国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年01月02日 本周重点报告快览： 总量研究 1、产业面面观第8期：产业主题如何进阶为赛道？ 2、策略点评：市场底部反弹的若干线索 3、宏观专题报告：中国出口的全球份额有何变化？ 4、基金2024年度投资策略：推荐红利、小盘量化、科技成长类基金 5、2024年1月十大转债推荐：中央经济工作会议看转债市场开门红 行业深度 1、交通运输行业2024年度投资策略： 攻守兼备，关注景气上行与高股息方向 2、电子行业2024年度投资策略：AI赋能硬件复苏，需求驱动创新加速 3、电力设备行业专题：电改背景下储能经济性提升潜力有多大？ 4、银行行业专题：金融板块高股息策略是否有效？ 5、家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多 6、汽车行业2024年投资策略：智驾驱动成长，创新打开空间 7、建筑材料行业专题：住建部年度工作会议对地产/建筑业前景的启示 8、家用电器2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振 9、社服零售2024年度投资策略：理性消费稳基本盘，出海破局寻新增量 10、计算机2024年度投资策略：AI创新推动计算机行业加速发展 11、医药生物行业深度：眼科、肺癌中展现优势，双抗商业化价值凸显 12、房地产行业专题：美国房地产市场：开发商期权拿地及风险应对 13、银保专题报告：银保有望成为寿险24年价值增长亮点 14、汽车行业专题：问界M9上市，科技铸就智慧SUV 15、有色金属2024年度投资策略： 顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来 公司深度 1、中国财险(02328)： 财险是个怎样的行业？——公司专题系列研究（二） 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.12.25 2、《国联研究本周报告精选》2023.12.18 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《产业主题如何进阶为赛道？——产业面面观第8期》3 2、《策略点评：市场底部反弹的若干线索》4 3、《中国出口的全球份额有何变化？——宏观专题报告》5 4、《基金2024年度投资策略：推荐红利、小盘量化、科技成长类基金》6 5、《中央经济工作会议看转债市场开门红——2024年1月十大转债推荐》7 行业深度8 1、《交通运输行业2024年度投资策略：攻守兼备，关注景气上行与高股息方向》8 2、《电子行业2024年度投资策略：AI赋能硬件复苏，需求驱动创新加速》9 3、《电力设备行业专题：电改背景下储能经济性提升潜力有多大？》10 4、《银行行业专题：金融板块高股息策略是否有效？》11 5、《家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》12 6、《汽车行业2024年投资策略：智驾驱动成长，创新打开空间》13 7、《建筑材料行业专题：住建部年度工作会议对地产/建筑业前景的启示》14 8、《家用电器2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振》15 9、《社服零售2024年度投资策略：理性消费稳基本盘，出海破局寻新增量》16 10、《计算机2024年度投资策略：AI创新推动计算机行业加速发展》17 11、《医药生物行业深度：眼科、肺癌中展现优势，双抗商业化价值凸显》18 12、《房地产行业专题：美国房地产市场：开发商期权拿地及风险应对》19 13、《银保专题报告：银保有望成为寿险24年价值增长亮点》21 14、《汽车行业专题：问界M9上市，科技铸就智慧SUV》22 15、《有色金属2024年度投资策略：顺周期金属积极可为，新能源钴锂否极泰来》 ....................................................................23 公司深度24 1、《中国财险(02328)：财险是个怎样的行业？—公司专题系列研究（二）》24 总量研究 1、《产业主题如何进阶为赛道？——产业面面观第8期》 发布日期：2023年12月24日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱 专题内容摘要 前两周专题，我们分别讨论了2023年A股主题投资表现强势的原因，以及新兴产业主题行情的定量特征，对本轮AI主题行情有所展望。那么，在主题行情演绎结束后，行情又该怎样演变？本周我们顺势进一步讨论，主题是如何进阶为赛道的？各阶段的特征又是怎样的？ 主题进阶为赛道，需经历怎样的产业化过程？行业从主题演进为赛道，中间往往会经历产业化过渡阶段。我们从利润规模、产品销量、产品渗透率、估值盈利贡献四个维度，对消费电子、新能源车、光伏设备、CXO四个典型赛道进行梳理，可以看出，（1）主题阶段：利润和产品销量尚未释放，渗透率较低甚至接近0，估值贡献主导；（2）产业化阶段：利润规模较低且增长不稳定，产品销量增速冲高回落，渗透率逐步提升但仍偏低，EPS多为负贡献；（3）赛道阶段：利润规模较大且高速/稳定增长，产品销量增速再度冲高，渗透率持续/加速提升，EPS正贡献或估值盈利双升。 随着主题-产业化-赛道阶段的演进，各阶段行情的主要影响因素会有不同。从各阶段内上涨期和下跌期的主要影响因素来看，（1）上涨期：三个阶段推动因素均包括政策推动和产业升级，但产业化阶段增加了销量突破因素，赛道阶段又增加了业绩超预期因素。（2）下跌期：主题和产业化阶段下跌均受政策监管和销量低预期影响，此外主题阶段还受市场风格切换影响，产业化阶段则与产业升级受阻有关；赛道阶段多因产业供需格局恶化导致行情走弱。 主题vs产业化vs赛道，行情的演进有何规律？在主题-产业化-赛道阶段演变过程中，相关行业的交易热度和公募持仓占比逐步提升。产业化过程可能会经历较长的调整时期，但相比赛道阶段上涨的带来的收益，产业化阶段的回撤幅度可以容忍。值得注意的是，在进入赛道阶段之前，行业内部涨幅靠前的公司可能会面临大洗牌。具体结论包括： （1）交易和资金面：在主题-产业化-赛道阶段演变过程中，市场关注度有明显抬升。一方面，相关行业的成交额占比呈中枢式抬升，在赛道阶段达到历史高位；另一方面，公募基金持仓占比在主题和产业化阶段较低且提升相对缓慢，进入赛道阶段则快速提升至5%及以上。 （2）行情时长：进入赛道阶段前，产业化阶段可能会经历相对较长的调整期。整体来看，主题阶段行情持续时长相对较短，产业化和赛道阶段相对较长。其中，产业化阶段下行期多长于上行期，下行期一般约2-4年，上行期约1-3年；赛道阶段上 行期则一般在2-5年左右。 （3）行情幅度：相比赛道阶段上涨带来的收益，产业化阶段的回撤可以容忍。在产业化阶段未大幅透支上涨空间的情况下，赛道阶段的上涨幅度远高于产业化阶段的下跌幅度。 （4）内部标的：主题和产业化阶段领涨个股不一定能在赛道阶段继续胜出。在前期主题和产业化阶段表现好的公司，不一定会在赛道阶段继续名列前茅；在同一阶段内部，上涨期涨的多的个股在下跌其跌的也多。 风险提示：1）各阶段投资行情划分或有偏差；2）赛道行业样本量有限。 2、《策略点评：市场底部反弹的若干线索》 发布日期：2023年12月25日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志 内容摘要 1）线索一：目前主要指数处于历史最低PB水平，后续市场分化主要取决于预期盈利增速。市场PB估值分位数来到历史后1%区间；历史经验看，后续市场兼具弹性和持续性。历史经验看，在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化只取决于预期利润增速；长期看，低估值+高增长方向延续性更强。从最新的各行业2024年预期净利润增速看，电子、军工、化工、计算机等方向的预期净利润增速更高。 2）线索二：历次市场底部的指引。历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，持续时间5周左右。拉长到季度看，成长风格在市场企稳反弹2季度后的整体收益率更高，具体行业包括社服、食饮、医药等消费+传媒、电子、计算机等TMT行业。 3）线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高。一方面，最近一段时间，小盘优于大盘，成长价值均衡，核心原因或是流动性问题，而非对悲观经济预期的定价。小盘、成长风格的共振，大盘、价值的共振往往较为明显；但近期小盘明显跑赢大盘，而成长价值相对均衡，表明市场或主要反映流动性逻辑，而非对经济的预期。 另一方面，弱经济相关指数VS强经济相关指数并未明显分化，但高经济相关方向的利润增速优先改善，并且外资对顺周期方向的持仓意愿更强；在盈利增速和外资持仓两方面影响下，后续顺周期、以及“超跌”的大盘价值方向或成为后续市场主线。 风险提示：1）历史行情经验总结不能完全代表未来行情发展方向。本文主要使用历史行情数据总结规律，不能直接预测未来行情方向。2）本文使用Wind一致预测净利润代表未来一年净利润水平，与真实值有所偏差。3）本文主要假设包括当前估值处于历史底部以及后续经济或逐步复苏，进而得出后续顺周期、大盘价值方向或较好的结论。当前市场、经济预期波动均较大，如果基础假设变化，对结论有较大影 响。 3、《中国出口的全球份额有何变化？——宏观专题报告》 发布日期：2023年12月24日分析师：樊磊，方诗超 内容摘要 2023年下半年以来，中国出口同比增速明显低于韩国、越南，引发部分投资者对于中国出口在全球市场份额下滑的担忧。月度数据显示，近几个月中国出口的全球份额整体保持平稳。其中，中国产品在美国及其盟友的市场份额也维持稳定，并无“断链脱钩”明显加速的迹象。就中期而言，由于海外供应链的恢复，中国出口的全球份额已经较2020和2021年的高点下滑；但展望未来，我们认为，中国出口份额表现可能好于预期。 核心观点 下半年以来中国出口的全球份额下滑了吗？从月度数据观察，我们发现，6月以来，我国的出口份额在75个主要经济体组成的样本中并没有出现明显的下降，而是保持在11.5%左右；越南、韩国的出口份额则出现了一些提升。市场有观点担忧，下半年我国出口的增速落后于越南、韩国，是不是因为中国失去了部分出口份额，但是我们认为，从月度数据上看这只是因为越南、韩国表现偏强。 近期以来，美国及盟友对华断链脱钩的影响有加速显现吗？针对部分投资者担忧的美国及其盟友对中国供应链“断链脱钩”的担忧，我们对中国在不同出口对象中的份额进行了进一步的测算，结果显示，从最近几个月的情况来看，中国在美国及其盟友市场的份额也保持在18-19%的区间，并无“断链脱钩”影响加速显现的迹象。 中期而言，中国出口的全球份额有何变化？随着全球供应链的逐步恢复，2023年1-10月，我国出口在全球市场的份额为11.5%，已经较2021年的高点（12.3%）出现明显下降，但仍高于疫情前水平（10.8%）。其中，中国产品在美国市场中的份额为15.8%，已经低于疫情前的水平（16.9%）；在美国盟友市场中的份额为20.8%，较此前高点（23.3%）有所下滑，但仍高于疫情前水平（19.8%）；但在东盟等一些大型新兴市场经济体进口中的份额甚至比2020和2021年更高（平均高0.5个百分点）。 未来中国出口份额还会持续下降吗？2023年下半年以来的几个月是后疫情时代的“常态化”时期，中国出口份额反映出中国出口产品在常态化场景下的竞争力。近期数据显示，中国在美国市场的份额保持在15.5%左右，在美国盟友和部分新兴经济体市场的份额反而较2022年有所上升，达到21.0%与25.9%。虽然目前尚难断定美国及其盟友“断链脱钩”措施的冲击已经完全显现，但是我们认为从最新的趋势上看，未来中国出口在全球市场的份额可能好于预期。 风险提示：地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行。 4、《基金2024年度投资策略：推荐红利、小盘量化、科技成长类基金》 发布日期：2023