国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年01月29日 本周重点报告快览： 总量研究 1、金融工程专题：雪球敲入对市场影响研究 2、产业面面观第12期：从海外映射，寻找国内“AI+”的潜力股 3、GlobalVision第三期：日本股市当前是否过热？ 4、策略专题：寻找“高股息”与“杆”之间的“稳定增长” 5、基金研究专题：中美养老FOF产品对比研究 6、中国经济如何走向复苏（五）：外需、通缩和产能过剩风险无须过虑 7、如何理解中国特色金融发展之路——政策的逻辑和动向 8、基金2023年4季报点评：主动流向被动，加仓电子、医药 9、FOF基金2023年4季度报告回顾：规模持续缩减，短债基金受青睐 10、潘行长1月24日宣布降准结构性降息点评：“双降”传递“双稳”信号 11、固定收益专题：降准后债市怎么看？ 12、降准市场点评：流动性负反馈或结束，短期超跌反弹 行业深度 1、电力设备、氢能、充电桩2024投资策略：紧抓输电与用电侧增量机遇 2、电力设备与新能源行业专题：固态电池产业化前景可期 3、计算机行业专题：多元需求推动数据库行业快速发展 4、机械设备行业专题：人形机器人有望带动触觉传感器需求增长 5、商贸零售行业深度：消费品跨境出海三问三答 6、美容护理行业专题：国货美妆品牌2023年实现“量”到“质”的突破 7、房地产行业专题：从美日对比看中国都市圈产业和人口聚集潜力 8、风电行业2024年度策略：迎接周期新阶段，双海助力新成长 9、医药生物行业专题：医药基金持仓占比持续提升，医疗器械仓位增加 10、电力行业2024年度策略报告：电改引领电源侧价值再升级 11、汽车行业专题：人形机器人系列（五）：六维力传感器产业化加速 公司深度 1、中芯国际(688981)深度:半导体行业反弹已开启，公司稼动率触底回升 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.01.22 2、《国联研究本周报告精选》2024.01.15 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《金融工程专题：雪球敲入对市场影响研究》3 2、《从海外映射，寻找国内“AI+”的潜力股——产业面面观第12期》3 3、《日本股市当前是否过热？——GlobalVision第三期》4 4、《策略专题：寻找“高股息”与“杆”之间的“稳定增长”》5 5、《基金研究专题：中美养老FOF产品对比研究》6 6、《外需、通缩和产能过剩风险无须过虑——中国经济如何走向复苏（五）》7 7、《如何理解中国特色金融发展之路——政策的逻辑和动向》8 8、《基金2023年4季报点评：主动流向被动，加仓电子、医药》9 9、《FOF基金2023年4季度报告回顾：规模持续缩减，短债基金受青睐》10 10、《“双降”传递“双稳”信号——潘行长1月24日宣布降准结构性降息点评》11 11、《固定收益专题：降准后债市怎么看？》12 12、《流动性负反馈或结束，短期超跌反弹——降准市场点评》12 行业深度14 1、《电力设备、氢能、充电桩2024年度投资策略：紧抓输电与用电侧增量机遇》 ....................................................................14 2、《电力设备与新能源行业专题：固态电池产业化前景可期》15 3、《计算机行业专题：多元需求推动数据库行业快速发展》16 4、《机械设备行业专题：人形机器人有望带动触觉传感器需求增长》17 5、《商贸零售行业深度：消费品跨境出海三问三答》18 6、《美容护理行业专题：国货美妆品牌2023年实现“量”到“质”的突破》19 7、《房地产行业专题：从美日对比看中国都市圈产业和人口聚集潜力》20 8、《风电行业2024年度策略：迎接周期新阶段，双海助力新成长》22 9、《医药生物行业专题：医药基金持仓占比持续提升，医疗器械仓位增加》23 10、《电力行业2024年度策略报告：电改引领电源侧价值再升级》24 11、《汽车行业专题：人形机器人系列（五）：六维力传感器产业化加速》25 公司深度27 1、《中芯国际(688981)深度：半导体行业反弹已开启，公司稼动率触底回升》27 总量研究 1、《金融工程专题：雪球敲入对市场影响研究》 发布日期：2024年1月22日分析师：陆豪；联系人：康作宁 雪球产品的介绍：雪球产品是一种衍生金融工具，其核心特征是带有敲入和敲出选项的奇异期权。这些产品通常在场外交易，并且为投资者提供一系列的收益和风险情景。雪球产品在特定的价格点敲入或敲出，从而触发或终止合约条件。 雪球交易行为：敲入敲出与Delta对冲。当市场价格接近敲入点时，雪球交易的对冲行为会增加。这种对冲通常涉及调整Delta值，即期权价格对于标的资产价格变动的敏感度。证券公司通过买卖资产以维持Delta中性，从而减少价格波动的风险。 股指期货与现货关系以及贴水定价机制。股指期货的价格走势和现货市场有紧密的联系，期货价格往往对现货走势有一定预示作用。在股指期货的定价机制中，“基差”即期货价格与现货价格之间的差额，是评估市场情绪和预期的重要指标。基差的变化受到市场对alpha收益追求的水平影响，并通过对冲和投机行动表现出来。 集中敲入对市场的潜在影响。市场中的集中敲入活动可能导致基差的短期扩大以及现货市场的卖压增加。这一现象反映了雪球产品以特定条件触发合约的特性，当市场价格接近敲入点位时，相关对冲行为会增加，增大了市场的卖压，进而影响基差。但是，简单地将市场基差的扩大和指数的快速下跌完全归咎于雪球交易员的集中敲入活动则是片面的。市场的动态是由多重因素共同作用的结果，雪球交易员的行为仅是其中之一。此外，集中敲入行为可能会触发市场的再平衡机制，投资者因此可能需要重新调整他们的头寸。集中敲入活动还可能增强市场参与者对未来趋势的预期，从而影响交易策略和市场动态。 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算和模型假设均基于合理逻辑，但模型假设存在失效风险，过往业绩也并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 2、《从海外映射，寻找国内“AI+”的潜力股——产业面面观第12期》 发布日期：2024年1月23日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱 专题内容摘要 近两年AI大模型经历了较多的更新迭代，当前迭代的速度逐步放缓，因此对上 游算力需求的增长斜率也在平缓。对于大模型本身来说，随着底层大模型供给增加，除了少数产品能力显著领先外，其余能力较为接近。头部大模型产品推出后，对下游应用已有明显催化。因此，本次周聚焦我们对AI+各行业下游应用的进展进行梳理，来对比各行业产品落地情况和市场表现。 大模型拉动算力需求，同时也在催化下游应用。过去两年大模型的突破在拉动上游算力需求的同时，也在催化下游应用的落地。底层大模型的持续推出（尤其是高性能产品）意味着对算力的要求有所提升，本轮AI行情催化主要集中在国内外大模型的突破，特别是头部产品的进展对行情推动显著。而与此同时，头部大模型的进化也有利于推动下游应用端的落地。从近几年来看，一方面，从大模型推出的速度在2023年已有所放缓；另一方面，随着前期大模型的突破，已有不少下游应用开始落地。 上游算力的需求边际走弱，下游应用逐步推出。随着大模型新增放缓，对上游算力的拉动也在边际走弱；同时从历史经验来看，下游应用行情是值得期待的。在过去两年大模型快速推进下，以英伟达为代表的上游算力商盈利预期大幅增长。而随着近期大模型新增速度的放缓，以及算力端的持续供给，英伟达2024年盈利增长预期有明显下滑。此外，从国内3G-4G行情以及本轮美股AI行情的演绎来看，对于下游应用端行情的展望，更多来自于下游应用的剧增，大模型持续迭代的背景下或值得期待。 海内外下游进展不一，市场表现也有明显分化。国内标的在工业机器人和办公领域表现弱于海外，游戏领域则强于海外。对于同一个行业，对比国内和海外的市场表现：（1）海外整体表现更好的行业包括工业机器人、电商、办公；（2）国内整体表现更好的行业主要是游戏（或与游戏版号放开有关）；（3）国内外整体均表现较好的行业包括PC、搜索引擎；（4）国内外有明显分化的行业包括汽车、家居、教育。 同为AI赋能，海内外对部分行业的反应有共性。跨行业横向对比来看，AI+PC、图片/视频、电商在国内外市场表现均相对靠前，而AI+医药相关、工业机器人则均靠后。对同一个市场，对比不同行业的市场表现：（1）海外方面，市场表现相对靠前的行业主要集中在PC、图片/视频、电商，相对靠后的行业主要在医药研发、工业机器人、游戏。（2）国内方面，市场表现相对靠前的行业主要集中在PC、图片/视频、搜索引擎、电商，相对靠后的行业主要在医疗器械、工业机器人、汽车。 左侧建议关注AI+工业机器人、办公、电商，右侧建议关注AI+汽车。结合AI 对各行业加成的程度、国内外产品进展差距、以及国内外市场表现的情况，建议关注： （1）左侧布局思维，一方面建议关注国内产品滞后海外、市场表现弱于海外的行业，如工业机器人、办公；另一方面建议关注当前AI加成不足、国内外差距不明显、市场表现弱于海外的行业，如电商。（2）右侧布局思维，建议关注AI加成较高、国内外差距不明显的行业，如汽车。 风险提示：1）大模型和下游应用突破不确定；2）各行业公司数量有限。 3、《日本股市当前是否过热？——GlobalVision第三期》 发布日期：2024年1月23日 分析师：杨灵修，包承超，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 2024年开年，日经225指数涨幅不仅远超全球主要市场指数，同时也已接近90 年代峰值。全球投资者的目光在2023年4月巴菲特加仓五大商社后，再度被吸引至日本股市。海外RSI指数显示日经225已高于70超买线，我国日经225ETF产品溢价率最高超过20%。本期GlobalVision重在观察日股上涨的驱动力，探讨外资配置在研究日本市场中发挥的作用，并通过全球比较，分析日本股市的“核心竞争力”，研判当下是否仍具备配置价值。 日本股市有哪些驱动力？日本股市走牛的原因较多。长期来看，自2012年安倍上台后推行的新老“三支箭”政策，或为日本股市步入长牛的原因。近期来看，拆解DDM三因素，分子端盈利受益于整体经济或走出通缩，上市公司ROE、净利率近年来持续上行。分母端流动性受益于负利率、YCC政策、NISA新制度等，同时日元融资成本低催生“借日元买日股”策略。此外，日本资产倍增计划+资本市场改革提高内资风险偏好，巴菲特“名人效应”提高外资风险偏好。 什么是日股的“核心竞争力”。资金面数据往往作为“果”反映多个宏观因素变量，结合日本市场“外资强、内资弱”的结构，我们认为外资配置或为“观测锚”。在全球大类资产配置视角下，外资增配日本或由于日本股市具备“核心竞争力”。在全球资产比较逻辑下，投资者关注的三个核心问题——即资产“好不好？”“贵不贵？”“是否起到分散作用？”。日本股高分红、低估值、低持仓三项优势，分别满足了投资人的三个需要，同时也构成了日本股市的“核心竞争力”。 日本股市当前是否面临过热？在全球比较视角下，我们选取了部分发达国家主流市场指数，并根据股息率、估值、分散度等原始数据进行排名。比较下来，在2023年初日本股市具备标的优、资产便宜、集中度低三项优势，综合“核心竞争力”较高。但在当前日本股市持续上行、全球投资者不断加码日本的背景下，其“核心竞争力”正不断减弱，或表明短期配置性价比减弱。此外，RSI指数同样反映日股短期内波动性升高，交易情绪大幅升温，或反映日股阶