研究早观点

2023年10月19日星期四 【今日要点】 【山证宏观】2023年9月经济数据点评：整体改善，拖累仍在地产端 【山证农业】9月上市猪企经营数据跟踪-生猪均价环比走弱，出栏量环比下降 【山证非银】南华期货Q3业绩点评：业绩符合预期，境外业务贡献主要增量 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20231018光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年9月经济数据点评：整体改善，拖累仍在地产端 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 市场启示：维持四季度债券收益率震荡的判断。第一，9月主要经济数据中明显不及预期的仅为地产投资。经济内生动力在价格、就业、收入、企业利润等方面均有改善，叠加稳增长政策，往后看，消费的恢复空间仍发挥“稳定器”作用，制造业投资和基建投资将继续改善，生产依然有向上动力。全年经济增速完成具有较强的保障。第二，今年财政发力后置，四季度基建加快形成实物工作量，同时地方再融资债加快发行，均会对债市形成扰动。第三，今年前三季度货币政策持续宽松，广谱利率不断降低，使得商业银行净息差持续收窄。三季度金融统计数据新闻发布会提到“利率政策协同性的重要体现之一，在于银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标的兼顾实现”。目前货币政策重点在于“密切观察前期政策效果，加快推动政策生效”。 9月社零同比增长5.5%，边际改善最为明显，主要受上年同期低基数支撑，同时也明显高于预期值。从两年平均或四年平均增速来看，社零自6月以来触底回升的趋势均未改变。预计今年四季度社零在读数上仍受到去年四季度低基数的支撑，在内生驱动上将受益于就业和收入持续恢复以及积压消费需求的释放。具体看，服务类、出行类消费需求持续释放；地产链相关消费下滑；生活必需类消费改善明显；升级类消费改善动力仍受制于收入恢复不足。 房地产销售及投资增速持续调整，跌幅收窄。9月房地产开发投资完成额累计增速-9.1%（前值-8.8%），降幅收窄；商品房销售面积、房地产开发资金来源跌幅整体也在收窄。 基建投资增速下行放缓。9月基建投资（不含电力）累计增速6.2%（前值6.4%）。随着专项债加快发行带来基建实物工作量的提升，预计未来一个阶段基建投资有望保持韧性。 制造业投资增速延续回升，民间投资降幅放缓。9月制造业投资累计增速6.2%（前值5.9%）。民间投资累计同比-0.6%，降幅比1-8月收窄了0.1个百分点。 市场需求支撑工业生产恢复向好。9月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值4.5%），两年平均增长5.4%（前值4.4%）。三季度工业产能利用率75.6%，较二季度改善1.1个百分点。9月工业企业产销率为97.4%，持平于上月。 风险提示：中美关系、地缘政治风险扩大化。 【山证农业】9月上市猪企经营数据跟踪-生猪均价环比走弱，出栏量环比下降 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 9月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点： 根据我们重点跟踪的上市猪企公布的9月经营数据，14家上市猪企出栏总量环比8月减少0.52%。14家猪企中有半数企业9月出栏量环比减少，9月上市猪企生猪出栏节奏相较8月放缓。价格方面，受市场整体猪价影响，9月份上市猪企商品猪销售均价环比8月下降4.50%。9月猪价偏弱运行也印证了我们此前对于7月份猪价短期反弹的观点，我们认为生猪市场整体仍处于供大于求状态，而随着亏损期进一步拉长，生猪行业去产能有望进一步深化，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 年初以来，我们一直提示要重视母猪生产效率提升对供给的潜在影响。2023年上半年，我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供大于求的压力仍然较大。猪价在旺季局部时间或有温和反弹，但难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的稳健标的进行布局，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性。目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 风险提示：疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 【山证非银】南华期货Q3业绩点评：业绩符合预期，境外业务贡献主要增量 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营业收入48.48亿元，同比-6.94%，净额法下营业收入为9.30亿元，同比增长38.65%；归母净利润2.98亿元，同比+126.21%，加权平均ROE8.56%，同比增加4.35pct。 事件点评 主营业务稳健增长。1）2023年前三季度：公司手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务净收入（投资净收益-联营合营+公允价值变动+净敞口套期收益）、其他业务收入（主要为风险管理业务）分别为4.41、4.15、0.05、0.62亿元，同比分别+4.15%、+94.88%、-91.01%、+196.59%。2）单三季度：手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务净收入、其他业务收入分别为1.55、1.48、0.28、0.21亿元，同比分别+9.85%、+79.69%、-3.46%、扭亏。不论从单季度亦或累计的角度来看，经纪、利息、风险管理三大主营业务业绩均实现正增长。 境外高利率环境下公司业绩表现亮眼。公司境外业务由并表的全资子公司横华国际金控开展，公司依托领先的清算服务系统及业务布局，发挥境外金融服务竞争优势。1）2023前三季度境外利息净收入达3.07亿元（同比+582.12%），占全部利息净收入比为73.97%，2）2023前三季度境外手续费及佣金净收入为1.31亿元，同比增长35.27%。结合中报及三季报数据，我们认为境外业务的大幅增加归因于海外客户权益增加带动保证金增长及交易量增长，叠加美联储持续加息提高利率中枢从而实现业务的量价齐升。 境内业务表现有所分化。公司2023年前三季度境内业务表现略有分化。1）市场期货交易额（单边）为425.29万亿元，同比增长6.13%，母公司经纪业务实现手续费及佣金净收入2.96亿元，同比增长4.73%，与市场交易额基本一致。2）前三季度母公司利息净收入为1.68亿元，同比减少35.71%，主要由于保证金存款利率降低导致。 投资建议 公司为首家期货民营上市公司，控股股东横店集团实力雄厚，境外业务完成四大都市布局，全球清算体系覆盖境内境外横跨亚美欧三大洲、24小时交易时区的服务，在国际局势复杂多变的情况下，海外中资机构更倾向于将业务落户至本土期货公司，未来成长潜力巨大，境外业务成为重要引擎。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入65.61亿元、73.17亿元和80.47亿元，降低3.83%、增长11.52%和增长9.98%；归母净利润4.03亿元、4.85亿元和5.89亿元，增长63.67%、20.40%和21.56%；PB分别为2.03/1.76/1.53，维持“买入-B”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 【行业评论】【山证电新】20231018光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、硅片价格持平，电池片、组件价格下降。 多晶硅：致密料均价为87元/kg，环比上周持平。硅料价格本周未发生变化，主要由于本周已过集中签单期，企业均未签订新单，并非硅料价格再度企稳。本周硅料无成交，一方面因为硅料企业前期订单并未完全执行完毕，能消化当月产能，低价签新单的动力不足；另一方面，下游硅片企业均有不同程度的开工率下调，对硅料的需求量下降。且下游拉晶企业硅料库存较为充足，购买当前价位硅料的意愿不足。在下游大幅跌价背景下，预计月底前硅料价也将有明显下降。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价2.78元/片，环比上周持平。本周硅片价格未有明显松动，但目前硅片环节包括龙头企业在内，开工率已经有所下调以消化库存。我们预计后续随着硅料价格下降，以及电池价格压力向上传导，硅片价格还有进一步降价空间。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.57元/W，较上周下降5.0%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.59元/W，较上周下降9.2%；182mmTOPCon电池片均价为0.63元/W，较上周下降3.1%，比同尺寸PERC电池片溢价10.5%。目前电池片价格目前小厂已经来到0.55元/W甚至更低，初步考虑在亏本清库存，因此对成交均价有所扰动。我们认为电池片环节的差异化竞争仍然是光伏行业的长期看点，较早布局BC等新技术的企业将持续受益。 组件：182mm单面PERC组件均价1.15元/W，较上周下降2.5%；182mm双面PERC组件均价1.17元/W，较上周下降2.5%；182TOPCon双玻组件价格1.23元/W，较上周下降3.5%。10月18日，华电2023年第三批光伏组件集采进行开标，P型组件最低报价跌破1元/W，在需求没有爆发式增长的背景下，我们认为当前组件价格或仍持续走低。 从本周产业链各环节价格来看，上游价格持平，下游价格下跌。光伏行业需求旺盛，建议把握BC相关的结构性机会。重点推荐：爱旭股份、隆基绿能、永和智控，积极关注：福斯特、锦富技术、博菲电气、时创能源、广信材料。 风险提示：光伏装机不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考