2023年三季报点评：国内外业务共同发力，Q3归母净利润同比+74%

国内外业务共同发力，Q3归母净利润同比+74%。公司2023前三季度实现营业收入27.12亿元，同比+11.06%，其中Q3实现营业收入9.97亿元，同比+16.97%；2023前三季度实现归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，其中Q3实现实现归母净利润7783.88万元，同比+65.48%。（1）境外业务方面：美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加，盈利能力维持较好表现；加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加，盈利能力也在持续提升；出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。（2）境内业务方面：公司自主品牌业务前三季度维持较快增长，同时自年初以来开始加强价值链管控，成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。 利润率同比提升明显，费用率维持平稳。前三季度毛利率25.85%，较上年全年+6.06pcts；销售净利率8.30%，较上年全年+4.58pcts，主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面，前三季度销售费用率9.28%（较上年全年-0.05pcts），管理费用率3.87%（较上年全年+0.28pcts），财务费用率0.63%（较上年全年+0.17pcts）。三项费用率合计13.78%，较上年全年水平+0.40pcts，费用支出水平维持平稳。 品牌业务运作能力初步验证，费用与开支之后关注成长兑现。公司作为海外宠食代工龙头，以“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品正快速推向市场。运营方面，公司从年初开始对自有品牌进行长尾SKU优化、低毛利产品缩减，并加强对ZEAL品牌价格管控，自有品牌毛利率有所提升。收入方面，依靠产能、研发、营销多方位支撑，公司1-9月主粮业务收入同比增长近50%，占比也在持续提升。 未来依靠“12万吨干粮+6万吨湿粮+2000吨冻干”自有产能投产以及营销端持续投入，公司主粮业务有望稳步放量，毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。 风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。 投资建议：考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别至2.0/2.1/2.3元 （ 原为1.5/1.8/2.5亿元 ） ， 同比增速分别为+90%/7%/8%，EPS分别为0.68/0.73/0.79元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 国内外业务共同发力，Q3归母净利润同比+74%。公司2023前三季度实现营业收入27.12亿元，较上年同期+11.06%，其中Q3实现营业收入9.97亿元，较上年同期+16.97%；2023前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元，较上年同期+54.18%，其中Q3实现实现归属于母公司所有者的净利润7783.88万元，较上年同期+65.48%，公司前三季度收入利润同比均增加明显。（1）境外业务方面：年内美国工厂业务由于原料成本下降且高毛利订单增加，盈利能力维持较好表现； 加拿大工厂随自有品牌业务放量以及代工业务订单增加，盈利能力也在持续提升； 出口业务受益美元升值和价值链成本优化，盈利能力同样有所改善。（2）境内业务方面：公司自主品牌业务前三季度维持较快增长，同时自年初以来开始加强价值链管控，成本有优化以及销售端把控加强对毛利率亦有增益。 图1：中宠股份营业收入及增速 图2：中宠股份单季营业收入及增速 图3：中宠股份归母净利润及增速 图4：中宠股份单季归母净利润及增速 利润率同比提升明显，费用率维持平稳。公司2023年前三季度销售毛利率25.85%，相较上年全年水平+6.06pcts；销售净利率8.30%，相较上年全年水平+4.58pcts，利润率增长主要系公司境内外业务盈利能力均有提升。费用方面，公司2023年前三季度销售费用率9.28%（相较上年全年水平-0.05pcts），管理费用率3.87%（相较上年全年水平+0.28pcts），财务费用率0.63%（相较上年全年水平（+0.17pcts）。 三项费用率合计13.78%，较上年全年水平+0.40pcts，费用支出水平维持平稳。 图5：中宠股份毛利率、净利率变化情况 图6：中宠股份三项费用率变化情况 经营性现金流保持平稳，销售回款节奏小幅放缓。2023年前三季度经营性现金流净额2.89亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为10.66%（较上年全年水平+2.53pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.29%（较上年全年水平+6.98pcts）。在主要流动资产周转方面，2023年前三季度公司存货天数达80天（较上年全年水平基本持平），应收账款周转天数达44天（较上年全年水平+12.31%）。 图7：中宠股份经营性现金流情况 图8：中宠股份主要流动资产周转情况 投资建议：考考虑到公司前三季度各类产品盈利能力同比提升较明显，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别至2.0/2.1/2.3元（原为1.5/1.8/2.5亿元），同比增速分别为+90%/7%/8%，EPS分别为0.68/0.73/0.79元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）