2023年三季报点评：归母净利润同比保持两位数增长，持续强化新兴领域布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国电信（601728.SH）2023年三季报点评 归母净利润同比保持两位数增长，持续强化新兴领域布局 2023年10月21日 ➢ 事件概述：2023年10月20日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，实现扣非归母净利润272.12亿元，同比增长10.7%。从Q3单季度来看，实现营收1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润67.65亿元，同比增长8.9%。 ➢ 传统业务稳健发展，产业数字化业务增长势头良好：1）移动通信服务方面，前三季度实现营收1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户总数为4.06亿户，其中5G套餐用户净增3965万户，达到3.08亿户，渗透率已达75.8%。移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%；2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现营收929.05亿元，同比增长3.9%，智慧家庭收入保持快速增长势头，推动宽带综合ARPU达到47.8元；3）产业数字化方面，整体增长势头良好，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，前三季度实现营收997.41亿元，同比增长16.5%。为支持产业数字化业务的快速发展，公司近年来持续强化底层算力基础设施布局，截至2023年上半年，公司智算算力达4.7EFLOPS（上半年新增1.8EFLOPS），通用算力达3.7EFLOPS（上半年新增0.6EFLOPS）。 ➢ 持续加强研发投入，强化新兴领域布局：费用率方面，前三季度销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%，管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%，研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，公司围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域持续加大投入，提升核心能力，为未来发展打下坚实基础。财务费用为5.90亿元，较去年同期增加5.63亿，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 ➢ 加速推进大模型等新兴领域的突破：9月25日，以“链接新质生产力 共筑产业新价值”为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开。论坛上，中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型——启明，该大模型对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。 ➢ 投 资 建 议 ：预 计 公 司2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为313.62/346.54/379.68亿元，对应PE倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、大模型、数据要素等新兴领域持续取得突破，产业数字化业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧，分红派息不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 474967 534739 590495 640494 增长率（%） 9.4 12.6 10.4 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 27593 31362 34654 37968 增长率（%） 6.3 13.7 10.5 9.6 每股收益（元） 0.30 0.34 0.38 0.41 PE 19 17 15 14 PB 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.74元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.中国电信（601728.SH）2023年半年报点评：算力平台建设持续深化，云计算和大模型等领域加速发展-2023/08/10 2.中国电信（601728.SH）2022年年报点评：天翼云目标千亿，产业数字化业务构筑核心增长引擎-2023/03/23 3.中国电信（601728.SH）2022年三季报点评：固移业务稳步增长，产业数字化加速发展-2022/10/23 4.中国电信（601728.SH）2022年中报点评：移动业务增速引领行业，天翼云持续翻倍增长-2022/08/19 5.中国电信（601728.SH）2022年一季报点评：业绩持续双位数增长，产业数字化未来可期-2022/04/21 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 474967 534739 590495 640494 成长能力（%） 营业成本 339940 381797 423566 460275 营业收入增长率 9.40 12.58 10.43 8.47 营业税金及附加 1643 1850 2043 2216 EBIT增长率 6.14 13.85 6.95 6.62 销售费用 53803 60574 66890 72554 净利润增长率 6.32 13.66 10.50 9.56 管理费用 33578 38073 42043 45603 盈利能力（%） 研发费用 10560 11764 12400 13450 毛利率 28.43 28.60 28.27 28.14 EBIT 37587 42791 45766 48797 净利润率 5.81 5.86 5.87 5.93 财务费用 7 601 -584 -1478 总资产收益率ROA 3.42 3.65 3.83 4.02 资产减值损失 -101 -198 -219 -238 净资产收益率ROE 6.39 6.87 7.39 7.86 投资收益 2265 2398 2334 2549 偿债能力 营业利润 41304 46181 50443 54731 流动比率 0.51 0.61 0.67 0.73 营业外收支 -5590 -5590 -5590 -5590 速动比率 0.38 0.50 0.57 0.63 利润总额 35714 40592 44853 49142 现金比率 0.27 0.40 0.47 0.53 所得税 8038 9135 10095 11060 资产负债率（%） 45.97 46.41 47.59 48.40 净利润 27676 31456 34758 38082 经营效率 归属于母公司净利润 27593 31362 34654 37968 应收账款周转天数 18.46 18.46 18.46 18.46 EBITDA 134294 141983 159497 179024 存货周转天数 3.77 3.77 3.77 3.77 总资产周转率 0.61 0.64 0.67 0.69 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 76300 122191 158149 192370 每股收益 0.30 0.34 0.38 0.41 应收账款及票据 24312 24938 27538 29870 每股净资产 4.72 4.99 5.13 5.28 预付款项 9400 10558 11713 12728 每股经营现金流 1.50 1.79 1.95 2.12 存货 3513 3748 4158 4519 每股股利 0.20 0.24 0.27 0.29 其他流动资产 27547 25381 26184 26905 估值分析 流动资产合计 141072 186816 227743 266392 PE 19 17 15 14 长期股权投资 42220 44618 46951 49501 PB 1.2 1.2 1.1 1.1 固定资产 413406 427224 435062 442313 EV/EBITDA 3.92 3.37 2.78 2.28 无形资产 42239 42884 42920 42921 股息收益率（%） 3.41 4.18 4.62 5.06 非流动资产合计 666626 673122 675916 678269 资产合计 807698 859938 903659 944661 短期借款 2840 2840 2840 2840 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 127260 142930 158567 172309 净利润 27676 31456 34758 38082 其他流动负债 147774 162504 177642 190972 折旧和摊销 96707 99192 113731 130227 流动负债合计 277874 308273 339048 366120 营运资金变动 627 26277 22900 19492 长期借款 4484 4070 4070 4070 经营活动现金流 137219 163998 178044 194325 其他长期负债 88913 86754 86895 87001 资本开支 -89949 -91856 -95760 -106573 非流动负债合计 93397 90824 90965 91071 投资 10 16 0 0 负债合计 371271 399097 430013 457191 投资活动现金流 -95588 -89828 -95760 -106573 股本 91507 91507 91507 91507 股权募资 3675 0 0 0 少数股东权益 4338 4433 4537 4651 债务募资 -5923 -419 0 0 股东权益合计 436428 460841 473646 487470 筹资活动现金流 -42901 -28279 -46326 -53530 负债和股东权益合计 807698 859938 903659 944661 现金净流量 -820 45891 35958 34221 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅