证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱美客（300896） 2024年一季度业绩预告点评：扣非归母净利润同比增长33% –39%，业绩表现优异 2024年04月09日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 290.47 一年最低/最高价 263.21/595.08 市净率(倍) 9.90 流通A股市值(百万元) 43,348.63 总市值(百万元) 62,846.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.34 资产负债率(%,LF) 5.36 总股本(百万股) 216.36 流通A股(百万股) 149.24 相关研究 《爱美客(300896)：2023年度业绩预告点评：四季度利润实现同比高增，产品管线布局医美设备》 2024-01-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,939 2,869 3,887 5,057 6,435 同比 33.91% 47.99% 35.48% 30.09% 27.24% 归母净利润（百万元） 1,264 1,858 2,512 3,255 4,083 同比 31.90% 47.08% 35.18% 29.56% 25.44% EPS-最新摊薄（元/股） 5.84 8.59 11.61 15.04 18.87 P/E（现价&最新摊薄） 49.74 33.82 25.02 19.31 15.39 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，2024年一季度，预计营业收入8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%；归母净利润5.10-5.34亿元，同比增长23%-29%；扣非归母净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。业绩符合预期。 ◼ “濡白天使”持续放量增长，“嗨体”保持较快增速。2023年，分业务来看：1）凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%，表示同比增速，下同），毛利率97.49%（+0.97pp）；我们认为产品高增长主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售，且其占比提升带动凝胶类产品毛利率提升。2）溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，实现较快增速。2024年Q1季度公司预告收入同比增长27.5%-31%，我们预计主要源于“濡白天使”持续放量与嗨体稳定增长等。 ◼ 公司品牌影响力持续提升，净利润增速快于收入。公司毛利率继续提升，2023年公司实现销售毛利率95.09%，（+0.24pp），销售净利率64.65%（-0.73pp），利润率保持高位水平。期间费用率整体同比下降0.53pp，其中：销售费用率9.07%（+0.68pp）、管理费用率5.03%（-1.44pp）、研发费用率8.72%（-0.21pp）、财务费用率-1.89%（+0.44pp），财务费用增加主要由于利息收入减少。2024年Q1季度，公司预计毛利率和费用率保持在稳定水平，净利润也获得了持续增长，2024年Q1的归母净利润增速与收入相当；我们估计非经常性损益主要为投资收益影响，2024年Q1的扣非归母净利润增速高于收入增速，扣非利润端表现亮眼。 ◼ 代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国 Jeisys Medical Inc.旗下的Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83亿元，对应当前市值的PE为25/19/15倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。 -53%-48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2023/4/102023/8/92023/12/82024/4/7爱美客沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱美客三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,251 6,409 9,662 13,767 营业总收入 2,869 3,887 5,057 6,435 货币资金及交易性金融资产 3,638 5,723 8,855 12,819 营业成本(含金融类) 141 145 201 263 经营性应收款项 239 313 417 539 税金及附加 15 19 25 32 存货 50 51 70 90 销售费用 260 368 479 642 合同资产 0 0 0 0 管理费用 144 195 254 324 其他流动资产 324 321 320 319 研发费用 250 343 446 593 非流动资产 2,601 2,987 3,106 3,215 财务费用 (54) (37) (41) (51) 长期股权投资 951 1,251 1,301 1,351 加:其他收益 26 19 26 32 固定资产及使用权资产 267 302 327 343 投资净收益 40 54 70 89 在建工程 15 15 15 15 公允价值变动 (16) 0 0 0 无形资产 115 153 192 230 减值损失 (5) (3) (2) (2) 商誉 245 245 245 245 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 35 48 54 59 营业利润 2,158 2,923 3,787 4,752 其他非流动资产 973 973 973 973 营业外净收支 (3) 1 1 0 资产总计 6,852 9,396 12,768 16,982 利润总额 2,156 2,924 3,788 4,752 流动负债 298 326 440 568 减:所得税 301 409 530 665 短期借款及一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 净利润 1,855 2,515 3,258 4,087 经营性应付款项 45 46 62 81 减:少数股东损益 (4) 3 3 4 合同负债 51 52 71 92 归属母公司净利润 1,858 2,512 3,255 4,083 其他流动负债 187 214 292 380 非流动负债 70 70 70 70 每股收益-最新股本摊薄(元) 8.59 11.61 15.04 18.87 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,080 2,817 3,652 4,581 租赁负债 37 37 37 37 EBITDA 2,133 2,890 3,734 4,672 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 367 396 510 638 毛利率(%) 95.09 96.27 96.03 95.92 归属母公司股东权益 6,348 8,860 12,115 16,198 归母净利率(%) 64.77 64.63 64.36 63.45 少数股东权益 137 140 143 147 所有者权益合计 6,485 9,000 12,258 16,345 收入增长率(%) 47.99 35.48 30.09 27.24 负债和股东权益 6,852 9,396 12,768 16,982 归母净利润增长率(%) 47.08 35.18 29.56 25.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,954 2,489 3,262 4,075 每股净资产(元) 29.34 40.95 55.99 74.86 投资活动现金流 (1,279) (821) (547) (528) 最新发行在外股份（百万股） 216 216 216 216 筹资活动现金流 (1,380) 0 0 0 ROIC(%) 28.55 31.07 29.40 27.45 现金净增加额 (706) 1,669 2,715 3,547 ROE-摊薄(%) 29.28 28.35 26.87 25.21 折旧和摊销 53 73 82 91 资产负债率(%) 5.36 4.21 3.99 3.75 资本开支 (64) (145) (144) (145) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.82 25.02 19.31 15.39 营运资本变动 80 (47) (9) (15) P/B（现价） 9.90 7.09 5.19 3.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深