敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月26日 公司研究 22H1归母净利润同比增长64%，军贸雷达业务恢复明显 ——国睿科技（600562.SH）2022年半年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入14.76亿元，同比减少10.26%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长64.35%；实现归母扣非净利润2.87亿元，同比增长66.07%。22Q2单季度，实现营业收入8.88亿元，同比增长9.54%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长100.16%。 点评： 利润实现较好提升的主要原因是军贸雷达业务利润贡献增加：2022年上半年公司努力克服国内外疫情影响，多措并举推进毛利水平较高的军贸雷达项目对外交付，与21年同期相比军贸业务利润贡献增加。军贸雷达产品主要由2020年注入上市公司的国睿防务开展，资产重组后公司盈利能力方面的提升已有所体现。 国际形势演变的加剧，新冠疫情影响的减弱，国际军贸市场或愈发活跃：当前国际政治、安全形势复杂多变，俄乌冲突开始以来，部分国家及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题。而受制于产业链完整性，科技、工业水平等方面原因，一些国家及地区只能通过军贸采购的方式获得武器装备。例如，巴基斯坦近期决定进一步增加从中国引进歼10CE型战斗机的采购数量，目前采购规模已达到60架；阿根廷也有意引进中国战斗机“枭龙”。随着新冠疫情影响逐渐减弱，国际军贸市场复苏回暖，国睿科技军贸业务规模有望进一步提升。 关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：21年末，公司预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。公司在2022年日常关联交易预计中，“预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务”金额为23.56亿元，与2021年实际发生金额15.67亿元相比，提升了50.35%，公司解释为预计2022年通过与十四所关联交易形式的雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，上述关联交易科目22年预计值的提升，体现出公司对雷达业务及整体业绩增长的较好预期。 盈利预测、估值与评级：22H1公司归母净利润实现了较好增长，我们维持公司2022-2024年6.46/7.61/8.78亿元的盈利预测，EPS分别为0.52/0.61/0.71元，当前股价对应PE分别为28/23/20X。公司是A股防务雷达龙头，受益于军贸业务的复苏及提升，国内防务信息化水平的持续提升，工业软件国产化水平的提升，以及国企改革促使经营效率提升等因素，盈利能力有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,606 3,432 4,143 4,869 5,577 营业收入增长率 210.74% -4.81% 20.71% 17.52% 14.56% 净利润（百万元） 466 526 646 761 878 净利润增长率 1021.30% 12.75% 22.73% 17.89% 15.41% EPS（元）(按最新股本计) 0.38 0.42 0.52 0.61 0.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.81% 11.16% 12.41% 13.20% 13.69% P/E 38 34 28 23 20 P/B 4.1 3.8 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-23 当前价：14.35元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.42 总市值(亿元)： 178.21 一年最低/最高(元)： 12.44/18.79 近3月换手率： 42.15% 股价相对走势 -22%-9%4%17%30%09/2112/2103/2206/22国睿科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.98 7.46 24.63 绝对 -4.14 -4.92 4.63 资料来源：Wind 相关研报 22H1归母净利润同比增长52-68%，军贸业务利润贡献增加——国睿科技（600562.SH）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-13） 业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇——国睿科技（600562.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-07） 防务雷达龙头，迎来业绩增长提速机遇——国睿科技（600562.SH）首次覆盖报告（2022-03-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国睿科技（600562.SH） 图1：近年公司营收及变化情况 图2：近年公司归母净利润及变化情况 1,043 1,160 3,606 3,432 1,476 11.22%210.74%-4.81%-10.26%-50%0%50%100%150%200%250%0500100015002000250030003500400020182019202020212022H1营业总收入（单位：百万元）YOY 38 42 466 526 294 10.05%12.75%64.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060020182019202020212022H1归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所。注：2020年由于国睿防务、国睿信维并表，收入增幅为210.74%。 资料来源：公司公告，光大证券研究所。注：2020年由于国睿防务、国睿信维并表，归母净利润增幅为1021.30%。 图3：近年公司利润率情况 图4：近年公司费用率及变化情况 18.38%17.86%24.83%26.97%32.18%14.81%13.34%9.00%10.83%8.74%3.62%3.59%12.94%15.32%19.90%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022H1毛利率期间费用率净利率（归母） 14.81%13.34%9.00%10.83%8.74%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 国睿科技（600562.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,606 3,432 4,143 4,869 5,577 营业成本 2,710 2,507 2,976 3,485 3,982 折旧和摊销 49 47 48 52 57 税金及附加 11 12 14 17 19 销售费用 60 69 75 88 100 管理费用 98 117 124 146 167 研发费用 175 185 215 253 290 财务费用 -8 1 15 30 40 投资收益 0 8 8 8 8 营业利润 578 599 735 865 998 利润总额 578 599 734 865 997 所得税 112 70 85 100 116 净利润 466 529 649 764 881 少数股东损益 -1 3 3 3 3 归属母公司净利润 466 526 646 761 878 EPS(按最新股本计) 0.38 0.42 0.52 0.61 0.71 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 384 27 74 236 381 净利润 466 526 646 761 878 折旧摊销 49 47 48 52 57 净营运资金增加 1,814 328 1,223 850 830 其他 -1,946 -874 -1,843 -1,427 -1,384 投资活动产生现金流 -493 138 -57 -61 -64 净资本支出 -26 38 -65 -69 -72 长期投资变化 514 521 0 0 0 其他资产变化 -981 -420 8 8 8 融资活动现金流 442 0 226 72 -75 股本变化 620 0 0 0 0 债务净变化 -50 165 400 297 194 无息负债变化 2,367 -1,126 -100 325 316 净现金流 333 165 242 247 241 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,773 7,213 8,003 9,194 10,356 货币资金 1,071 1,170 1,412 1,659 1,901 交易性金融资产 100 0 0 0 0 应收账款 2,801 2,008 2,424 2,848 3,263 应收票据 289 202 243 286 328 其他应收款（合计） 36 30 36 43 49 存货 2,086 2,178 2,587 3,030 3,462 其他流动资产 74 84 84 84 84 流动资产合计 6,656 6,074 6,847 8,021 9,168 其他权益工具 42 57 57 57 57 长期股权投资 514 521 521 521 521 固定资产 217 212 216 221 226 在建工程 0 0 9 16 22 无形资产 33 30 32 33 34 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 22 22 22 22 非流动资产合计 1,118 1,139 1,156 1,173 1,188 总负债 3,452 2,491 2,791 3,412 3,923 短期借款 0 150 550 846 1,041 应付账款 2,340 1,233 1,464 1,714 1,959 应付票据 289 301 358 419 479 预收账款 1 1 1 1 2 其他流动负债 47 57 57 57 57 流动负债合计 3,414 2,433 2,733 3,355 3,865 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 35 35 35 35 非流动负债合计 38 57 57 57 57 股东权益 4,322 4,723 5,212 5,782 6,433 股本 1,242 1,242 1,242 1,242 1,242 公积金 1,932 1,948 2,013 2,089 2,177 未分配利润 1,142 1,512 1,934 2,424 2,985 归属母公司权益 4,315 4,713 5,200 5,766 6,414 少数股东权益 7 10 13 16 19 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 24.8% 27.0% 28.2% 28.4% 28.6% EBITDA率 17.0% 18.0% 19.6% 19.7% 19.9% EBIT率 15.6% 16.7% 18.4% 18.7% 18.8% 税前净利润率 16.0% 17.4% 17.7% 17.8% 17.9% 归母净利润率 12.9% 15.