请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月17日买入华测检测（300012.SZ）2022年归母净利润预计同比增长18%–23%，疫情扰动不改业绩稳步兑现核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.65元总市值/流通市值39782/36017百万元52周最高价/最低价23.96/17.10元近3个月日均成交额165.79百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测检测（300012.SZ）-22H1归母净利润同比增长20%，疫情扰动不改业绩稳定兑现》——2022-08-26《华测检测（300012.SZ）-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示》——2022-05-31《华测检测（300012.SZ）-公司经营极具韧性，疫情下业绩持续稳步兑现》——2022-04-26《华测检测（300012.SZ）-22Q1归母净利润同比增长17%-21%，疫情下业绩稳步兑现》——2022-04-11《华测检测-300012-2021年业绩预告点评：内生外延增收，精细化管理提效》——2022-01-252022年归母净利润预计同比增长18%-23%，经营韧性强。公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润8.81-9.20亿元，同比增长18.00%-23.29%；扣非归母净利润7.77-8.16亿元，同比增长20.10%-26.20%。疫情扰动下，经营业绩仍旧实现稳健增长主要系：一是公司推动精益文化逐步落地、检测自动化等措施不断提升运营效率。二是公司聚焦中长期战略规划，稳步推进战略投资所致。单季度看，2022年第四季度实现归母净利润2.17-2.57亿元，同比增长12.79%-33.30%；扣非归母净利润1.77-2.16亿元，同比增长6.93%-30.85%。检测行业长坡厚雪，综合性检测公司极具韧性。2022年4-5月上海疫情封城，公司两大主体品创医学（21年收入3.7亿）和上海品标（21年收入3.9亿）受到较大影响。此外，2022年疫情全国多点散发，部分下游如建工、环境、计量校准等需求或作业受到不同程度影响，给公司运营造成了一定的压力。但从经营结果看，受益于综合性检测机构多地域、跨领域布局，公司经营极具韧性，主要体现在各地区分子公司对于订单的分流、不同细分领域业务之间的互补、检测需求刚性订单只是滞后而非消失等方面。相比于其他行业，检测行业抗周期性、抗宏观因素影响能力优异。收购半导体检测领先公司蔚思博，半导体检测业务加速发展。2022年12月29日，公司完成以1.63亿元收购蔚思博100%股权的转让交割，蔚思博正式成为华测检测全资子公司。蔚思博是从事消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在集成电路检测领域拥有深厚技术积累，在行业内位居前列并具有较强竞争优势。根据此前公告，交易完成后，公司拟设立员工持股平台，用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员。此外，公司拟向蔚思博增资2亿元，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有不超过5%股权，公司持有股权比例变更为不低于95%。我们认为此次收购进一步完善了公司在半导体检测领域产业布局，通过持续赋能和优势互补，公司在半导体检测领域的市场份额和行业地位有望进一步提升。风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪的优质赛道，长期确定性强、短期公司在疫情反复下业绩稳步兑现、呈现极强韧性。2023年有望充分受益经济复苏。考虑2022年下半年疫情反复的影响，我们调整公司2022-24年归母净利润为9.01/11.16/14.04亿元（前值为9.36/11.53/13.84亿元），对应PE44/35/28倍，维持“买入”评级！盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,5684,3295,1796,2727,507(+/-%)12.1%21.3%19.6%21.1%19.7%净利润(百万元)57874690111161404(+/-%)21.2%29.2%20.8%23.9%25.8%每股收益（元）0.350.450.540.670.84EBITMargin15.5%17.5%17.8%18.5%19.5%净资产收益率（ROE）15.4%16.7%17.4%18.4%19.5%市盈率（PE）68.253.043.935.428.2EV/EBITDA50.139.638.130.824.8市净率（PB）10.528.887.646.525.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：华测检测营业收入2022年前三季度同比+20.07%图2：华测检测归母净利润2017-2021年CAGR达53.6%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：华测检测盈利能力稳中有升图4：华测检测期间费用率持续下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：华测检测研发费用稳定增长图6：华测检测ROE自2018年起明显提升资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价20230116总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E苏试试验买入30.49119.040.610.731.011.4249.9841.7730.1921.47国检集团买入12.8093.340.420.400.500.6130.4832.0025.6020.98广电计量买入18.09104.060.320.480.680.9256.5337.6926.6019.66谱尼测试未评级33.9597.441.611.101.381.8321.0930.8624.6018.55平均值39.5235.5826.7520.17华测检测买入23.65397.820.450.540.670.8453.0343.9135.4428.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5611163139920612687营业收入35684329517962727507应收款项8321101116213681620营业成本17852128256430933654存货净额3255527086营业税金及附加1823253238其他流动资产241245409424508销售费用66876990410831281流动资产合计26672985368145835561管理费用235276310361416固定资产16311818217826093118研发费用308376452545653无形资产及其他145146141136131财务费用1112(25)(37)(53)投资性房地产8941311131113111311投资收益2938504956长期股权投资118216256306369资产减值及公允价值变动522212121资产总计545564767568894610491其他收入(232)(331)(452)(545)(653)短期借款及交易性金融负债19314070100100营业利润652850102012671595应付款项549554766861900营业外净收支(1)(1)412其他流动负债61680091411311346利润总额651850102412671596流动负债合计13581493175120922346所得税费用6286103126160长期借款及应付债券8543434343少数股东损益1117212532其他长期负债179382477597737归属于母公司净利润57874690111161404长期负债合计264425520640780现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计16211919227127333126净利润57874690111161404少数股东权益89100119142170资产减值准备(31)23111112股东权益37444457517860717195折旧摊销265290174213256负债和股东权益总计545564767568894610491公允价值变动损失(5)(22)(21)(21)(21)财务费用1112(25)(37)(53)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动2(299)21120353每股收益0.350.450.540.670.84其它41(7)81217每股红利0.040.040.110.130.17经营活动现金流850731128315341721每股净资产2.252.663.093.634.30资本开支0(514)(519)(628)(752)ROIC27%29%30%37%42%其它投资现金流(446)581(239)00ROE15%17%17%18%20%投资活动现金流(458)(30)(798)(678)(814)毛利率50%51%50%51%51%权益性融资(8)55000EBITMargin16%18%18%18%20%负债净变化85(42)000EBITDAMargin23%24%21%22%23%支付股利、利息(68)(65)(180)(223)(281)收入增长12%21%20%21%20%其它融资现金流(363)61(70)300净利润增长率21%29%21%24%26%融资活动现金流(338)(98)(250)(194)(281)资产负债率31%31%32%32%31%现金净变动54603235662626息率0.2%0.2%0.5%0.6%0.7%货币资金的期初余额507561116313992061P/E68.253.043.935.428.2货币资金的期末余额5611163139920612687P/B10.58.97.66.55.5企业自由现金流0158697832876EV/EBITDA50.139.638.130.824.8权益自由现金流0177650895923资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用