证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2023年三季报点评：前三季度归母净利润同比-46%，静待上下游需求改善 2023年10月30日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.37 一年最低/最高价 6.18/12.49 市净率(倍) 0.99 流通A股市值(百万元) 13,703.76 总市值(百万元) 14,448.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.46 资产负债率(%,LF) 68.65 总股本(百万股) 2,268.21 流通A股(百万股) 2,151.30 相关研究 《厦门象屿(600057)：2023H1业绩点评：下游制造业需求承压影响短期盈利，货量逆市攀升市占率提升》 2023-08-30 《厦门象屿(600057)：2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，业务结构改善增长后劲充足》 2023-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 538,148 510,132 576,483 635,750 同比 16% -5% 13% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,637 1,595 2,628 3,037 同比 20% -40% 65% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.16 0.70 1.16 1.34 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.48 9.06 5.50 4.76 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 #市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入3686亿元，同比-5.9%；归母净利润11.8亿元，同比-46%；扣非净利润为2亿元，同比-92%。2023Q3，公司实现收入1351亿元，同比-1.8%；归母净利润2.90亿元，同比-65%；扣除政府补助、其他营业外收支等项目后，扣非归母净利润0.66亿元，同比-93%。 ◼ 公司利润率短期承压：受国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，2023Q1-3公司大宗品经营毛利有所下降。2023Q3公司毛利率为1.32%，同比-0.57pct；销售净利率为0.35%，同比-0.41pct。公司费用率基本维持稳定，2023Q3，公司销售费用率为0.39%，同比-0.08pct；管理费用率为0.29%，同比+0.05pct；研发费用率为0.03pct，同比-0.02pct；财务费用率为0.46%，同比+0.43pct。 ◼ 随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，公司利润有望恢复：公司主业为大宗品运营业务，业务受制造业景气度影响。2023年9月统计局PMI恢复到50.2重返扩张区间；PPI环比+0.4%连续两个月环比正增长；南华商品指数6月1日触底以来上涨至今（10月30日）上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升，公司经营有望重回正轨。 ◼ 公司持续优化业务结构，客户结构优化，蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增：2023H1，公司活跃客户数量达到9886家，较去年同期增加453家，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。公司大力发展国际化业务，2023H1业务总额约155亿美元，同比增长 41%；蒙煤通关量同比增加超 240%，铝土矿直采进口量同比增长7倍，光伏产品出口收入为去年同期21倍。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们将公司2023~25年归母净利润从18.0/ 26.3/ 30.4亿元，下调至16.0/ 26.3/ 30.4亿元，同比-40%/ +65%/ 16%，对应10月30日收盘价为9/ 6/ 5倍PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：上下游需求恢复不及预期，新业务扩张不及预期等。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%10/31/20223/1/20236/30/202310/29/2023厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 97,223 96,764 119,370 132,389 营业总收入 538,148 510,132 576,483 635,750 货币资金及交易性金融资产 20,366 30,845 37,030 43,489 营业成本(含金融类) 526,673 500,989 564,227 621,929 经营性应收款项 39,158 34,954 43,062 46,872 税金及附加 691 655 741 817 存货 28,520 22,497 29,370 31,822 销售费用 2,340 2,194 2,421 2,607 合同资产 752 713 805 888 管理费用 1,479 1,683 1,557 1,653 其他流动资产 8,427 7,755 9,102 9,318 研发费用 52 102 115 127 非流动资产 17,833 18,013 18,170 18,304 财务费用 1,203 1,263 1,762 2,019 长期股权投资 1,540 1,477 1,415 1,352 加:其他收益 528 501 566 624 固定资产及使用权资产 10,830 10,954 11,063 11,154 投资净收益 (188) (281) (173) (210) 在建工程 156 179 196 207 公允价值变动 (459) 0 (150) (180) 无形资产 2,004 1,963 1,922 1,881 减值损失 (816) (662) (1,173) (1,349) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 38 36 41 45 长期待摊费用 162 162 162 162 营业利润 4,813 2,841 4,771 5,528 其他非流动资产 3,129 3,265 3,401 3,537 营业外净收支 218 207 248 274 资产总计 115,056 114,777 137,540 150,693 利润总额 5,032 3,048 5,019 5,802 流动负债 70,972 66,361 85,360 95,161 减:所得税 1,254 762 1,255 1,450 短期借款及一年内到期的非流动负债 13,552 17,266 20,980 24,693 净利润 3,778 2,286 3,765 4,351 经营性应付款项 37,878 30,359 43,666 47,950 减:少数股东损益 1,141 690 1,137 1,314 合同负债 9,815 9,336 10,515 11,590 归属母公司净利润 2,637 1,595 2,628 3,037 其他流动负债 9,727 9,400 10,201 10,928 非流动负债 7,693 7,693 7,693 6,693 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.16 0.70 1.16 1.34 长期借款 3,195 3,195 3,195 2,195 应付债券 2,998 2,998 2,998 2,998 EBIT 6,625 5,198 8,215 9,502 租赁负债 263 263 263 263 EBITDA 7,482 6,219 9,258 10,568 其他非流动负债 1,236 1,236 1,236 1,236 负债合计 78,665 74,054 93,053 101,854 毛利率(%) 2.13 1.79 2.13 2.17 归属母公司股东权益 17,092 20,732 23,360 26,397 归母净利率(%) 0.49 0.31 0.46 0.48 少数股东权益 19,300 19,990 21,127 22,442 所有者权益合计 36,392 40,723 44,487 48,839 收入增长率(%) 16.35 (5.21) 13.01 10.28 负债和股东权益 115,056 114,777 137,540 150,693 归母净利润增长率(%) 20.18 (39.50) 64.70 15.59 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 6,223 6,893 4,827 6,303 每股净资产(元) 6.56 8.13 9.28 10.62 投资活动现金流 2,204 (1,238) (1,084) (1,091) 最新发行在外股份（百万股） 2,268 2,268 2,268 2,268 筹资活动现金流 (3,744) 4,824 2,593 1,427 ROIC(%) 9.45 6.45 9.04 9.44 现金净增加额 5,013 10,479 6,335 6,639 ROE-摊薄(%) 15.43 7.69 11.25 11.51 折旧和摊销 857 1,021 1,044 1,067 资产负债率(%) 68.37 64.52 67.66 67.59 资本开支 (234) (510) (464) (434) P/E（现价&最新股本摊薄） 5.48 9.06 5.50 4.76 营运资本变动 (1,626) 1,952 (2,310) (1,822) P/B（现价） 0.97 0.78 0.69 0.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报