国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年03月17日 本周重点报告快览： 总量研究 1、产业面面观第15期：比较研究视角，细读“新质生产力” 2、策略专题：关于景气因子的逻辑探讨 3、金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：工业金属行业 4、美国2月非农就业数据点评：失业率上升但非农新增仍高 5、金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：机器人行业 6、美国2月CPI数据点评：服务通胀仍高，降息预期或再推迟 7、策略点评：估值高和持有期短，会不会影响红利表现？ 8、股指衍生品专题系列报告：基于股指贴水的择时 行业深度 1、铁路公路行业深度：铁路市场化持续推进，看好板块β向上 2、机械设备行业深度：OLED显示面板设备国产替代正当时 3、电力设备行业专题：配电网新政出台对行业影响几何？ 4、通信行业专题：MWC2024：AI正当时，5G-A商用加速 5、轻工制造行业专题： 中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力 6、北交所行业专题： 23Q4业绩环增同降，CAPEX弱回升 7、轮胎行业深度： 中国轮胎加速出海，性价比开启“全球替代” 公司深度 1、中远海能(600026)深度： 全球能源海运龙头，静待油运利润弹性 2、太极集团(600129)深度： 数字化赋能增长的中药OTC龙头 3、中国人民保险集团(01339)深度：被显著低估的保险金融集团 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.03.12 2、《国联研究本周报告精选》2024.02.26 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《比较研究视角，细读“新质生产力”——产业面面观第15期》3 2、《策略专题：关于景气因子的逻辑探讨》3 3、《行业景气追踪Nowcasting：工业金属行业》6 4、《失业率上升但非农新增仍高——美国2月非农就业数据点评》6 5、《行业景气追踪Nowcasting：机器人行业》7 6、《服务通胀仍高，降息预期或再推迟——美国2月CPI数据点评》8 7、《策略点评：估值高和持有期短，会不会影响红利表现？》9 8、《股指衍生品专题系列报告——基于股指贴水的择时》10 行业深度10 1、《铁路公路行业深度：铁路市场化持续推进，看好板块β向上》10 2、《机械设备行业深度：OLED显示面板设备国产替代正当时》12 3、《电力设备行业专题：配电网新政出台对行业影响几何？》13 4、《通信行业专题：MWC2024：AI正当时，5G-A商用加速》14 5、《轻工制造行业专题：中粮包装收购稳步推进，格局改善提升溢价能力》15 6、《北交所行业专题：23Q4业绩环增同降，CAPEX弱回升》16 7、《轮胎行业深度：中国轮胎加速出海，性价比开启“全球替代”》17 公司深度18 1、《中远海能(600026)深度：全球能源海运龙头，静待油运利润弹性》18 2、《太极集团(600129)深度：数字化赋能增长的中药OTC龙头》19 3、《中国人民保险集团(01339)深度：被显著低估的保险金融集团》20 总量研究 1、《比较研究视角，细读“新质生产力”——产业面面观第 15期》 发布日期：2024年3月11日 分析师：包承超，张晓春，万清昱，吴安东；联系人：付祺泰 专题内容摘要 科技创新是我国长期以来发展的主旋律，从80年代提出“科学技术是第一生产力”的重要论断，到“三个代表”重要思想中提出“先进社会生产力的发展要求”，再到十九大中首提高质量发展，科技创新持续受到顶层重视。2023年总书记提出新质生产力，一经提出便成为各方重点学习的对象。本期产业面面观中，我们深入学习理论知识、复盘历史政策、梳理当下政府工作目标，尝试解读新质生产力的提出有何深意、哪些行业值得关注、存在哪些投资机会？ 历史提法对比，新质生产力“新”在哪里？同历史上“新四化”的提法有别，新质生产力关注总量问题，涉及新兴产业与未来产业，发展模式更注重科技创新，由多行业融合外延至多生产要素的优化组合。新质生产力提出的本质在于当下宏观环境和发展阶段有所变化。对外在逆全球化的背景下，我国面临科技领域限制。对内则面临经济增长放缓、发展不均的问题。新质生产力有望帮助我国科技产业提高国际竞争力，为经济转型方式提供理论基础，在因地制宜的指导思想下解决地区发展不均问题。 围绕中央层面部署，自上而下梳理行业线索。新质生产力中提及的目标包含培育壮大新兴产业、布局建设未来产业、改造提升传统产业。我们梳理了2010年至今高级别会议与文件中提及的相关产业，依照政策指引自上而下寻找更需重要的方向。战略新兴产业方面，政策对其重视程度较高，结构上多个会议及文件中频提新一代信息技术、新能源、绿色环保。未来产业方面，整体政策关注度不及战略新兴产业，但在十四五规划后有显著提升，结构上量子信息、生物制造、人工智能提及次数较多。 结合地方两会精神，自下而上有何补充与细化。在新质生产力提出后，地方政府工作报告中广泛提到发展新质生产力，并列明具体支持行业。战略新兴产业来看，地方政府整体重视程度高，结构上多地提及新能源、绿色环保、新材料。未来产业来看，整体关注度不及战略新兴产业，率先发展人工智能是多地共识，其余涉及行业分化明显，突出因地制宜这一指导思想。传统产业来看，转型升级方式主要为智能化与绿色化，地方两会提及产业与多地传统支柱产业重合度较大，包括石油、化工、钢铁等。 风险提示：1）产业发展不及预期；2）政策重心转变；3）统计口径偏差。 2、《策略专题：关于景气因子的逻辑探讨》 发布日期：2024年3月9日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志一、何为景气？如何刻画景气？ 我们对风格的划分：基于股票投资最本质的回报来源，风格回报体现在DDM模型上是朴素的。不同风格的资产，会相对更集中出现在不同的生命周期阶段。同一个行业，可能有多种风格的资产。 案例：制造行业中，景气驱动下的行情发展。新兴产业发展往往经历三个阶段：1）主题提出下，新产业诞生；2）政策支撑和产业事件驱动产业发展；3）景气驱动下的产业成熟。景气投资往往可以帮助我们找到产业从发展走向成熟，从行情反馈上，往往能看见市场的“戴维斯双击”。 案例：消费行业中，景气驱动下的行情发展。兴产业发展往往经历三个阶段：1）主题提出下，新产业诞生；2）政策支撑和产业事件驱动产业发展；3）景气驱动下的产业成熟。景气投资往往可以帮助我们找到产业从发展走向成熟，从行情反馈上，往往能看见市场的“戴维斯双击”。 我们发现，景气投资具有一定周期性。海外：经济上行，行业间景气分化拉大（行业间净利润增速差距往往加大），市场加速轮动。国内：经济上行，行业间景气分化拉大，但是市场不一定加速轮动，反而可能不轮动，集中涨少数景气方向。国内外相同点：景气投资有效性高的时候，行业轮动通常较慢。 二、全球比较景气策略是否长期有效？ 如果预知净利润，将获得超级可观的收益。但如果只知道去年的利润增速，景气策略仍然有效，但情况更复杂。无论是美国还是日本，景气策略都是长期有效的。 三、如何预测景气？ 方法一：分析师一致预测寻找g与△g 分析师天然乐观，容易高估盈利增速。整体看，分析师往往会高估市场的盈利增速。以创业板和沪深300为例，历年的预测盈利增速会高于实际盈利增速。从拐点上看，分析师预测与实际拐点基本同步。从盈利预测增速的拐点和实际盈利增速的宏观拐点基本一致。 行业上，制造业的盈利预期比较稳定，周期股波动较大。分析师对于价值方向的盈利预测判断较为准确。沪深300和价值指数的预测盈利增速和实际增速基本一致。分行业看，制造、消费的盈利预测和实际值差别较小；周期行业由于盈利波动较大，预测难度和波动自然较大。 部分行业的盈利预测增速与行业走势有很好的相关性。方法：计算行业的盈利预测增速与行业指数趋势的相关性。结论：不同行业间有较大分化。环保、化学品、农产品、计算机等行业的相对预期增速上调时，通常当月或下月指数走势也会上涨。从行业的具体走势看，很多行业的盈利预测增速的整体趋势和行业指数的走势基本相 同，可以对行业后续走势有很好的预测作用。 预期增速边际抬升越高，涨幅越高。方法：计算行业的盈利预测相对上个月的变化幅度，与行业涨跌幅的相关性。结论：不同行业间有较大分化。石化、地产、纺服、食品饮料、电子、电新等行业的预期相对增速环比变化的排名越高，涨幅排名越高。行业得盈利预期增速边际上调，后续涨幅往往更高。石化、地产、纺服、食品饮料、电子、电新等行业的预期相对增速环比变化的排名越高，涨幅排名越高。 方法二：高频量化跟踪 我们需要准备哪些数据？——宏观+行业中观数据我们如何处理数据？——平滑处理、频率统一等 以光伏为例：高频基本面量化需要包含哪些变量？最新的重要行业变量发生了哪些变化？通过过去5年的盈利增速，梳理对光伏行业影响最大的5个变量。根据各变量的边际变化和回归系数，预测未来一期行业盈利增速的预测情况。 四、景气投资需要注意什么？ 1、估值对景气投资同样重要： 低估值因子过去10年同样表现较好。过去10年，低估值因子持续有较好表现。无论是低PE或者低PB，选自估值最低的10%公司往往有较好的市场表现。一般而言，景气投资有效性处于低位时，低估值策略往往表现较好。因此，考虑估值和景气的平衡往往能具备更稳定的效果。 低估值+高盈利的性价比更高。从估值和景气两个维度看：估值处于历史低位+未来景气度较高的组合具有明显的超额涨幅。从持续性上看，即使持有期限拉长到一年，低估值+高盈利的组合同样机具性价比。 模糊的盈利判断+低估值同样能取得较好结果。如果只对未来利润增速增长与否做判断+估值处于低位：如果判断对未来利润增速上行or下行+公司的估值水平处于历史中低位，未来公司仍能 在中长期获得持续超额收益。判断对未来利润增速的方向有助于排除大量公司。 2、g和△g谁更重要？： 终局来看，如果市场越来越成熟，增速g对估值的影响可能减弱。在板块效应弱化的同时，我们发现估值效应并不弱，估值对增速的依赖度和敏感度正在下降。1980年至今，美股的估值和净利润增速的相关性在不断下降，并且到2020年附近，估值和盈利增速基本不相关。类似的，2016年后，国内权益市场估值和净利润增速的相关性同样下降。利润增速边际恶化，即使估值再低，未来的超额涨跌幅仍然较差。如果利润增速边际上行，公司未来表现通常较高。 业绩预期充分的公募重仓股更应该警惕增速下滑（△g+估值，对股价有什么影响） g带来的超额收益更为明显。在板块效应弱化的同时，我们发现估值效应并不弱，估值对增速的依赖度和敏感度正在下降。1980年至今，美股的估值和净利润增速的相关性在不断下降，并且到2020年附近，估值和盈利增速基本不相关。类似的，2016年后，国内权益市场估值和净利润增速的相关性同样下降。 风险提示：国内流动性超预期收紧；海外地缘政治问题超预期变化；海内外宏观环境变化超预期。 3、《行业景气追踪Nowcasting：工业金属行业》 发布日期：2024年3月8日分析师：陆豪，康作宁 工业金属行业景气度刻画：本报告中，重点研究以下几个问题：基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门；对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标；重构一套对工业金属细分行业的景气度追踪的框架。 工业金属产业链拆分和追踪：工业金属产业链包括铝、铜、铅锌等细分行业，这些行业在市场规模、公司数量和市值等方面存在差异。其中铝的超额收益相对较稳定，围绕行业整体上下波动；铜的表现相对较差，尤其是2016年后，其收益大幅低于行业指数；而铅锌的收益波动较大，连续性不佳