下游需求高景气，22H1归母净利润同比增长30.32%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月16日买入苏试试验（300416.SZ）下游需求高景气，22H1归母净利润同比增长30.32%核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.28元总市值/流通市值11204/11113百万元52周最高价/最低价34.70/21.47元近3个月日均成交额102.90百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏试试验（300416.SZ）-2022年一季报点评：高毛利率环试业务占比提升，一季度业绩同比增长80%》——2022-04-29《苏试试验（300416.SZ）-下游需求持续高景气，业绩提速增长》——2022-04-01《苏试试验-300416-2021年业绩预告点评：传统主业稳增，宜特逆势成长》——2022-01-18《苏试试验-300416-2021年三季报点评：业绩略超预期，定增获批加速芯片检测成长》——2021-10-27《苏试试验-300416-2021年中报点评：半导体芯片检测业务快速增长，盈利能力提升》——2021-09-0622H1营收/归母净利润同比增长18.38%/30.32%。公司2022上半年实现营业收入7.99亿元，同比+18.38%；归母净利润1.06亿元，同比+30.32%。单季度看，22Q2营收4.55亿元，同比+16.16%；归母净利润0.77亿元，同比+18.19%。疫情扰动下业绩仍有亮眼增长，主要系：1）公司积极拓宽下游应用领域范围，把握新能源车、军工、芯片半导体等下游快速发展的机会，同时前期滚动式募投项目陆续投产，为业绩增长提供有力支撑；2）苏州、上海、北京重要子公司受疫情管控下，公司通过内部产能分流等方式有效降低相关影响。分业务看，试验设备/环境与可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现营收2.86/3.74/0.96亿元，同比+11.06%/38.70%/8.70%；毛利率分别为32.16%/55.37%/51.78%，同比变动-1.22/-4.26/-0.76个pct。高毛利率试验服务占比继续提升。分行业看，电子电器/航空航天/科研及检测机构分别实现营收3.60/0.86/1.53亿元，同比+15.89%/13.48%/21.48%；毛利率分别为47.65%/59.85%/39.98%，同比变动-0.95/+8.72/-4.65个pct，受益于新能源车行业快速发展，电子电器收入高基数下仍有较高增长。盈利能力看，22H1毛利率/净利率分别为44.54%/15.59%，同比+0.01/+1.55个pct；单Q2毛利率/净利率分别为45.07%/19.75%，同比-4.10/+0.56个pct。期间费用看，22H1销售/管理/研发/财务费用率5.81%/12.43%/6.98%/2.49%，同比-0.62/-0.94/+0.52/-0.53个pct,期间费用率整体下降1.57个pct。检测行业长坡厚雪，公司下游行业需求旺盛。我国检测市场常年稳健增长且仍具有极大增长潜力，已从2011年的827亿元提升至2021年的4090亿元，10年复合增速达17.33%。公司下游客户类型众多，占比较高的如军工、新能源车、集成电路等行业需求旺盛。根据认监委数据，2021年我国国防相关检测收入32.46亿元，同比+119%；电子电器检测收入222.96亿元，同比+29.49%，下游需求旺盛下公司订单饱满，在苏州半导体芯片检测扩建，以及成都、西安、南京等地实验室扩产的产能支持下，公司收入、业绩有望实现快速提升。风险提示：军工业务不及预期；芯片检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内环境与可靠性试验龙头，主业稳健向好，宜特业务快速增长且盈利能力显著提升，充分受益下游军工+新能源车+芯片检测需求向好。22年4-5月受疫情影响下上半年业绩仍有同比30%以上增长，下半年加速追赶下成长有望提速。我们预计2022-24年归母净利润分别为2.69/3.72/5.26亿元，对应PE42/30/21倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1851,5021,9892,5173,240(+/-%)50.3%26.7%32.5%26.5%28.7%净利润(百万元)123190269372526(+/-%)41.4%54.0%41.7%38.2%41.5%每股收益（元）0.610.670.731.011.42EBITMargin15.6%19.1%17.9%19.4%21.3%净资产收益率（ROE）12.1%11.1%14.3%15.7%19.5%市盈率（PE）49.945.341.630.121.3EV/EBITDA28.727.229.522.216.8市净率（PB）6.035.035.964.714.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：苏试试验2022年上半年营业收入同比+18.38%图2：苏试试验2022年上半年归母净利润同比+30.32%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：苏试试验2022年上半年净利率水平有所提升图4：苏试试验2022年上半年期间费用率有所降低资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：苏试试验研发投入显著增长图6：苏试试验ROE趋势向好资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E华测检测买入20.89351.050.450.560.680.8446.4237.3030.7224.87国检集团买入12.7192.070.640.480.600.7319.8626.4821.1817.41广电计量买入23.63135.930.320.470.620.8173.8450.2838.1129.17平均值46.7138.0230.0123.82苏试试验买入29.96110.840.670.731.011.4244.7241.0429.6621.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4241005818920895营业收入11851502198925173240应收款项522658100211591515营业成本660810109913511674存货净额282353579636812营业税金及附加76101215其他流动资产209201307390479销售费用7996127161206流动资产合计15172217270731073702管理费用161186237299384固定资产7671006117213541531研发费用94117159206272无形资产及其他109128125123121财务费用3446000投资性房地产181407407407407投资收益1(1)(0)(0)(1)长期股权投资513131313资产减值及公允价值变动0(0)00(0)资产总计25793771442550045774其他收入(81)(110)(159)(206)(272)短期借款及交易性金融负债502636560566587营业利润164246356488688应付款项203275397461591营业外净收支(4)(0)(2)(2)(1)其他流动负债3293918077811026利润总额161246354486687流动负债合计10341303176418082204所得税费用1725405374长期借款及应付债券393410410410410少数股东损益2031446186其他长期负债18209209209209归属于母公司净利润123190269372526长期负债合计410619619619619现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计14441922238324282823净利润123190269372526少数股东权益113136163200252资产减值准备(3)11455股东权益10221713187923772698折旧摊销80101105126145负债和股东权益总计25793771442550045774公允价值变动损失(0)0(0)(0)0财务费用3446000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(303)(98)(125)(254)(241)每股收益0.610.670.731.011.42其它1518143247每股红利0.250.260.280.400.55经营活动现金流(88)213276280484每股净资产5.036.025.086.427.29资本开支0(333)(282)(310)(325)ROIC15%15%16%20%24%其它投资现金流(80)80(2)00ROE12%11%14%16%20%投资活动现金流(85)(261)(283)(310)(325)毛利率44%46%45%46%48%权益性融资(1)58802730EBITMargin16%19%18%19%21%负债净变化992000EBITDAMargin22%26%23%24%26%支付股利、利息(51)(74)(104)(147)(205)收入增长50%27%32%27%29%其它融资现金流82184(76)621净利润增长率41%54%42%38%41%融资活动现金流178628(180)132(184)资产负债率60%55%58%53%53%现金净变动5580(187)102(25)息率0.6%0.9%1.2%1.7%2.4%货币资金的期初余额4204241005818920P/E49.945.341.630.121.3货币资金的期末余额4241005818920895P/B6.05.06.04.74.2企业自由现金流0(72)13(4)194EV/EBITDA28.727.229.522.216.8权益自由现金流0114(63)2215资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收