国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告12022年11月01日旭升股份（603305.SH）-2022年三季报点评买入三季度归母净利润同比增长74%，新业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评旭升股份三季度收入同比增长59%，归母净利润同比增长74%。公司202203汽车·汽车零部件实现营业收入12.71亿元，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现证券分析师：离旭票联系人：王少南归母净利润2.10亿元，同比增长74.06%，环比增长36%，实现扣非归075581981814母净利润2.07亿元，同比增长79.85%，环比增长46.54%，公司前三季tsngxupguosen. con cnZ000eC61S0860S度实现营业收入32.65亿元，同比长62.26%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.24%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增长基础数据股换评级39.00 43.00 元无入(上调)45.90%。三季度营收保持高增长，预计得益于大客户在三季度产销恢复，以及其他新能源客户的持续导入。事值/城通市管收送价M5元52周最高/量低价23025/23125百元所3个月口均选额53.65/17. 78 元三季度毛利率提升，费用率下降，盈利能力持续改善。公司202203毛利率416.29西:元25.57%，同比+2.34pct，环比+2.96pct，净利率16.53%，同比+1.45%市场走势环比+1.11%，公司前三季度盈利能力逐季改善。2022年前三季度毛利率23.06岁，同比-3.90pct，净利率14.84%，同比-1.63%，三季度费用端同P3300环比均有所下降，预计得益于公司收入增长的规模效应：202203公司销()售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.69%/3.27%/-0.74%，同比变化为0.06/0.92/1.29/0.25pct，环比变化为20.9+0. 28/0. 25/0. 67/+0. 64pct,0.048.0)公司深耕汽车精密铝合金零部件，伴随优质客户放量，开拓户储铝部件、铝瓶新增长点，长期增长确定性强。公司掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，持续研发投入，开发系统总成，提升工艺良率，布局一体化铸造工艺，在工艺、设备、材科上具有综合性优势。产能投放稳步进行，拟新增湖州南得生产基相关研究接告地。公司长期合作特斯拉，新能源汽车客户持续导入，目前已覆盖北美、欧相升股针(603355.S:0)-别入产能费通，开证新增录/）洲、亚太核心整车企业与Tier1.切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022I2-602202年已获定点，预计202204量产，开拓新增长点，长期增长确定性强风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。上调2022-2024年归属母公司净利润至7.00/10.08/13.15亿元（原为6.31/9.10/12.25亿元），同比增长69.3%/44.1%/30.4%，每股收益2224年分别为1.05/1.51/1.97元。当前股价对应PE为33/23/17倍，公司随主流新能源客户放量，新业务稳步推进，我们预计公司未来的成长性和确定性增强，结合可比公司估值情况，下调一年期（2023年）目标估值39-43元（原为44-51元），对应2023年PE为26-28倍，对应当前股价还有13%-25提升空间，上调至“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(有万元)1, 6283. 234, 7576, 9599, 577[+/-4;48. 2533385. 6%41357.3t7046. 25100630. 45净利万克：1S15(+/4,61. 1524. 2169. 3564.1s30. 4N0.740.921. 051.511.97EBIT Margin23. 8416. 3*17. 8t17. 1516.7净真产收险票(R0E)10. 2%15. 3417. 1t21. 3423. 65市率 (FE)46. 437. 332.922.819.917.5净车 ()EV/EBITOA"4.8516.74.12秀科象募：ind，国情证券经所究清限测请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告旭升股份三季度收入同比增长59%，归母净利润同比增长74%。202203实现营业收入12.71亿元，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长74.06%，环比增长36%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长79.85%，环比增长46.54%，公司前三季度实现营业收入32.65亿元，同比增长62.26%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.24%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增长45.90%，三季度营收保持高增长，预计得益于大客户在三季度产销恢复，以及公司新能源客户的持续导入。三季度毛利率有所提升。公司202203毛利率25.57%，同比+2.34pct，环比+2.96pct，净利率16.53%。同比+1.45%，环比+1.11%，公司202201-Q3毛利率分别为20.28%、22.61%、25.57%，盈利能力持续改善，2022年前三季度毛利率23.06%，同比-3.90pct，净利率14.84%，同比-1.63%，公司毛利率受损主要受原材料合金铝价格上涨、海运费上涨等影响，三季度原材料铝锭价格有所下降，毛利率有所改善。费用率有所下降。202203公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.61%，1.69%、3.27%，0.74%，同比0.06pct，0.92pct，=1.29pct0.25pct，环比+0.28pct、0.25pct，0.67pct，+0.64pct。2022前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.49%、1.71%、3.64%、0.12%，同比-0.13pct、-1.03pct、-0.88pct、-0.34pct，费用率整体下降预计得益于公司收入快速增长的规模效应。财务费用减少主要源于汇兑收益增加。公司维持较高的研发费用支出，提升竞争力。主要用于1、产品：加大对系统总成的开发力度，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统，储能系统、机器人轻量化骨架等产品。已开发超大尺寸结构件，可用于混动一体压电池盒以及DHT电驱动总成：2、工艺：优化制造、压铸、焊接、装配等工艺，提升产品良率：3、材料研发，开发高屈服强度和高延伸率材料。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速营业总收入 (这元)阿比 (%)36100%营款入亿元）网比（%3050%120%80%12100%2570%1069%0%2060%50%4%22%10%势料来源：公司公告，国信证券经济研究所警理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所警理请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速怕年净期 (2元) (%)200%2.5 (亿元)R比(%100%60%80%120%2.050%20%0%资科来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来观：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率清热率(%创照净津 (%)50%毛排（%净车（%35%30%25%20132014 2015 201629172018 20182020 2021 2201-03资料求源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司深耕汽车精密铝合金零部件，具有工艺、设备、材料综合性优势。公司产品遵盖新能源汽车传动系统（变速箱箱体等）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件等）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂等）、控制系统（电子元件保护壳等）等领域。精密压铸汽车零部件生产属于技术密集型行业，对于环节中的设计、模具制造、压铸、工艺优化等离要长期的技术积累，公司已掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，拥有自主研发铝合金材料配方，捐有模具设计、生产能力、在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时推动一体化压铸的进展，公司于2022年10月28日与科佳（长兴）模架制造有限公司签订战路合作协议，双方在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用建立合作，以保障公司对于一体化铝铸件的超大型模具的需求，加快产能布局，保障交付能力。公司在宁波北仑已有9大工厂，覆盖压铸、锻造，挤压三大工艺，其中1-5号工厂全部达产，6号工厂部分达产，7-9号工厂尚在建设，9大工厂合计产值可达80亿元。同时，公司与渐江南得经济开发区签署项目投资协议书》，总拟投资13.7亿元用于生产新能源汽车的电池系统壳体、传动系统壳体、悬挂系统壳体等零部件，公司预计达产后年收入18.45亿元。公司2021年募投资金用于高性能铝合金零部件项目生产、汽车轻量化铝型材精密加工项目建设预计2023年达产，新增新能源汽车传动系统壳体、电池系统部件产请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告能、车身部件等产能。据公司披露，铝合金部件项日达产后预计年收入14.67亿元，毛利率30.2%，年均净利润2.98亿元；轻量化铝型材精密加工项目达产后预计年收入5.60亿元，毛利率22.6%，年均净利润0.78亿元。相较于公司此前两次募投项目工艺侧重于锻造，本次募投生产工艺主要在压铸。公司主要产品及应用领域公司营收结构meas fess69汽车类工业收入“模用类其类7nts/20incasneaxe20172018201920202021资科来源：公司公告，国信证券经济研究生整理资科来：公司公告，国信证券经济研究所整理长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术。2014-2021年公司对特斯拉销售收入分别为从0.3亿元增长至12.1亿元，年化增长率71%，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%，特斯拉仍为当前第一大客户，但特斯拉占比有所下降，源于公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小聘、索跑、采埃孚、法雷奥，西门子、宁德时代、费科利、亿纬锂能等。其中，来自于2021年费科利、采埃孚，长城汽车、北极星分别为2.9亿元、1.8亿元、1.6亿元、1.6亿元，新增客户进展顺利。开拓户用储能业务、铝瓶业务新增长点。公司2022年新切入户储和铝瓶业务，发布公告获得定点：1、公司获得国外某新能源客户定点公告，成为其家居储能产品铝部件的供应商。该定点项目生命周期为5年，公司预计于2022年Q4开始量产，每年销售总金额约为6亿元人民币。家居户储项目有望成为公司新的增长点，根据公司半年报披露，2021年全球户像新增装机量约为6.4GH，同比增长116%，GGI1预测2022年全球家用户储15GHh，2025年达到100GHH，CAGR达88%，未来增长空间广阔：2、公司控股子公司宁波和升铝瓶技术有限公司收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点通知书，选择和升铝瓶作为其铝瓶的指定供应商，该定点项目对应年化销售金额约为8亿元，预计于2022年Q4开始量产，请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告图7：特斯