本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月15日 本周重点报告快览： 总量研究 1、国联策略周聚焦： 如何用拥挤度指标透视行业交易热度 2、2023年8月份金融数据点评： 社融总量向好结构待改善，债市压力仍存 3、美国8月CPI数据点评： 通胀数据总体符合预期，9月或不加息 行业深度 1、食品饮料行业数据专题： 八月线下调味品表现优，线上保健品领先 2、机器人行业专题： 智能机器人“奇点”将至，产业链价值有望重塑 公司深度 1、顺丰控股(002352)核心业务解读之二：快运大件业务成长性有多高？ 2、芯瑞达(002983)深度： MiniLED背光和车载显示等多因素驱动高成长 3、盐津铺子(002847)深度： 产品渠道双轮驱动，未来增长可期 4、羚锐制药(600285)深度： 骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升 5、百润股份(002568)深度： 产品持续放量，渠道加速渗透 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.09.08 2、《国联研究本周报告精选》2023.09.01 正文目录 总量研究3 1、《如何用拥挤度指标透视行业交易热度——国联策略周聚焦》3 2、《社融总量向好结构待改善，债市压力仍存——2023年8月份金融数据点评》4 3、《通胀数据总体符合预期，9月或不加息——美国8月CPI数据点评》5 行业深度6 1、《食品饮料行业数据专题：八月线下调味品表现优，线上保健品领先》6 2、《机器人行业专题：智能机器人“奇点”将至，产业链价值有望重塑》7 公司深度9 1、《顺丰控股(002352)核心业务解读之二：快运大件业务成长性有多高？》9 2、《芯瑞达(002983)深度：MiniLED背光和车载显示等多因素驱动高成长》10 3、《盐津铺子(002847)深度：产品渠道双轮驱动，未来增长可期》11 4、《羚锐制药(600285)深度：骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升》12 5、《百润股份(002568)深度：产品持续放量，渠道加速渗透》14 总量研究 1、《如何用拥挤度指标透视行业交易热度——国联策略周聚焦》 发布日期：2023年9月10日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 如何用拥挤度指标透视行业交易热度：由于市场参与者并非能用经济理论中的“理性人”所刻画，往往投资者会在市场中强化自己认知，形成乐观的时候更乐观、悲观的时候更悲观的交易，由此而产生交易的泡沫与踩踏。拥挤度指标或可反映各行业情绪层面变化，对于行业起到揭示逃顶、布局的作用。我们将拥挤度指标依照大类行业区分，并复盘股价驱动事件、配置对冲行业，或可为主动配置提供参考方向。此外拥挤度指标也展现出较好的延展性，可结合更多指标研判。 综合考虑时间和数据量，我们选取量、价、估值三个维度，以刻画相对全面、立体的市场情绪。每个维度涵盖两类高频数据，分别为成交额占比、30日均换手率、创30日新高子成份数量、30日涨跌幅、市盈率TTM、市净率LF，并进行数据清洗与处理，构建拥挤度指标。当前来看，能源金属、光伏设备、电网设备、油服工程、电力等行业处于坐标中情绪较冷区间；电力、航空机场、黑色家电、商用车等行业处于-1.5倍标准差。 同时，我们将125个二级行业拥挤度短期（2022年至今）的变化趋势列入文章第六部分附录中供投资者参考。 本周热点事件回顾：海外来看，美联储发布最新褐皮书，调查显示，美国7月和 8月经济和就业市场增长均放缓。增强本月暂停加息预期。摩根士丹利首席投资官迈 克尔•威尔逊日前表示股市反弹是投资者对市场前景乐观的体现，但美国经济增长将弱于预期。威尔逊指出，PCE指数在第二季度大幅放缓，并且摩根士丹利经济学家预期第四季度实际PCE将降至负值。 国内来看，宏观方面：本周8月CPI、PPI、进出口数据出炉。8月CPI回升，PPI降幅收窄。8月我国进出口3.59万亿元，同比下降2.5%，环比增长3.9%。其中，出口同比下降3.2%；进口同比下降1.6%。行业方面：地产政策逐步落地，工农中建四大国有银行先后发布关于存量首套个人住房贷款利率调整有关操作事项的公告。工信部、财政部联合印发《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》。指出到2024年，我国手机市场5G手机出货量占比超过85%，当前低于80%，5G手机发展空间或扩大。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品方面，本周焦煤价格大幅上涨、焦炭价格下 跌；钢铁及有色相关品种价格普跌；化工方面，油气价格上涨，天然气价格上涨。估值方面：钢铁估值居高位，家用电器、银行、建筑装饰行业估值位于历史底部。拥挤度方面：房地产行业拥挤度降至第三，轻工制造、煤炭行业拥挤度升至高位；行业盈利预期跟踪：机械制造行业盈利预测有所上调。 本周市场行业跟踪：股市方面：国内外股市普跌；债券方面：中国与美国长短端利率均有所上升，美国上升幅度更大；大宗商品方面：沙特超预期延长减产时间，油气价格进入高风险区，农产品价格涨跌不一；金属方面：本周金属价格普跌；汇市方面：美元指数在强经济数据验证下持续走强，本周环比上涨0.8%。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 2、《社融总量向好结构待改善，债市压力仍存——2023年8 月份金融数据点评》 发布日期：2023年9月11日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 事件 2023年9月11日，人民银行发布8月金融数据。8月M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和1.6个百分点。M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和3.9个百分点。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，较7月的8.9%小幅回升0.1个百分点。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316 亿元，比上月多增25918亿元。8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元， 同比少增102亿元。 事件点评 M2与M1增速小幅回落，资金活化程度仍待回升。当前M2与M1剪刀差走平，其中M2同比增速较前值持续回落，延续今年3月以来的回落趋势，除了高基数影响以外，当前存款利率持续偏低的背景下，传统储蓄对居民资金的吸引力下降，资金持续回流至理财。而M1同比增速延续回落，主要与地产销售持续低迷，企业活期存款仍然疲软有关。 企业融资环比略有提振，静待地产政策刺激下居民信贷回暖。8月居民短贷由负转正，主要受到暑期假期居民消费需求旺盛影响，体现出居民消费信心逐步回暖；居民中长贷同比持续恶化，创近10年来新低，主要与8月地产销售持续疲软有关。8月企业信贷环比呈现改善趋势，但是同比仍不及去年同期水平。我们认为，8月基建投资尚未完全发力、制造业与海外工业周期尚未出现反转是导致当前企业中长期贷 款未能有明显改善的主要原因。 社融同比增速回升，政府债融资与企业债融资是主要支撑项。8月末社会融资规模存量同比增长9%，较7月的8.9%小幅回升0.1个百分点。其中，新增政府债与企业债融资为主要支撑项目，而新增人民币贷款基本与去年同期持平，整体社融数据略超预期。 宏观数据出现积极变化，短期来看债市止盈压力仍存。整体来看，近期宏观数据已体现出边际改善的积极变化，8月制造业PMI上升，通胀从低位回升，进出口跌幅收窄。此外，当日公布的8月社融与信贷数据整体略超市场预期，较7月环比有明显 改善，反映出8月我国宏观经济平稳修复。展望下一阶段，为支持经济平稳复苏，预计货币政策将进一步发力，灵活使用降准等工具，降低贷款利率，推动银行加大信贷投放，呵护市场流动性，为实体经济稳定增长营造良好宽松的货币环境，持续改善市场预期。 债市策略上建议维持谨慎，目前配置债券的久期不宜过长，长久期债券或将面临阶段回调风险。建议短期内优先考虑配置短久期利率债以降低风险。后续关注地产政策落地后，市场信心及需求端修复效果。在房地产市场企稳后，可以关注长端平稳调整后的配置机会。 风险提示：政策宽松效果不及预期；地产出清风险导致地产供给端投资不及预期。 3、《通胀数据总体符合预期，9月或不加息——美国8月CPI 数据点评》 发布日期：2023年9月14日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 事件 美国8月CPI同比增长3.7%，略高于预期3.6%，前值3.2%，环比增长0.6%，符合预期。8月核心CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4.9%，环比增长0.3%。数据公布后美联储9月不加息概率略为上行，美联储加息终点或可能到来。 事件点评 CPI数据支持9月不加息预期。美联储9月不加息的概率在数据公布之后小幅上行，CPI略高于预期，主要由于油价回升能源通胀降幅缩窄，而核心CPI持平预期，通胀数据的整体情况基本符合预期。市场交易的反应偏积极，股市上涨，利率小幅下行。CPI通胀下半年或进一步继续上行。 核心服务仍然是通胀的韧性所在。核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品的通胀8月跌到0.4%以下，服务的通胀小幅下行，环比增速维持0.4%，下行的速度仍 较慢。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务或还存在超额需求没有得到满足。 住宅通胀贡献开始下降。住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，但开始下降，8月贡献7成。居所通胀仍处于高位，但或已经开启下行通道；房地产市场虽然略有冷却，但冷却速度不算快。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。服务通胀如果把居所剔除以后在2022年10月达到顶峰后已经进入明显下行的通道，8月3.1%的增速创了2021年以来的新低。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 行业深度 1、《食品饮料行业数据专题：八月线下调味品表现优，线上保健品领先》 发布日期：2023年9月9日；评级：强于大市分析师：陈梦瑶 行情复盘：8月食饮跌幅5.9%，表现优于沪深300（跌幅6.2%），在一级行业中排名第十六；子行业整体下滑，白酒（-4.8%）、非白酒（-6.6%）、食品加工（-6.7%）跌幅较小；个股中*ST西发（32.92%）、*ST交昂（14.95%）、惠发食品（14.29%）、莲花健康（12.61%）、迎驾贡酒（9.79%）涨幅分列前五。 数据更新：线下端，综合而言，马上赢数据显示8月重点公司中盐津、千禾、百润销售额同比增速最高，分别同比增长53%、53%、34%，三家公司均延续7月同比高增速。 1）8月白酒销售额同比-3%、环比+8%，重点公司中顺鑫农业8月同比-1%、环比+7%； 2）啤酒销售额同比-10%、环比-10%，重点公司中重庆啤酒8月同比-20%、环比 -3%，公司今年来整体销售趋势向好，基本面有望迎修复，成长属性强。预调酒公司百润股份8月同比+34%、环比-7%； 3）饮料销售额同比-9%、环比-2%，重点公司中8月东鹏饮料深入渠道精耕、推进全国化拓展、新品表现超预期，同比+22%，而承德露露、香飘飘分别同比+18%/+4%； 4）乳制品销售额同比-10%、环比-3%，重点公司中8月新乳业同比+1%，妙可蓝多同比-29%。整体来看，受疫情后健康化趋势影响，低温奶增长稳健，常温奶恢复较慢，而可选品奶酪受消费力不足影响恢复依然偏弱； 5）调味品销售额同比+6%、环