国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年01月08日 本周重点报告快览： 总量研究 1、2024年A股年度投资策略：产出缺口修复，市场拾级而上 2、产业面面观第9期：哪些主题投资热度有望延续？ 3、2024年中国CPI走势展望：全年中枢1%，呈现先降后升趋势4、金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：煤炭行业 5、宏观周专题：为何我们预测2024年美国经济或超预期？ 6、富国指数产品2024年1月配置报告：建议关注旅游ETF、军工龙头ETF等 7、对12月PMI和高频数据的思考及未来经济展望： 12月制造业下行压力或有放缓 8、金融工程2024年度投资策略： 主动超额蓄势待升，关注另类alpha策略 9、基金研究专题：详解微盘基金 10、跨年和春节前后资金面展望： 资金面料维持平稳，债牛行情仍可期 行业深度 1、农林牧渔行业2024年度投资策略： 养殖周期静待反转，转基因推动市场扩容 2、传媒行业专题：游戏出海：中国游戏市场的重要增长极 3、轻工制造2024年投资策略：布局长跑冠军，把握国货机遇 4、商贸零售行业专题：复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革 5、电子行业专题：供需端双击推进AIPC产业发展 6、通信2024年度投资策略： 需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业增长 7、房地产专题研究：比较视野下的房地产浪潮及核心城市房地产特征 8、非银金融行业专题：境内外证券公司并购路径探索 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.01.02 2、《国联研究本周报告精选》2023.12.25 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《2024年A股年度投资策略——产出缺口修复，市场拾级而上》3 2、《哪些主题投资热度有望延续？——产业面面观第9期》4 3、《固定收益专题：2024年中国CPI走势展望——全年中枢1%，呈现先降后升趋势》 .....................................................................5 4、《金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：煤炭行业》6 5、《为何我们预测2024年美国经济或超预期？——宏观周专题》6 6、《富国指数产品2024年1月配置报告：建议关注旅游ETF、军工龙头ETF等》7 7、《12月制造业下行压力或有放缓——对12月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》8 8、《金融工程2024年度投资策略——主动超额蓄势待升，关注另类alpha策略》9 9、《基金研究专题：详解微盘基金》10 10、《跨年和春节前后资金面展望：资金面料维持平稳，债牛行情仍可期》11 行业深度12 1、《农林牧渔行业2024年度投资策略：养殖周期静待反转，转基因推动市场扩容》 ....................................................................12 2、《传媒行业专题：游戏出海：中国游戏市场的重要增长极》13 3、《轻工制造2024年投资策略：布局长跑冠军，把握国货机遇》14 4、《商贸零售行业专题：复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革》15 5、《电子行业专题：供需端双击推进AIPC产业发展》16 6、《通信2024年度投资策略：需求恢复、资本支出和技术升级共驱行业增长》.17 7、《房地产专题研究：比较视野下的房地产浪潮及核心城市房地产特征》18 8、《非银金融行业专题：境内外证券公司并购路径探索》20 总量研究 1、《2024年A股年度投资策略——产出缺口修复，市场拾级而上》 发布日期：2024年1月4日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志；联系人：裴婉晓，周长民 2023年整体赚钱效应差，2024年有望重拾升势。回顾2023年，我们年初“全球 周期性衰退、复苏最早在2024年”的判断得以验证，对美国软着陆的判断也基本得以验证，但高估了中国复苏的弹性。中国A股市场表现一波三折，整体市场走势随各季度数据预期变化而波动，全年呈“景气有效性低”+“行业轮动快”的特征，市场体赚钱效应较差。展望2024年，我们认为美国加息周期结束后全球将迎来流动性拐点，这将有助于为A股市场行情复苏反弹创造正向驱动力，预计全年有望重拾升势。 2024年宏观主线逻辑：全球流动性和库存周期拐点。我们认为，2024年金融周期的焦点在于FED加息结束后全球有望迎来流动性拐点，国内货币政策空间将被打开。而经济周期的核心在于全球制造业和库存周期拐点，但国内地产能否触底是关键。中国宏观有望在三个方面超预期：1）流动性更宽松。外因：与2023年不同，美国总需求的驱动力由净资产（超额储蓄）转为负债，需要超预期宽松的流动性驱动信用扩张接力；内因：中央经济工作会议时隔4年再提“降融资成本”。2）出口超预期。中国出口对全球PMI和库存周期高度敏感，我们认为拐点已至。 大势：流动性转松提估值，毛利率改善升盈利。2023年A股估值与盈利双重承压，但2024年或都将迎来一些转机。估值端，23年国内宏观流动性并不宽裕，这在量（M2）价（短端利率）上均有体现。2024年美元加息周期结束，国内宽货币政策或驱动M2转松，这有助于权益资产估值提升。盈利端，2023Q3以来产出缺口收敛，PPI拐点拉动Q3单季度利润增速转正。量的层面，全球制造业PMI触底和库存周期拐点，外需对收入端的贡献值得期待；价的层面，我们的模型测得：2024年GDP增长率4.5%-5%、PPI为0%、全A非金融盈利增长为10%以上。 风格：短期关注大小盘风格再均衡，长期看好高股息组合。短期看，基于足够高的赔率，大盘绩优股当下值得押注，即使考虑下调增速预期后的茅指数成分股，隐含回报率亦为可观。信贷修复驱动“先大盘后小盘”。配置角度，我们也不认为市场能在1倍PB上证50的估值上继续拉大大小盘的估值裂口，大市值公司才是市场的基础。长期看，高股息在经济周期的峰谷均有优势：A股越来越多优质资产正在高分红，我们认为2024年高股息仍能赚取“周期谷部”的看涨期权收益。日韩经验亦表明越来越多中下游优质企业能提供的股息率足以抵御增长率下行。 行业配置：底部左侧关注高弹性；成长左侧关注估值“打三折”。1）出口增速或有改善，欧美和“一带一路”国家出口方面均有结构性机会。对欧美机会来自于制造 业好转，结构上集中于制造业终端及零部件。“一带一路”机会在于有两大变化，一是电子、纺服零部件的内销转出口，二是产线建设过程中工程机械及生产设备的出口机会。2）需求左侧，弱需求弹性下关注供给端“生命周期出清”机会。产业生命中后期底部+高经营杠杆，关注电子、医药、服务业消费等细分。3）成长左侧，关注“估值跌到位”的新能源和半导体。估值底通常领先业绩底半年以上，1到N的成长股关注“商业模式不降级”+“估值打三折”。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济结构发生重大转变。 2、《哪些主题投资热度有望延续？——产业面面观第9期》 发布日期：2024年1月3日 分析师：包承超，张晓春，万清昱，吴安东；联系人：付祺泰 专题内容摘要 在此前的系列研究中，我们讨论了主题投资表现强势的原因、主题行情的定量特征、主题如何进阶为赛道，为投资者呈现了新兴产业投资框架。时至岁末年初，在经历了多个题材的交替后，主题投资仍未显现衰退的迹象。在主题浪潮中有三个问题备受关注：当前哪些主题热度较高？可否用定量的方式刻画主题热度？未来有何催化因素？本期专题筛选出25个当前热度较高的主题，通过五维定量打分模型研判热度，并整理了重点主题短期的催化因素。 当前哪些主题热度较高？正如我们系列研究的开篇所言，2023年是主题大年，在经历了AI、中特估、人形机器人等题材的交替后，时至今日主题投资仍未呈现出衰退的迹象。我们尝试在主题浪潮中“祛魅”，并挖掘当前热度较高但缺乏认知的主题。通过构建一系列的定量指标，结合定性判断，我们筛选出25个当前热点指数。结果显示主题多与AI和高端制造相关，同去年主题演绎脉络相仿。此外，新型工业化、卫星导航、量子技术、无人机等讨论度低于热度的指数也值得关注。 哪些主题热度有望延续？我们构建了五维定量打分模型，尝试以更科学、更标准、定量化的方式刻画主题热度。五个维度分别为学术、舆情、投融资、美股映射、政策影响力，除政策依照赋分规则直接计算外，其余四维均由底层数据标准化后等权加总而来。打分结果结合主题新鲜度、发展速率两个指标予以呈现，新鲜度高、影响力大、发展速率快的主题热度或有望延续，主要包括AI及应用相关指数。发展速率与涨跌幅错配的主题或存在补涨空间，以高端制造相关的指数为主。 重点主题近期有哪些催化？综合上述结论，AI板块整体、人形机器人、无人驾驶、MR头显、数据要素主题或在未来有不错的延续性。我们梳理了这些主题在今年可能存在的事件或政策催化，并给出影响时间、影响方向、重要性三方面的判断。综合来看：2024年AI板块相关主题的潜在催化因素最多，且贯穿全年，重点跟踪 ChatGPT5、英伟达B100GPU、WAIC大会情况；人形机器人方面，重点跟踪未来可能出台的发展行动计划；数据要素方面，持续跟踪数据入表对公司业绩的影响。 风险提示：1）主题指数样本有限；2）底层数据误差；3）数据处理偏差。 3、《固定收益专题：2024年中国CPI走势展望——全年中枢 1%，呈现先降后升趋势》 发布日期：2023年12月29日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 专题内容摘要 核心观点：2024年CPI仍受食品端主导，或将回升至1%。2023年CPI整体处于低位状态，尤其下半年以来多月同比出现负增长，回顾CPI分项构成可知，食品CPI的持续低位是主要拖累。明年CPI走势仍主要受食品端尤其猪肉价格的影响，同时考虑内外需求变化影响，预计明年CPI整体呈现先降后升趋势，年初仍在低位震荡，上半年中枢预计为0.5%；而下半年后回升幅度加快，全年CPI回升至1%。 预计猪肉价格推动2024年CPI上行。本轮猪周期自2022年4月开始，目前已 经过19个月，处于触底回升阶段。同时今年截至10月能繁母猪存栏量共4210万头，仍相对偏高。随着后续母猪去化不断进行、预计明年三季度猪肉供给或将出现较大收窄，叠加9、10月为猪肉传统消费旺季，2024年三季度预计将迎来猪价拐点，全年猪肉价格将拉动CPI回升0.4个百分点。 海外补库周期或带来输入型通胀压力。目前美国正处于工业库存周期底部，本轮库存周期已经历40个月，在2024年或将开启补库存周期，带动大宗商品价格上涨。此外，美国PMI明年下行周期也即将结束。能源方面受OPEC+延续减产影响供给或将减产，需求受美国可能开启的补库周期带动制造业复苏提振，EIA预计明年原油均价83美元/桶，较12月油价上升6.4%左右，海外输入型通胀压力仍存。 国内需求缓慢修复下核心CPI平稳回升。居民消费方面，随着2024年经济恢复常态化，预计居民就业和收入预期都将底部修复，同时随着明年“加强经济宣传和舆论引导”逐步落实，居民消费信心有望进一步提振。国内工业企业同样处于库存周期底部，补库周期或将开启。但财富效应以及地产周期磨底对居民消费仍有拖累。核心CPI或将保持平稳回升态势，全年中枢预计为0.75%。 通胀低位为债市重回“牛陡”提供政策空间。推动2024年通胀回升将成为货币政策的主要目标之一。当前CPI水平仍处低位，为明年央行宽松货币政策提供较大空间。预计明年上半年资金面有望保持均衡偏松，随着存款利率