国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年04月07日 本周重点报告快览： 总量研究 1、产业面面观第18期： 国联低空经济系列研究—政策概述篇 2、宏观专题：资本开支有望开启中国经济新周期 ——新周期存在有哪些证据？（一） 3、对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望： 3月PMI进一步验证经济走向复苏4、GlobalVision第七期： 全球制造业复苏到哪一步了？ 行业深度 1、工业金属行业深度： 矿端供给趋紧，铜价重心上移 2、商贸零售行业专题： 从宏观视角拆解拉美地区出海潜力因素 3、通信行业专题： 聚焦2024OFC：数据中心光通信继续快速迭代4、计算机行业专题： 量子计算持续发展，应用场景落地可期 5、轻工制造行业专题： 探求存量房改造背景下智能坐便器需求空间 6、北证策略专题一：北证IPO24年重视直联制机会 7、非银金融行业专题： 券商2023年报综述：行业利润下滑，龙头韧性彰显 公司深度 1、上美股份（02145）深度： 主品牌韩束拐点确立，子品牌焕新升级可期 2、中科创达(300496)深度： 全球领先智能操作系统提供商迎终端AI机遇 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.04.03 2、《国联研究本周报告精选》2024.03.22 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《国联低空经济系列研究—政策概述篇——产业面面观第18期》3 2、《资本开支有望开启中国经济新周期——新周期存在有哪些证据？（一）》4 3、《3月PMI进一步验证经济走向复苏——对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》5 4、《全球制造业复苏到哪一步了？——GlobalVision第七期》6 行业深度7 1、《工业金属行业深度：矿端供给趋紧，铜价重心上移》7 2、《商贸零售行业专题：从宏观视角拆解拉美地区出海潜力因素》8 3、《通信行业专题：聚焦2024OFC：数据中心光通信继续快速迭代》9 4、《计算机行业专题：量子计算持续发展，应用场景落地可期》10 5、《轻工制造行业专题：探求存量房改造背景下智能坐便器需求空间》11 6、《北证IPO24年重视直联制机会——北证策略专题一》12 7、《券商2023年报综述：行业利润下滑，龙头韧性彰显》13 公司深度14 1、《上美股份（02145）深度：主品牌韩束拐点确立，子品牌焕新升级可期》14 2、《中科创达(300496)深度：全球领先智能操作系统提供商迎终端AI机遇》15 总量研究 1、《国联低空经济系列研究—政策概述篇——产业面面观第 18期》 发布日期：2024年4月3日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱；联系人：肖辉煌 专题内容摘要 我们在此前两篇专题报告中分别探讨了低空经济的定义和各地基础设施的发展节奏。近期低空经济政策密集出台，本文重点对低空经济相关政策进行梳理，包括全国和地方两个维度，试图从中找出一些线索。 宏观政策脉络清晰，层层推进打好基础。从脉络来看，沿着空域改革→通用航空建设→安全规范的思路铺垫，然后提升定位、出台顶层设计。2010年《关于深化我国低空空域管理改革的意见》推动空域改革。2016年《关于促进通用航空业发展的指导意见》聚焦通用机场建设。2021年2月“低空经济”概念首次写入国家规划。2024年政策加速推出，《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》规范产业发展；3月，政府工作报告将低空经济定位提升为战略新兴产业、经济新引擎，同月顶层设计政策《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》出台。 顶层设计面面俱到，助力低空经济腾飞。顶层设计出台，明确低空经济发展蓝图。工信部、科技部、财政部、民航局等四部委联合发布《发布通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030）》，明确了未来产业发展的具体目标，到2027年形成各维度生态体系、2030年形成万亿级市场规模。同时，文件还部署了增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态五方面任务，顶层设计方案进一步细化、具体化。 部分地区布局领先，已然具备先发优势。部分地区政府工作报告多次提及低空经济，与顶层设计方案中的重点领域相匹配，或值得重点关注。我们梳理了全国各省市自治区近四年的地方两会政府工作报告，统计报告对低空经济相关表述的变化情况。总体来看，四年政府工作报告中均提及低空经济的只有上海（长三角）、安徽（长三角）、四川（成渝）和江西，基本与顶层设计方案中提及的重点示范地区相匹配。 地方政府因地制宜，把握发展新机遇。部分地区出台的政策文件明显更多，且不同地区侧重点不一样。具体来看：广东整体政策数量相对最多（尤其深圳），以补贴政策为主，吸引低空产业落地；福建早在2021年就出台了低空旅游产业发展规划纲 要，并设定到2035年的具体目标。长三角地区除浙江外均出台有关政策，其中江苏侧重通航整机和无人机，安徽则出台了更具体的远期量化目标。江西和湖南出台文件也较多，湖南在前期着重通用机场建设，后续侧重规范及安全管理。 支持政策真金白银，激励发展低空经济。部分地区真金白银激励低空经济产业发 展，其中广东地区补贴力度大而全。目前仅广东、安徽以及湖南有针对低空经济较为具体的补贴政策，且各地区的补贴主要集中在引进和培育低空经济产业项目、支持低空经济基础设施建设、支持开拓低空经济应用场景、支持企业的创新研发、以及营造低空经济产业生态，促进产业集聚等方面。整体来看，广东地区的补贴政策相对覆盖面更广更具体，补贴力度更大；安徽、湖南则只有针对通用机场建设、重点实验室建设等方面的补贴较为具体。 风险提示：1）政策梳理存在遗漏；2）政策效果不及预期。 2、《资本开支有望开启中国经济新周期——新周期存在有哪些证据？（一）》 发布日期：2024年3月31日分析师：樊磊，方诗超 核心观点 在地产高频数据仍偏弱的情况下，近期多数经济指标都有明显改善。我们认为，这可能意味着中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期。针对宏观数据和微观体感在企业资本支出方面不一致的疑虑，我们用上市制造业企业的数据与制造业固定资产投资进行了交叉验证，结果显示两者高度相关。从结构看，企业资本支出在各行业间出现了普遍的走强，少数行业产能过剩对资本开支周期可持续性的影响有限。 近期经济数据有所改善。在地产高频数据仍偏弱的情况下，近期多数经济指标都出现了明显的改善，包括1-2月的社零、工业增加值、出口交货值等在季调后分别较12月环比增长1.1%、1.1%、2.4%，这也与1-2月PMI表现强于季节性（好于季节规律0.4、0.3pct），CPI涨幅好于历史同期的情况相一致。我们认为，这可能验证了我们的看法，中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期。 制造业固投与上市公司数据相关性较高。针对宏观数据和微观体感在企业资本支出方面不一致的疑虑，我们用上市制造业企业的数据和统计局的固定资产投资数据进行了交叉验证。结果显示，制造业上市公司的资本开支和固定资产投资统计的制造业投资数据高度相关。这意味着固定资产投资统计的数据整体是比较可靠的，而微观体感可能存在认知的偏差。 固定资产投资较强的行业：从2023年的复合同比增速（以2019年为基期）来看，在制造业行业中，电气机械、计算机通信、仪器仪表、化学制品、医药制造、专用设备制造、酒饮和农副食品加工业的固定资产投资增速最高（21.1%、15.6%、13.2%、11.4%、11.2%、10.7%、10.2%、10.1%）；服务业行业中，租赁和商务服务、信息软件技术业的固定资产投资增速最高（10.7%、9.7%），居民服务、住宿餐饮行业的资本开支也保持了较高的增速（5.3%、4.0%）。 少数行业产能过剩对资本开支周期的影响较为有限。有观点担忧，过去两年新能源汽车等行业资本支出确实偏强，但也存在产能过剩风险，可能会影响企业资本开支周期的可持续性。我们观察，企业资本支出走强的行业分布是比较广谱的，即使少数行业因产能过剩投资下行，对整体资本支出的影响或也比较有限。实际上，汽车行业的资本开支是弱于整体制造业的（2023年复合增速分别为3.2%、6.6%），这意味着虽然新能源汽车行业投资强劲，但其对汽车行业总体投资的提振也比较有限。 风险提示：经济与政策与预期不一致，外需和地缘政治发生不利变化。 3、《3月PMI进一步验证经济走向复苏——对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》 发布日期：2024年4月1日分析师：樊磊，方诗超 核心观点 3月PMI综合指数较上月回升1.7个百分点。尽管季节性因素是3月PMI指数环比回升的部分原因，但季节性调整后的数据也显示，3月PMI仍在加速上行，这可能进一步验证了我们的看法，经济新周期的正循环或正在启动。从结构上来看，需求相关的分项指数表现突出。结合3月PMI与高频数据表现，我们认为，3月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比迎来回升。 3月PMI进一步回升。3月PMI指数为50.8%（前值49.1%），好于市场一致预期。尽管季节性因素的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因，但季节性调整后的数据也显示3月PMI仍在加速回升。从结构上来看，需求相关的分项指数表现突出。季节性调整后，需求相关的分项指数普遍出现回升，其中内外需都出现明显改善，供给相关的分项指数总体保持平稳，企业出现了一些原材料补库的迹象，但工业品价格指数或仍承压。 实体相关高频数据有所分化。上游工业行业景气度边际回落，发电耗煤水平稍有下滑，钢铁生产也略有放缓；中游工业行业分化明显，其中轮胎生产明显回升，纺织、PTA生产则有所回落；基建相关高频指标稍有回升（以2019年为基期的复合平均增速较1-2月上升0.6个百分点），可能与复工逐步推进有关；市内人口流动保持活跃。此外，受益于红海危机影响减弱，航运价格有所回落。 3月经济修复的两条主线。尽管季节性因素的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因，但季节性调整后3月PMI仍在加速回升。历史经验显示，制造业PMI指数的环比变动与工业增加值的环比变动有较高相关性（拟合优度0.73）。这意味着3月工业生产乃至总体经济大概率也有望迎来回升。结合高频数据来看，3月经济修 复或将延续1-2月的主线：第一，消费或有望持续修复；第二，制造业投资和基建投资仍支撑了总需求，并使得总体工业生产有较强的韧性。 经济新周期的正循环可能正在启动。我们维持2024年1季度GDP环比增速将重新回到1.1%-1.2%上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏的预测。一方面，在地产高频数据仍偏弱的情况下，近期多数经济指标都出现了明显的改善，包括1-2月的社零、工业增加值、出口交货值等（季调环比1.1%、1.1%、2.4%），这可能验证了我们的看法，中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期。另一方面，近期稳增长政策持续推出，为经济企稳保驾护航。 风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险。 4、《全球制造业复苏到哪一步了？——GlobalVision第七期》 发布日期：2024年4月2日 分析师：杨灵修，包承超，张晓春；联系人：付祺泰 当前全球制造业PMI复苏到哪了？在全球发达经济体先后进入加息周期后，全球经济降温。全球制造业PMI在48-50区间震荡长达17个月之久后，在2024年2月回升至荣枯线之上，收于50.3。从分项来看，新订单持续回升至50.4，创21个月以来新高，产出指