敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月13日 公司研究 22H1归母净利润同比增长52-68%，军贸业务利润贡献增加 ——国睿科技（600562.SH）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年半年度实现归母净利润为2.72亿元到3.00亿元，与上年同期相比增加0.93亿元到1.22亿元，同比增加52%到68%；预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.65亿元到2.93亿元，与上年同期相比增加0.92亿元到1.20亿元，同比增加54%到70%。 点评： 利润实现较好提升的主要原因是军贸雷达业务利润贡献增加：2022年上半年公司努力克服国内外疫情影响，多措并举推进毛利水平较高的军贸雷达项目对外交付，与21年同期相比军贸业务利润贡献增加。军贸雷达产品主要由2020年注入上市公司的国睿防务开展，资产重组后公司盈利能力方面的提升已有所体现。 国际形势演变的加剧，新冠疫情影响的减弱，国际军贸市场或愈发活跃：当前国际政治、安全形势复杂多变，俄乌冲突开始以来，部分国家及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题。而受制于产业链完整性，科技、工业水平等方面原因，一些国家及地区只能通过采购的方式获得武器装备。随着新冠疫情影响逐渐减弱，国际军贸市场复苏回暖，国睿科技军贸业务规模有望进一步提升。 部分报表科目、关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：21年末，公司预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。公司在2022年日常关联交易预计中，“预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务”金额为23.56亿元，与2021年实际发生金额15.67亿元相比，提升了50.35%，公司解释为预计2022年通过与十四所关联交易形式的雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，上述关联交易科目22年预计值的提升，体现出公司对雷达业务及整体业绩增长的较好预期。 盈利预测、估值与评级：考虑军贸雷达业务较好的利润贡献及市场前景，我们上调公司2022-2024年盈利预测6.03%/9.15%/10.76%至6.45/7.61/8.78亿元，EPS分别为0.52/0.61/0.71元，当前股价对应PE分别为27/23/20X。公司是A股防务雷达龙头，受益于军贸业务的复苏及提升，国内防务信息化水平的持续提升，工业软件国产化水平的提升，以及国企改革促使经营效率提升等因素，盈利能力有望持续提升。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,606 3,432 4,143 4,869 5,577 营业收入增长率 210.74% -4.81% 20.71% 17.52% 14.56% 净利润（百万元） 466 526 645 761 878 净利润增长率 1021.30% 12.75% 22.73% 17.89% 15.41% EPS（元）(按最新股本计) 0.38 0.42 0.52 0.61 0.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.81% 11.16% 12.41% 13.20% 13.69% P/E 38 34 27 23 20 P/B 4.1 3.8 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-12 当前价：14.27元 作者 分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001 021-52523339 wangwei2016@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.42 总市值(亿元)： 177.21 一年最低/最高(元)： 12.55/18.96 近3月换手率： 23.48% 股价相对走势 -26%-14%-2%10%23%07/2110/2101/2204/22国睿科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.22 -5.43 11.79 绝对 -4.26 -1.23 -4.32 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇——国睿科技（600562.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-07） 防务雷达龙头，迎来业绩增长提速机遇——国睿科技（600562.SH）首次覆盖报告（2022-03-08） 战争爆发后，美国军工股表现如何？——海外军工研究系列报告一（2022-03-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国睿科技（600562.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,606 3,432 4,143 4,869 5,577 营业成本 2,710 2,507 2,976 3,485 3,982 折旧和摊销 49 47 48 52 57 税金及附加 11 12 14 17 19 销售费用 60 69 75 88 100 管理费用 98 117 124 146 167 研发费用 175 185 215 253 290 财务费用 -8 1 15 30 40 投资收益 0 8 8 8 8 营业利润 578 599 735 865 998 利润总额 578 599 734 865 997 所得税 112 70 85 100 116 净利润 466 529 649 764 881 少数股东损益 -1 3 3 3 3 归属母公司净利润 466 526 645 761 878 EPS(按最新股本计) 0.38 0.42 0.52 0.61 0.71 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 384 27 74 236 382 净利润 466 526 645 761 878 折旧摊销 49 47 48 52 57 净营运资金增加 1,814 328 1,223 849 830 其他 -1,946 -874 -1,843 -1,426 -1,383 投资活动产生现金流 -493 138 -57 -61 -65 净资本支出 -26 38 -65 -69 -72 长期投资变化 514 521 0 0 0 其他资产变化 -981 -420 8 8 8 融资活动现金流 442 0 225 72 -76 股本变化 620 0 0 0 0 债务净变化 -50 165 399 296 194 无息负债变化 2,367 -1,126 -100 325 316 净现金流 333 165 242 247 241 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,773 7,213 8,003 9,193 10,355 货币资金 1,071 1,170 1,412 1,659 1,901 交易性金融资产 100 0 0 0 0 应收账款 2,801 2,008 2,424 2,848 3,263 应收票据 289 202 243 286 328 其他应收款（合计） 36 30 36 43 49 存货 2,086 2,178 2,586 3,029 3,461 其他流动资产 74 84 84 84 84 流动资产合计 6,656 6,074 6,846 8,020 9,166 其他权益工具 42 57 57 57 57 长期股权投资 514 521 521 521 521 固定资产 217 212 216 221 226 在建工程 0 0 9 16 22 无形资产 33 30 32 33 34 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 22 22 22 22 非流动资产合计 1,118 1,139 1,156 1,173 1,188 总负债 3,452 2,491 2,790 3,411 3,921 短期借款 0 150 549 846 1,039 应付账款 2,340 1,233 1,464 1,714 1,959 应付票据 289 301 358 419 479 预收账款 1 1 1 1 2 其他流动负债 47 57 57 57 57 流动负债合计 3,414 2,433 2,733 3,354 3,864 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 35 35 35 35 非流动负债合计 38 57 57 57 57 股东权益 4,322 4,723 5,212 5,782 6,433 股本 1,242 1,242 1,242 1,242 1,242 公积金 1,932 1,948 2,013 2,089 2,177 未分配利润 1,142 1,512 1,934 2,424 2,985 归属母公司权益 4,315 4,713 5,200 5,766 6,414 少数股东权益 7 10 13 16 19 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 24.8% 27.0% 28.2% 28.4% 28.6% EBITDA率 17.0% 18.0% 19.6% 19.7% 19.9% EBIT率 15.6% 16.7% 18.4% 18.7% 18.8% 税前净利润率 16.0% 17.4% 17.7% 17.8% 17.9% 归母净利润率 12.9% 15.3% 15.6% 15.6% 15.7% ROA 6.0% 7.3% 8.1% 8.3% 8.5% ROE（摊薄） 10.8% 11.2% 12.4% 13.2% 13.7% 经营性ROIC 13.4% 13.6% 13.6% 13.8% 14.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 44% 35% 35% 37% 38% 流动比率 1.95 2.50 2.50 2.39 2.37 速动比率 1.34 1.60 1.56 1.49 1.48 归母权益/有息债务 - 28.62 9.22 6.70 6.09 有形资产/有息债务 - 43.39 14.07 10.60 9.75 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.65% 2.01% 1.80% 1.80% 1.80% 管理费用率 2.73% 3.41% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 -0.23% 0.04% 0.36% 0.61% 0.72% 研发费用率 4.85% 5.38% 5.20% 5.20% 5.20% 所得税率 19% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.11 0.13 0.16 0.18 0.21 每股经营现金流 0.31 0.02 0.06 0.19 0.31 每股净资产 3.47 3.80 4.19 4.64 5.17 每股销售收入 2.90 2.76 3.34 3.92 4.49 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 38 34 27 23 20 PB 4.1 3.8 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 27.9 27.7 21.6 18.6