上美股份2023年业绩预告点评：韩束品牌抖音高增，23年公司归母净利润同比增长超180%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上美股份（2145.HK）2023年业绩预告点评 韩束品牌抖音高增，23年公司归母净利润同比增长超180% 2024年03月03日 ➢ 事件：上美股份发布2023年业绩预告。营业收入方面，23年公司预计实现营业收入40.0~42.0亿元，同比增长49.5%~57.0%；23H2预计实现营业收入24.1~26.1亿元，同比增长70.8%~84.9%。归母净利润方面，23年公司预计实现归母净利润4.2~4.6亿元，同比增长185.5%~212.7%；23H2预计实现归母净利润3.2~3.6亿元，同比增长290.2%~339.1%。公司收入及利润高增主要系韩束品牌收入增加。 ➢ 产品、渠道、营销多维度齐发力，韩束品牌势能持续提升，抖音渠道销售率先实现高增。 1）产品端：采取产品聚焦策略，围绕“韩束红”的品牌心智，集中资源培育主打抗衰功效、定价399元、卡位高性价比套组赛道的大单品红蛮腰系列，以单品带品牌出圈；同时储备有主打美白淡斑功效的白蛮腰、主打舒缓紧致的蓝蛮腰等系列产品，套组在价格、外观、产品结构等方面与红蛮腰相似，但功效差异化定位，具备一定的培育潜力；23H2白蛮腰系列起量明显，有望接力红蛮腰系列成为韩束品牌下一个大单品；2）渠道&营销：重兵抖音渠道，23年合作剧情达人姜十七上线《以成长来装束》、《心动不止一刻》、《一束阳光一束爱》、《全是爱与你》、《你终将会红》五部短剧，为品牌积聚近50亿规模的抖音A3种草人群，以达人短剧撬动流量杠杆，同时合作黄宥明、贾乃亮等明星达人进行带货，进一步扩大产品曝光和品牌声量；此外，韩束积极完善自播矩阵，开设30余个细分自播账号分号分品营销，打造24小时不停播的“日不落”直播间，并配合高成交转化的卖场式直播，最大化承接短剧种草流量，持续推动韩束品牌势能及心智产品红蛮腰礼盒销售增长，完成“品效销”的闭环。根据抖音及久谦数据，韩束红蛮腰礼盒自上市以来销售持续增长，截至24年3月2日，红蛮腰礼盒已销售超407万件；且在红蛮腰系列的拉动下，23年韩束品牌在抖音渠道实现销售额31.80亿元，同比增长324.52%，韩束销售额实现高增长。 ➢ 线上流量外溢有望带动线下渠道发展，韩束品牌全渠道增长可期。在红蛮腰系列的带动下，韩束已成为抖音渠道的现象级品牌，建立起较高的品牌势能。24年，公司将在巩固抖音渠道的同时，依托韩束在抖音的庞大流量和影响力以及最具势能的蛮腰线产品，优化线下CS渠道，探索线下渠道增长点。 ➢ 投资建议：公司为多品牌国货化妆品龙头，主品牌韩束在抖音渠道建立起较强的品牌心智，红蛮腰系列持续放量，模式复制有望带来品牌增长弹性；一叶子和红色小象不断进行优化和升级有望持续增长；在公司持续提升的研发能力、不断深化的全渠道布局以及浓厚的营销基因的赋能下，看好公司长期成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.23、5.84、7.58亿元，3月1日收盘价对应PE为35X、25X、20X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；品牌培育不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,675 4,044 5,263 6,608 增长率（%） -26.1 51.2 30.1 25.6 归属母公司股东净利润（百万元） 147 423 584 758 增长率（%） -56.6 187.3 38.1 29.9 每股收益（元） 0.37 1.06 1.47 1.91 PE 101 35 25 20 PB 8.7 7.0 5.5 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月1日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 40.65港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.上美股份（2145.HK）首次覆盖报告：韩束品牌抖音高增，渠道运营与多品牌矩阵强劲，国货美妆龙头增长可期-2024/02/19 上美股份(02145)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,252 3,081 4,001 5,316 营业收入 2,675 4,044 5,263 6,608 现金及现金等价物 1,148 1,855 2,576 3,354 其他收入 32 13 26 25 应收账款及票据 374 435 442 537 营业成本 976 1,300 1,679 2,082 存货 518 522 496 661 销售费用 1,258 1,897 2,431 3,013 其他 212 269 487 765 管理费用 223 263 353 463 非流动资产合计 894 976 1,083 1,129 研发费用 110 133 179 231 固定资产 601 586 581 587 财务费用 20 2 -5 -13 商誉及无形资产 93 164 204 208 权益性投资损益 -1 -0 0 0 其他 199 226 298 334 其他损益 35 35 35 35 资产合计 3,146 4,056 5,084 6,445 除税前利润 154 498 687 893 流动负债合计 1,314 1,758 2,114 2,652 所得税 17 75 103 134 短期借贷 590 708 705 705 净利润 137 423 584 759 应付账款及票据 424 443 517 579 少数股东损益 -10 0 0 1 其他 299 607 893 1,368 归属母公司净利润 147 423 584 758 非流动负债合计 125 169 255 320 EBIT 174 500 682 879 长期借贷 60 103 190 255 EBITDA 268 604 798 1,000 其他 65 65 65 65 EPS（元） 0.37 1.06 1.47 1.91 负债合计 1,439 1,926 2,370 2,972 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 普通股股本 397 397 397 397 成长能力(%) 储备 1,316 1,738 2,322 3,080 营业收入 -26.07 51.16 30.13 25.56 归属母公司股东权益 1,705 2,128 2,711 3,470 归属母公司净利润 -56.59 187.29 38.13 29.89 少数股东权益 2 2 2 3 盈利能力(%) 股东权益合计 1,707 2,130 2,714 3,473 毛利率 63.53 67.85 68.09 68.49 负债和股东权益合计 3,146 4,056 5,084 6,445 净利率 5.50 10.45 11.09 11.47 ROE 8.63 19.86 21.53 21.85 ROIC 6.56 14.44 16.07 16.86 偿债能力 资产负债率(%) 45.75 47.49 46.62 46.12 现金流量表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率(%) -29.14 -48.97 -61.94 -68.93 经营活动现金流 37 677 809 831 流动比率 1.71 1.75 1.89 2.00 净利润 147 423 584 758 速动比率 1.31 1.45 1.65 1.75 少数股东权益 -10 0 0 1 营运能力 折旧摊销 94 104 115 120 总资产周转率 0.99 1.12 1.15 1.15 营运资金变动及其他 -195 150 109 -48 应收账款周转率 7.15 10.00 12.00 13.50 投资活动现金流 -67 -113 -148 -92 应付账款周转率 1.97 3.00 3.50 3.80 资本支出 -60 -160 -150 -130 每股指标（元） 其他投资 -7 47 2 38 每股收益 0.37 1.06 1.47 1.91 筹资活动现金流 1,028 142 60 40 每股经营现金流 0.09 1.70 2.03 2.09 借款增加 460 161 83 65 每股净资产 4.28 5.35 6.81 8.72 普通股增加 808 0 0 0 估值比率 已付股利 -200 0 0 0 P/E 101 35 25 20 其他 -41 -19 -23 -25 P/B 8.7 7.0 5.5 4.3 现金净增加额 1,003 707 721 778 EV/EBITDA 54.27 24.09 18.24 14.55 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 上美股份(02145)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间