证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长安汽车（000625） 2022年半年报业绩预告点评：Q2扣非归母净利润同比高增长 2022年07月15日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.00 一年最低/最高价 9.05/22.60 市净率(倍) 2.13 流通A股市值(百万元) 129,275.14 总市值(百万元) 162,230.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.00 资产负债率(%,LF) 56.67 总股本(百万股) 9,921.80 流通A股(百万股) 7,604.42 相关研究 《长安汽车(000625)：6月长安自主销量环比+40%，需求持续恢复》 2022-07-09 《长安汽车(000625)：深蓝SL03+阿维塔11发布，助力品牌向上 》 2022-06-27 《长安汽车(000625)：5月长安自主产量环比+51%，复工复产推进顺利》 2022-06-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 105,142 139,202 171,011 209,004 同比 24% 32% 23% 22% 归属母公司净利润（百万元） 3,552 8,634 9,596 11,066 同比 7% 143% 11% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.87 0.97 1.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.48 19.54 17.58 15.24 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：长安汽车2022年上半年实现归母净利润50-62亿元，同比189.14%–258.54%；扣非后净利润25-35亿元，同比237.95%–373.13%。2022Q2实现归母净利润4.64亿～16.64亿元，同比-47.05%～+89.99%；Q2扣非后净利润2.30亿～12.30亿元，同比+1069.32%～6152.72%。 ◼ Q2扣非后单车净利0.09～0.48万元，同比涨幅较高，主要系2021年同期基数较低所致。2022H1长安UNI-V、长安欧尚Z6先后上市，产品结构布局不断优化。2022Q2长安汽车集团整体销量47.43万辆，同环比-15.28%/-27.20%，主要系2021Q2/2022Q1基数较高；其中并表销量（重庆长安+合肥长安+河北长安）2022Q1销量27.92万辆，同环比-8.23%/-30.20%。细分车型系列来看，CS家族Q2销量10.03万辆，占并表销量的35.92%，同环比分别-5.72/-1.84pct，销量同环比-20.83%/-33.61%；UNI序列Q2销量4.15万辆，占并表销量的14.86%，同环比分别+3.57/+5.54pct，销量同环比分别+20.81%/+11.24%。UNI全新产品系列车型销量占比持续持续提升，相比2021Q1占并表销量比例接近翻倍增长。 ◼ 展望2022H2，长安汽车电动智能化转型加速。新能源汽车领域高中低不同价格带市场LUMIN、深蓝SL03以及阿维塔11先后上市开启交付，混动领域继UNI-K之后，UNI系列UNI-V以及UNI-T IDD混动版本先后上市，新能源汽车领域产品矩阵迅速丰富，配合欧尚Z6 IDD混动版本，覆盖不同价格带市场，助力长安新能源乘用车行业市占率提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：。我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期86.34/95.96/110.66亿元， EPS-最新股本摊薄分别为0.87/0.97/1.12元，对应PE估值为20/18/15倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%19%28%37%2021/7/152021/11/132022/3/142022/7/13长安汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长安汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 91,140 113,889 136,157 165,015 营业总收入 105,142 139,202 171,011 209,004 货币资金及交易性金融资产 52,172 46,864 55,672 68,329 营业成本(含金融类) 87,649 113,452 138,512 168,873 经营性应收款项 29,184 50,368 61,495 74,983 税金及附加 3,972 5,290 6,327 7,733 存货 6,853 9,325 11,005 12,955 销售费用 4,646 6,264 7,781 9,614 合同资产 1,151 0 0 0 管理费用 3,500 4,761 5,849 7,315 其他流动资产 1,780 7,332 7,985 8,748 研发费用 3,515 5,011 5,985 7,942 非流动资产 44,264 43,792 45,864 48,789 财务费用 -781 -865 -784 -936 长期股权投资 13,245 14,245 15,245 16,245 加:其他收益 330 14 171 209 固定资产及使用权资产 21,392 18,153 19,262 21,076 投资净收益 1,014 2,784 1,197 1,254 在建工程 1,460 1,360 1,310 1,390 公允价值变动 42 0 0 0 无形资产 4,386 6,255 6,267 6,299 减值损失 -1,042 -721 -720 -620 商誉 49 49 49 49 资产处置收益 746 14 171 105 长期待摊费用 15 15 18 19 营业利润 3,731 7,379 8,160 9,410 其他非流动资产 3,716 3,714 3,712 3,710 营业外净收支 90 0 0 0 资产总计 135,405 157,681 182,020 213,804 利润总额 3,821 7,379 8,160 9,410 流动负债 76,107 89,255 103,844 124,220 减:所得税 216 -1,476 -1,632 -1,882 短期借款及一年内到期的非流动负债 553 553 553 553 净利润 3,604 8,855 9,792 11,292 经营性应付款项 47,943 63,098 75,897 92,533 减:少数股东损益 52 221 196 226 合同负债 9,841 2,269 1,385 1,689 归属母公司净利润 3,552 8,634 9,596 11,066 其他流动负债 17,770 23,335 26,009 29,446 非流动负债 3,432 3,704 3,663 3,778 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.87 0.97 1.12 长期借款 600 872 831 946 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,347 4,424 6,557 7,526 租赁负债 39 39 39 39 EBITDA 6,379 6,449 10,938 12,302 其他非流动负债 2,793 2,793 2,793 2,793 负债合计 79,538 92,959 107,507 127,998 毛利率(%) 16.64 18.50 19.00 19.20 归属母公司股东权益 55,733 64,367 73,963 85,029 归母净利率(%) 3.38 6.20 5.61 5.29 少数股东权益 133 355 551 776 所有者权益合计 55,866 64,722 74,514 85,806 收入增长率(%) 24.33 32.39 22.85 22.22 负债和股东权益 135,405 157,681 182,020 213,804 归母净利润增长率(%) 6.87 143.04 11.15 15.32 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 22,972 -6,059 14,706 19,558 每股净资产(元) 7.30 8.43 9.69 11.14 投资活动现金流 -1,489 1,635 -5,804 -6,407 最新发行在外股份（百万股） 9,922 9,922 9,922 9,922 筹资活动现金流 -2,596 227 -93 61 ROIC(%) 3.95 8.62 11.07 11.06 现金净增加额 18,862 -4,197 8,808 13,213 ROE-摊薄(%) 6.37 13.41 12.97 13.01 折旧和摊销 4,031 2,025 4,381 4,776 资产负债率(%) 58.74 58.95 59.06 59.87 资本开支 -1,925 -1,260 -5,999 -7,215 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.48 19.54 17.58 15.24 营运资本变动 15,381 -14,921 -892 1,502 P/B（现价） 2.33 2.02 1.75 1.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来