2022年半年度业绩预告点评：产品结构加速向“特钢”转型，助力公司Q2归母净利润表现优于行业平均

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月15日 公司研究 产品结构加速向“特钢”转型，助力公司Q2归母净利润表现优于行业平均 ——华菱钢铁（000932.SZ）2022年半年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司公告2022年上半年度业绩预告，预计实现归母净利润36-40亿元，同比下降28.24-35.42%；实现扣除非经常性损益后归母净利润35-39亿元，同比下降29.82-37.02%。 公司产品结构加速向“特钢”转型：2021年公司品种钢销量不断提升，占比提高到55%，同比+3pct，下一步，公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。 公司二季度盈利表现大幅优于行业平均水平：2022年Q2钢铁行业热卷平均毛利润为165元/吨，环比-71.00%，同比-76.09%；二季度公司盈利表现大幅优于行业：2022Q2公司实现归母净利润14.89-18.89亿元，环比降10.54%-29.48%，同比降46.35%-57.71%。 1-5月湖南地区粗钢产量累计同比微降2.9%：2022年发改委再次提出“粗钢产量同比下降”的要求，1-5月湖南地区粗钢产量为1165.17万吨，同比下降2.90%；如若2022年全年湖南地区粗钢产量同比持平，则6-12月，湖南地区粗钢产量同比有望提升2.43%。 VAMA二期项目预计2022年第四季度投产，产品结构持续优化。根据公司近期投资者关系活动记录显示，子公司汽车板公司6月发货量环比增幅较大，产能接近饱和状态。为满足新能源汽车领域高速发展需求，公司正在加速推进汽车板二期项目建设，该项目投资总额10.7亿元，投产后酸轧线产能将由每年150万吨提升到200万吨，镀锌线和连推线产能将由115万吨提升到160万吨，产品定位于高端汽车板。 子公司华菱涟钢硅钢一期工程项目计划在2024年-2025年投产。公司4月29日公告，子公司华菱涟钢拟投资新建冷轧硅钢产品一期工程项目，项目投资额31.37亿元，于6月中旬正式启动，预计1）第一步：18个月后完成实现新增年产20 万吨无取向硅钢、10 万吨无取向硅钢冷硬卷、9 万吨取向硅钢冷硬卷；2）第二步：第一步后14个月将完成新增年产40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷。 盈利预测、估值与评级：华菱钢铁作为钢铁龙头企业，后续汽车板、硅钢产能持续释放，产品结构有望进一步改善，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为92.84、93.96、97.10亿元，对应EPS分别为1.34、1.36、1.41元，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期；公司新建产能投产不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 116,276 171,176 155,536 161,026 165,484 营业收入增长率 8.55% 47.22% -9.14% 3.53% 2.77% 净利润（百万元） 6,395 9,680 9,284 9,396 9,710 净利润增长率 45.63% 51.36% -4.09% 1.20% 3.34% EPS（元） 1.04 1.40 1.34 1.36 1.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.99% 21.32% 17.62% 15.62% 14.30% P/E 5 3 4 4 3 P/B 0.9 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-14 当前价：4.77元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.09 总市值(亿元)： 329.54 一年最低/最高(元)： 4.52/8.72 近3月换手率： 104.10% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.79 -25.81 -12.39 绝对 -4.62 -18.46 -23.36 资料来源：Wind 相关研报 产品结构加速向“特钢”转型，2022Q1归母净利润创同期新高——华菱钢铁（000932.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-01） 2021年公司业绩不低于95亿元，创历史新高水平——华菱钢铁（000932.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-27） 行业盈利下降叠加粗钢产量压减，三季度公司净利环比下降逾30%——华菱钢铁（000932.SZ）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） -29%-13%3%19%35%07/2110/2101/2204/22华菱钢铁沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 图1：2020年至今公司季度归母净利润及环比（亿元，%） 图2：热卷现货利润（元/吨） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（其中2022年Q2业绩按照业绩预告中值计算） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至2022年7月14日） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540单季度归母净利润 环比（右轴） -400-20002004006008001,0001,2001,4001,60020152016201720182019202020212022 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 116,276 171,176 155,536 161,026 165,484 营业成本 99,664 149,173 135,864 140,559 144,578 折旧和摊销 3,319 3,224 3,368 3,593 3,825 税金及附加 669 756 687 1,127 1,158 销售费用 409 407 370 383 393 管理费用 2,891 3,215 2,921 3,024 3,108 研发费用 4,333 6,078 5,523 5,718 5,876 财务费用 598 263 -46 -187 -350 投资收益 38 133 133 133 133 营业利润 8,117 11,950 11,507 11,634 11,993 利润总额 8,032 11,944 11,507 11,634 11,993 所得税 1,067 1,477 1,423 1,438 1,483 净利润 6,964 10,468 10,084 10,196 10,510 少数股东损益 569 788 800 800 800 归属母公司净利润 6,395 9,680 9,284 9,396 9,710 EPS(元) 1.04 1.40 1.34 1.36 1.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,018 6,515 8,091 13,261 13,534 净利润 6,395 9,680 9,284 9,396 9,710 折旧摊销 3,319 3,224 3,368 3,593 3,825 净营运资金增加 -1,633 5,800 4,462 464 522 其他 3,937 -12,189 -9,023 -191 -522 投资活动产生现金流 -4,878 -4,868 -4,214 -4,386 -4,315 净资本支出 -4,237 -4,563 -4,403 -4,489 -4,451 长期投资变化 391 545 0 0 0 其他资产变化 -1,031 -850 189 103 136 融资活动现金流 -6,629 -1,566 -4,581 -8,628 -3,573 股本变化 0 780 0 0 0 债务净变化 -5,167 -3,378 -2,604 -6,892 -1,977 无息负债变化 6,982 6,872 -8,699 1,025 708 净现金流 589 191 -704 247 5,647 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 90,741 106,559 103,337 105,736 113,025 货币资金 7,541 7,706 7,001 7,249 12,895 交易性金融资产 1,457 2,382 2,382 2,382 2,382 应收账款 2,822 4,163 3,783 3,916 4,025 应收票据 856 1,306 1,187 1,229 1,263 其他应收款（合计） 128 293 266 276 284 存货 10,605 11,366 10,343 10,704 11,013 其他流动资产 10,850 16,704 15,036 15,622 16,097 流动资产合计 38,820 50,041 45,825 47,308 53,978 其他权益工具 52 40 37 43 40 长期股权投资 391 545 545 545 545 固定资产 42,422 43,531 43,760 43,907 43,904 在建工程 4,058 7,407 7,872 8,261 8,533 无形资产 4,593 4,498 4,408 4,315 4,229 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 214 156 156 156 非流动资产合计 51,921 56,518 57,511 58,428 59,047 总负债 52,215 55,709 44,406 38,539 37,270 短期借款 10,544 8,437 5,533 2,277 0 应付账款 6,883 8,608 7,840 8,111 8,343 应付票据 8,876 9,702 8,837 9,142 9,403 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7,448 9,494 8,911 9,116 9,282 流动负债合计 45,163 53,629 42,047 35,873 34,298 长期借款 2,729 1,123 1,423 1,723 2,023 应付债券 3,435 0 0 0 0 其他非流动负债 882 951 931 938 944 非流动负债合计 7,052 2,080 2,359 2,666 2,972 股东权益 38,526 50,850 58,931 67,197 75,755 股本 6,129 6,909 6,909 6,909 6,909 公积金 11,710 15,164 16,093 17,032 17,290 未分配利润 15,214 23,314 29,666 36,193 43,693 归属母公司权益 33,684 45,410 52,690 60,156 67,914 少数股东权益 4,841 5,441 6,241 7,041 7,841 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 14.3% 12.9% 12.6% 12.7% 12.6% EBITDA率 10.3% 8.9% 9.4% 9.3% 9.3% EBIT率 7.4% 7.0% 7.2% 7.0% 7.0% 税前