请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月12日买入苏试试验（300416.SZ）2022年归母净利润同比增长41.84%，下游高景气持续兑现核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.61元总市值/流通市值10801/10730百万元52周最高价/最低价36.39/22.05元近3个月日均成交额123.94百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏试试验（300416.SZ）-2022年归母净利润预计同比增长30%–50%，下游高景气持续兑现》——2023-01-19《苏试试验（300416.SZ）-22年前三季度归母净利润同比增长36%，下游高景气态势持续》——2022-10-26《苏试试验（300416.SZ）-下游需求高景气，22H1归母净利润同比增长30.32%》——2022-08-16《苏试试验（300416.SZ）-2022年一季报点评：高毛利率环试业务占比提升，一季度业绩同比增长80%》——2022-04-29《苏试试验（300416.SZ）-下游需求持续高景气，业绩提速增长》——2022-04-012022年营收/归母净利润同比+20.21%/+41.84%。公司2022年实现营业收入18.05亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.70亿元，同比增长41.84%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长41.69%。2022年公司克服疫情、高温限电等不利因素影响，仍旧完成了主营业务稳步增长、试验服务板块占比持续提高、盈利能力进一步提升的发展目标。单季度看，22Q4公司实现营收5.45亿元，同比增长22.59%；归母净利润0.91亿元，同比增长51.78%。盈利能力持续提升，现金流情况显著改善。2022年公司毛利率/净利率为46.66%/17.26%，同比变动+0.60/+2.56个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.35%/12.59%/1.87%/7.45%，同比变动-0.07/+0.22/-1.17/-0.33个pct，期间费用率整体下降1.35个pct。现金流方面，公司经营性现金净额4.68亿元，同比+87.31%。环试占比提升至46.5%以上，业务结构持续优化。分业务看，试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务收入分别为：6.12/8.40/2.51亿元，同比分别变动+15.11%/+27.93%/+14.67%，环试服务收入占比提高至总收入的46.52%；试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为33.77%/56.94%/57.07%，同比变动-0.15/-0.17/+2.81个pct。设备及服务业务毛利率基本稳定，集成电路毛利率水平显著提升。主要下游持续高景气态势，产能陆续投放支撑业绩稳健增长。公司下游客户类型众多，占比较高的如军工、新能源车、集成电路等行业需求旺盛。根据认监委数据，2021年我国国防相关检测收入32.46亿元，同比+119%；电子电器检测收入222.96亿元，同比+29.49%，下游需求旺盛下公司环境与可靠性试验服务订单饱满、收入占比持续提升。在苏州半导体芯片检测扩建、子公司宜特拟增资3.8亿元扩产，以及成都、西安、南京等地实验室扩产的产能支持下，公司收入、业绩有望实现快速提升。风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司是国内环境与可靠性试验龙头，主业稳健向好，宜特业务快速增长且盈利能力持续提升。充分受益于下游军工+新能源车+芯片检测需求向好，公司有望加速发展。我们上调2023-25年归母净利润为3.74/5.06/6.72亿元（23-24年前值为3.71/4.82亿元），对应PE29/21/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,5021,8052,3493,0493,852(+/-%)26.7%20.2%30.1%29.8%26.3%净利润(百万元)190270374506672(+/-%)54.0%42.0%38.7%35.3%32.7%每股收益（元）0.670.700.971.311.74EBITMargin19.1%19.8%21.0%21.7%22.8%净资产收益率（ROE）11.1%12.3%15.4%16.8%19.6%市盈率（PE）41.339.628.521.115.9EV/EBITDA25.226.121.216.212.9市净率（PB）4.594.854.393.553.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：苏试试验2022年营业收入同比+20.21%图2：苏试试验2022年归母净利润同比+41.84%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：苏试试验净利率水平稳步提升图4：苏试试验期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：苏试试验研发投入持续增长图6：苏试试验ROE基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价20230411总市值（亿元）EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华测检测买入19.98336.220.450.550.660.8345363024国检集团买入12.5691.630.420.400.500.6130322521广电计量买入21.14121.600.320.320.630.8766663424谱尼测试未评级36.98106.140.771.111.381.8248332720平均值47422922苏试试验买入27.61108.010.610.690.961.2945402921资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司采用Wind一致性预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10051060847917934营业收入15021805234930493852应收款项658924118314051801营业成本810963123315761945存货净额353396645737937营业税金及附加69121518其他流动资产201172363472569销售费用96115150194245流动资产合计22172551303935324242管理费用186227280362456固定资产10061157151517551970研发费用117134180239310无形资产及其他128123121119117财务费用4634000投资性房地产407418418418418投资收益(1)(3)(0)(0)(1)长期股权投资1329292929资产减值及公允价值变动(0)100(0)资产总计37714279512258536775其他收入(110)(119)(180)(239)(310)短期借款及交易性金融负债636494560566587营业利润246337494662878应付款项275373442534681营业外净收支(0)(2)(2)(2)(1)其他流动负债3914719139161193利润总额246335492660876流动负债合计13031338191420162461所得税费用2523567295长期借款及应付债券410334334334334少数股东损益31426182109其他长期负债209204204204204归属于母公司净利润190270374506672长期负债合计619538538538538现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计19221876245225542999净利润190270374506672少数股东权益136201239289355资产减值准备141967股东权益17132201243130113421折旧摊销101123126157182负债和股东权益总计37714279512258536775公允价值变动损失0(1)(0)(0)0财务费用4634000关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(98)(114)(169)(321)(262)每股收益0.670.700.971.311.74其它1825184360每股红利0.260.210.370.520.68经营活动现金流213308369391658每股净资产6.025.696.287.788.84资本开支0(269)(501)(401)(401)ROIC15%15%18%22%25%其它投资现金流800(2)00ROE11%12%15%17%20%投资活动现金流72(285)(503)(401)(401)毛利率46%47%47%48%50%权益性融资010202730EBITMargin19%20%21%22%23%负债净变化2135000EBITDAMargin26%27%26%27%28%支付股利、利息(74)(80)(144)(200)(262)收入增长27%20%30%30%26%其它融资现金流439(180)66621净利润增长率54%42%39%35%33%融资活动现金流29633(79)79(240)资产负债率55%49%53%49%50%现金净变动58055(212)7017息率0.7%0.7%1.4%1.9%2.4%货币资金的期初余额42410051060847917P/E41.339.628.521.115.9货币资金的期末余额10051060847917934P/B4.64.94.43.53.1企业自由现金流073(106)25302EV/EBITDA25.226.121.216.212.9权益自由现金流028(41)31323资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证