比增长40%，20Q2单季度归母净利润预计在0.99-1.32亿元，同比增长25%-67%，20Q2业绩预告中值同比增长45%。同时20H1公司非经常性损益小于600万元。 三、 二、分析与判断  20H1业绩高增，全球游戏发行+研运一体助力稳健增长 子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，同时公司20H1进一步扩大手游全球发行、运营市场规模，20H1持续推出新品《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》等8 款新品，产品上线后表现良好，为公司业绩稳定增长提供新的来源。子公司海南高图在全球约150个国家和地区发行了《war and magic》、《dragon storm fantasy》、《King's Throne: Game of Lust》等产品运行稳定，成为公司新的业绩增长点。  公司下半年游戏pipeline优异，看好公司下半年自研游戏再突破 公司2020年将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品，同时公司的3-4款以上的自研（定制）产品也将陆续上线，包括B站独代的二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》有望20Q4上线，丰富的产品储备将持续为公司贡献稳定盈利。 四、 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润4.0、5.4、7.2亿元，对应PE分别为25X、18X、14X。我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体，移动互联网+工业互联网双轨前行，同时公司长效激励机制，股权激励绑定吸纳研发核心人才。短中期看好公司20年H2自研新游品类再突破，中长期看好公司和B站合作不断紧密加深，以及卡位战略布局VR游戏较早。目前公司PE（TTM）处于17年以来28%分位数，估值性价比较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,476 2,985 3,697 4,488 增长率（%） 14.3% 20.6% 23.8% 21.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 305 402 540 718 增长率（%） 12.3% 31.8% 34.3% 32.9% 每股收益（元） 0.77 1.01 1.36 1.81 PE（现价） 19.51 24.71 18.40 13.85 PB 2.26 3.36 2.84 2.36 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 25.04元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-6-30 近12个月最高/最低（元） 25.13/10.64 总股本（百万股） 397 流通股本（百万股） 257 流通股比例（%） 64.70 总市值（亿元） 99 流通市值（亿元) 64 [Table_QuotePic] 宝通科技与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.宝通科技2019年报&2020一季报&股权激励点评：20Q1业绩超预期，深化手游全球化战略布局与研运一体 -27%-8%11%29%48%66%19/419/719/1020/120/4宝通科技 沪深300 [Table_Title] 宝通科技（300031） 公司研究/点评报告 20H1归母净利润同比增长30%-50%，看好公司下半年自研游戏再突破 — 宝通科技20H1业绩预告点评 点评报告/传媒 2020年07月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 宝通科技（300031） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,476 2,985 3,697 4,488 成长能力 营业成本 1,024 1,219 1,472 1,756 营业收入增长率 14.3% 20.6% 23.8% 21.4% 营业税金及附加 6 7 9 11 EBIT增长率 -1.6% 32.2% 36.6% 34.0% 销售费用 931 1,119 1,368 1,616 净利润增长率 12.3% 31.8% 34.3% 32.9% 管理费用 131 149 185 224 盈利能力 研发费用 52 52 63 76 毛利率 58.6% 59.2% 60.2% 60.9% EBIT 332 439 600 804 净利润率 11.6% 14.2% 15.4% 16.8% 财务费用 18 10 1 -4 总资产收益率ROA 8.0% 10.8% 12.3% 13.6% 资产减值损失 2 1 1 9 净资产收益率ROE 11.6% 13.6% 15.5% 17.0% 投资收益 0 20 5 5 偿债能力 营业利润 311 456 612 812 流动比率 1.50 2.23 2.72 3.22 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.21 1.71 2.18 2.66 利润总额 311 456 612 812 现金比率 0.73 0.70 1.09 1.53 所得税 25 31 42 56 资产负债率 34.3% 24.6% 23.3% 22.0% 净利润 286 424 570 756 经营效率 归属于母公司净利润 305 403 541 719 应收账款周转天数 82.34 84.61 83.85 84.11 EBITDA 448 477 639 845 存货周转天数 79.83 76.41 77.55 77.17 总资产周转率 0.70 0.79 0.91 0.93 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 837 512 907 1,490 每股收益 0.77 1.01 1.36 1.81 应收账款及票据 498 692 849 1,034 每股净资产 6.64 7.44 8.80 10.61 预付款项 96 123 145 174 每股经营现金流 0.95 0.66 1.18 1.66 存货 235 255 313 371 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 47 51 60 70 估值分析 流动资产合计 1,713 1,633 2,275 3,140 PE 19.51 24.71 18.40 13.85 长期股权投资 10 10 10 10 PB 2.26 3.36 2.84 2.36 固定资产 234 208 183 157 EV/EBITDA 13.05 20.33 14.55 10.32 无形资产 70 91 114 138 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2,079 2,091 2,120 2,150 资产合计 4,020 3,952 4,622 5,519 短期借款 456 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 500 396 505 607 净利润 286 423 568 755 其他流动负债 184 337 330 369 折旧和摊销 115 37 39 40 流动负债合计 1,140 733 835 977 营运资金变动 -55 -197 -145 -151 长期借款 150 150 150 150 经营活动现金流 379 263 467 658 其他长期负债 90 90 90 90 资本开支 -120 -49 -68 -71 非流动负债合计 240 240 240 240 投资 -17 0 0 0 负债合计 1,380 974 1,076 1,217 投资活动现金流 -136 -29 -63 -66 股本 397 397 397 397 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 4 25 54 91 债务募资 253 -456 0 0 股东权益合计 2,640 2,978 3,547 4,302 筹资活动现金流 14 -559 -9 -9 负债和股东权益合计 4020 3952 4622 5519 现金净流量 257 -325 395 583 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 宝通科技（300031） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）从事TMT行业研究工作，2019年1月加入民生证券。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评比传播与文化类第5名等。 张昱，民生证券研究院文化传媒&海外互联网研究员，墨尔本大学金融学硕士，2019年7月加入民生证券。2019年获得Wind第七届金牌分析师评比传播与文化类第5名。 钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士