敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 公司研究 产品结构加速向“特钢”转型，2022Q1归母净利润创同期新高 ——华菱钢铁（000932.SZ）2021年报及2022年一季报点评 增持（维持） 事件：2021年全年实现营收1711.76亿元，同比+47.22%，归母净利润96.80亿元，同比+51.36%，扣非后归母净利润95.74亿元，同比+50.18%；2021Q4营收359.52亿元，环比-28.63%，同比+7.82%，归母净利润19.16亿元，环比-12.47%，同比+22.98%，扣非后归母净利润18.45亿元，环比-15.00%，同比+18.73%；2022Q1营收409.63亿元，环比+13.94%，同比+6.13%；归母净利润21.11亿元，环比+10.18%，同比+2.78%，扣非后归母净利润20.49亿元，环比+11.06%，同比+0.12%。 产品结构加速向“特钢”转型，2022Q1归母净利润创同期新高水平：2021年公司品种钢销量不断提升，占比提高到55%，同比+3pct，2021年公司归母净利润创历史新高水平，2022Q1归母净利润创同期新高水平。 2021年公司钢材销量同比+2.47%，吨钢毛利同比+17.86%：2021年公司钢材销售量2575万吨，同比增长2.47%，对应钢材均价为5542元/吨，同比+34.22%，吨钢毛利为774元，同比+17.86%。 子公司华菱涟钢硅钢一期工程项目计划于2022年6月启动：子公司华菱涟钢拟于2022年6月新建冷轧硅钢产品一期工程项目，预计第一步计划工期18个月，预计实现年产20万吨无取向硅钢、10万吨无取向硅钢冷硬卷、9万吨取向硅钢冷硬卷；第二步计划工期14个月，预计将确保一期项目实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。 湖南钢铁集团向华菱衡钢增资10亿元，助力其技术、环保改造。受益于油气开采活动增多，无缝钢管需求逐步好转。公司全资子公司华菱衡钢是国内三大专业化无缝钢管生产商之一，“十四五”期间将加大提质增效、智能制造、节能环保等领域的资金投入，拟投资建设产线升级改造、集控系统智能化改造、超低排放改造等项目，积极推动品种结构升级、数字化智能化转型，加快实现超低排放。控股股东湖南钢铁集团拟向华菱衡钢增资10亿元，助力其提升在产业链中的话语权，同时彰显了控股股东对公司发展的支持和信心。 盈利预测、估值与评级：受行业成本上行影响，我们下调2022-2023年公司归母净利润11.54%、14.17%至92.24、94.14亿元，对应EPS分别为1.34、1.36元，新增公司2024年盈利预测为97.26亿元，对应EPS为1.41元，华菱钢铁作为钢铁龙头企业，后续产品结构有望持续改善，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；钢材下游需求大幅回落。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 116,276 171,176 155,536 161,026 165,484 营业收入增长率 8.55% 47.22% -9.14% 3.53% 2.77% 净利润（百万元） 6,395 9,680 9,224 9,414 9,726 净利润增长率 45.63% 51.36% -4.71% 2.07% 3.31% EPS（元） 1.04 1.40 1.34 1.36 1.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.99% 21.32% 17.53% 15.66% 14.32% P/E 6 4 4 4 4 P/B 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 当前价：5.84元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.09 总市值(亿元)： 403.46 一年最低/最高(元)： 4.78/9.22 近3月换手率： 144.39% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.93 15.25 -9.41 绝对 4.85 1.92 -28.27 资料来源：Wind 相关研报 2021年公司业绩不低于95亿元，创历史新高水平——华菱钢铁（000932.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-27） 行业盈利下降叠加粗钢产量压减，三季度公司净利环比下降逾30%——华菱钢铁（000932.SZ）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 二季度净利创单季历史新高，产品结构从“优钢”向“特钢”加速专型——华菱钢铁（000932.SZ）2021年半年报点评（2021-08-29） -40%-26%-12%1%15%04/2107/2111/2101/22华菱钢铁沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 表1： 2020Q1-2022Q1公司季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 主营业务收入 236.08 284.56 308.67 333.46 385.96 462.50 503.77 359.52 409.63 同比增长率 -6% 26% -8% 32% 63% 63% 63% 8% 6% 毛利 37.15 52.16 40.55 36.25 46.69 67.10 54.28 51.97 48.34 毛利率 15.74% 18.33% 13.14% 10.87% 12.10% 14.51% 10.77% 14.45% 11.80% 销售费用 3.28 3.63 3.60 -6.43 1.18 1.34 1.00 0.55 0.96 财务费用 1.88 1.85 1.38 0.86 0.55 0.35 0.49 1.23 0.66 管理费用 6.03 5.53 6.31 11.03 6.30 7.18 8.20 10.48 6.29 研发费用 10.25 17.47 5.89 9.71 11.58 14.86 17.92 16.42 14.34 期间费用率 9.09% 10.01% 5.57% 4.55% 5.08% 5.13% 5.48% 7.98% 5.43% 税前利润 14.56 23.29 22.82 19.65 25.98 43.33 26.63 23.51 26.43 归属母公司净利润 11.34 18.89 18.14 15.58 20.54 35.21 21.89 19.16 21.11 净利率 4.80% 6.64% 5.88% 4.67% 5.32% 7.61% 4.35% 5.33% 5.15% 同比增长率 -44% 45% 81% 56% 81% 86% 21% 23% 3% 扣非净利润 11.25 18.87 18.09 15.54 20.47 35.11 21.71 18.45 20.49 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表2：2017-2021年公司年度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 765 912 1,071 1,163 1,712 同比增长 53.6% 19.2% 17.5% 8.6% 47.2% 毛利 106 159 145 166 220 毛利率 13.8% 17.4% 13.5% 14.3% 12.9% 销售费用 10.1 14.5 15.5 4.1 4.1 管理费用 19.0 22.7 25.2 28.9 32.1 财务费用 18.5 15.4 9.4 6.0 2.6 研发费用 4.8 11.4 43.3 60.8 期间费用率 6.2% 6.3% 5.7% 7.1% 5.8% 资产减值损失 1.60 2.11 0.12 0.33 0.67 投资净收益 0.64 0.87 0.54 0.38 1.33 营业外收入 0.02 0.12 0.21 0.07 0.41 营业外支出 0.27 1.18 1.31 0.92 0.46 税前利润 53 93 78 80 119 税前利润率 7.0% 10.2% 7.3% 6.9% 7.0% 净利润 53 86 67 70 105 所得税率 0.6% 7.8% 14.5% 13.3% 12.4% 归母净利 41 68 44 64 97 同比增长率 扭亏为盈 64.5% -35% 45.6% 51.4% 扣非净利润 40.9 67.6 41.6 63.7 95.7 资料来源：公司公告、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 116,276 171,176 155,536 161,026 165,484 营业成本 99,664 149,173 135,864 140,559 144,578 折旧和摊销 3,319 3,224 3,368 3,593 3,825 税金及附加 669 756 687 1,127 1,158 销售费用 409 407 370 383 393 管理费用 2,891 3,215 2,921 3,024 3,108 研发费用 4,333 6,078 5,523 5,718 5,876 财务费用 598 263 -45 -185 -349 投资收益 38 133 133 133 133 营业利润 8,117 11,950 11,438 11,655 12,011 利润总额 8,032 11,944 11,438 11,655 12,011 所得税 1,067 1,477 1,414 1,441 1,485 净利润 6,964 10,468 10,024 10,214 10,526 少数股东损益 569 788 800 800 800 归属母公司净利润 6,395 9,680 9,224 9,414 9,726 EPS(元) 1.04 1.40 1.34 1.36 1.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,018 6,515 8,023 13,285 13,554 净利润 6,395 9,680 9,224 9,414 9,726 折旧摊销 3,319 3,224 3,368 3,593 3,825 净营运资金增加 -1,633 5,800 4,471 461 519 其他 3,937 -12,189 -9,039 -183 -516 投资活动产生现金流 -4,878 -4,868 -4,214 -4,386 -4,315 净资本支出 -4,237 -4,563 -4,403 -4,489 -4,451 长期投资变化 391 545 0 0 0 其他资产变化 -1,031 -850 189 103 136 融资活动现金流 -6,629 -1,566 -4,514 -8,652 -3,613 股本变化 0 780 0 0 0 债务净变化 -5,167 -3,378 -2,535