22H1归母净利润同比增长115%，培育钻石高景气，军工业务趋势向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月20日买入中兵红箭（000519.SZ）22H1归母净利润同比增长115%，培育钻石高景气，军工业务趋势向好核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.81元总市值/流通市值47097/47064百万元52周最高价/最低价37.03/13.85元近3个月日均成交额1241.34百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兵红箭（000519.SZ）-22H1归母净利润预计同比增长103%-119%，充分受益培育钻石行业爆发》——2022-07-01《中兵红箭（000519.SZ）-一季度业绩同比增长191%，培育钻石高景气下业绩持续兑现》——2022-04-26《中兵红箭（000519.SZ）-培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善》——2022-04-19《中兵红箭（000519.SZ）-培育钻石行业持续高景气，一季度业绩高增兑现》——2022-04-02《中兵红箭-000519-2021年业绩预告点评：四季度净利润亏损，培育钻石维持高景气》——2022-01-3022Q2归母净利润4.2亿元，同比/环比分别+82%/+49%，单季创新高。公司2022年上半年营收32.03亿元，同比增长11.19%；归母净利润7.02亿元，同比增长114.61%，其中6.8亿元由中南钻石贡献，培育钻石带动业绩大幅增长。单季度看，22Q1/Q2营收为13.82/18.22亿元，同比+1.15%/+20.25%，归母净利润2.82/4.20亿元，同比+191.03%/+82.49%，单季度业绩创新高。盈利能力看，22H1毛利率/净利率分别为36.23%/21.90%，同比+11.08/+10.55个pct，盈利能力显著提升；期间费用看，22H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.83%/6.03%/-1.34%/4.91%，同比变动-0.17/-0.54/-0.58/+0.11个pct，期间费用率控制良好。子公司中南钻石净利率提升17个pct至42%，军工业务边际改善。分产品看，超硬材料/特种装备/汽车收入分别16.04/13.39/2.61亿元，同比+18.29%/+16.84%/-63.70%。1）超硬材料：子公司中南钻石收入16.04亿元，同比增长18.30%；净利润6.80亿元，同比增长98.69%；净利率42.41%，同比增长17.16个pct，业绩增速远高于收入增速表明高毛利率培育钻石占比显著提升，从新增1.6亿元设备额估算对应上限约100台压机可以看出，公司需进一步切换产能至培育钻石生产才能满足需求，反映公司进一步加大了培育钻石投入力度；2）汽车及特种装备：整体收入约16亿元，同比增长4.88%；净利润0.21亿元，同比去年的-0.15亿元扭亏为盈，其中汽车业务毛利率由6.68%进一步降至2.54%，可以看出军工业务边际明显改善。培育钻石行业持续高景气，2022年1-7月进口/出口额同比+64%/+73%。印度GJEPC数据显示，2022年7月印度培育钻石毛坯进口额1.38亿美元，同比增长23.58%；印度培育钻石裸钻出口额1.47亿美元，同比增长37.83%。2022年1-7月进口额10.08亿美元，同比增长63.84%；出口额10.07亿美元，同比增长72.53%；进口额/出口额渗透率分别为：8.56%/6.98%，整体仍保持较快成长，虽然7月同比增速有所放缓，我们认为属于月度数据的正常波动，行业趋势仍然景气向好，公司作为行业龙头有望持续受益。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；培育钻石价格大幅下滑。投资建议：公司作为超硬材料行业龙头，在市场地位、产品品质、产能等方面均处于行业龙头地位，行业高景气下公司积极加大培育钻石产能，将充分受益行业高爆发。我们预计2022-24年净利润分别为12.96/16.25/19.92亿元，对应PE值为36/29/24倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,4637,5149,49711,11512,820(+/-%)21.4%16.3%26.4%17.0%15.3%净利润(百万元)275485129616251992(+/-%)7.6%76.8%167.1%25.4%22.6%每股收益（元）0.200.350.931.171.43EBITMargin5.0%7.8%15.4%16.6%17.7%净资产收益率（ROE）3.2%5.4%12.8%14.1%15.0%市盈率（PE）171.597.036.329.023.6EV/EBITDA70.853.129.123.820.2市净率（PB）5.535.234.664.103.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中兵红箭2022年上半年营收同比增长11.19%图2：中兵红箭2022年上半年净利润同比增长114.61%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兵红箭盈利能力显著提升图4：中兵红箭期间费用率稳中有降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中兵红箭研发费用率水平稳中有升图6：中兵红箭ROE趋势向好资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E黄河旋风买入11.39164.260.030.190.370.49379.6759.9530.7823.24力量钻石买入213.00257.183.974.637.4710.6253.6546.0028.5120.06平均值216.6652.9829.6521.65中兵红箭买入33.81470.820.350.931.171.4397.0136.3328.9823.64资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物535963796609827710157营业收入6463751494971111512820应收款项684144792314661802营业成本53275955691279359030存货净额15641212208621432350营业税金及附加3140525868其他流动资产51748310469421107销售费用4662768797流动资产合计82249771109131307915667管理费用427523582679782固定资产31863479354635963641研发费用311345408508575无形资产及其他513493481470459财务费用(43)(59)(160)(181)(222)投资性房地产244288288288288投资收益771088长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5250333资产总计1216714031152291743320055其他收入(320)(421)(408)(508)(575)短期借款及交易性金融负债263101917营业利润415628163920412502应付款项25973105319437394059营业外净收支(34)(24)(26)(18)(23)其他流动负债6811428140215331933利润总额380604161320222479流动负债合计33054564459652916009所得税费用106119317397487长期借款及应付债券0060110160少数股东损益00000其他长期负债345456477531593归属于母公司净利润275485129616251992长期负债合计345456537641753现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计36495020513359326762净利润275485129616251992少数股东权益00000资产减值准备(46)321421股东权益85189011100961150113293折旧摊销396393329375404负债和股东权益总计1216714031152291743320055公允价值变动损失(52)(50)(3)(3)(3)财务费用(43)(59)(160)(181)(222)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1676976(814)23575每股收益0.200.350.931.171.43其它46(32)(14)(2)(1)每股红利0.050.000.150.160.14经营活动现金流2295180580822322468每股净资产6.126.477.258.269.54资本开支0(739)(396)(412)(436)ROIC6%9%16%20%25%其它投资现金流(100)(150)000ROE3%5%13%14%15%投资活动现金流(100)(889)(396)(412)(436)毛利率18%21%27%29%30%权益性融资(0)0000EBITMargin5%8%15%17%18%负债净变化(48)0605050EBITDAMargin11%13%19%20%21%支付股利、利息(66)(1)(211)(221)(200)收入增长21%16%26%17%15%其它融资现金流(500)107(31)19(2)净利润增长率8%77%167%25%23%融资活动现金流(728)105(182)(151)(153)资产负债率30%36%34%34%34%现金净变动1467102123016681880息率0.1%0.0%0.4%0.5%0.4%货币资金的期初余额38925359637966098277P/E171.597.036.329.023.6货币资金的期末余额535963796609827710157P/B5.55.24.74.13.5企业自由现金流0110429716831866EV/EBITDA70.853.129.123.820.2权益自由现金流0121145518982092资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视