国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2023年11月27日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略专题： A股投资应该关注美债吗？2、产业与政策周聚焦第3期： 双11关键词：新业态、内卷与国货 3、海外政策时评： 中美元首会晤或有助稳定中美关系 4、海外宏观周专题： 通胀数据后美股强势反弹：理由和展望 5、金融工程专题：高股息基金优选 行业深度 1、医药生物行业深度： 测序应用百花齐放，技术迭代引领龙头价值 2、商社周专题： 双十一看美妆品牌格局变化 3、家用电器行业专题： 家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化 公司深度 1、中国外运(601598)深度： 综合物流龙头差异化优势，出海东风助力新成长 2、云铝股份(000807)深度： 绿色低碳铝第一品牌，未来三年业绩或稳健增长 3、德赛西威(002920)深度： 乘智能化东风迈入GlobalTier1阵营 4、金石资源(603505)深度：以技术撬动资源的矿业龙头 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.11.19 2、《国联研究本周报告精选》2023.11.13 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《策略专题：A股投资应该关注美债吗？》3 2、《双11关键词：新业态、内卷与国货——产业与政策周聚焦第3期》4 3、《中美元首会晤或有助稳定中美关系——海外政策时评》5 4、《通胀数据后美股强势反弹：理由和展望——海外宏观周专题》6 5、《金融工程专题：高股息基金优选》6 行业深度7 1、《医药生物行业深度：测序应用百花齐放，技术迭代引领龙头价值》7 2、《商社周专题：双十一看美妆品牌格局变化》8 3、《家用电器行业专题：家电双十一数据背后的渠道、景气与格局变化》10 公司深度11 1、《中国外运(601598)深度：综合物流龙头差异化优势，出海东风助力新成长》11 2、《云铝股份(000807)深度：绿色低碳铝第一品牌，未来三年业绩或稳健增长》12 3、《德赛西威(002920)深度：乘智能化东风迈入GlobalTier1阵营》13 4、《金石资源(603505)深度：以技术撬动资源的矿业龙头》14 总量研究 1、《策略专题：A股投资应该关注美债吗？》 发布日期：2023年11月19日 分析师：包承超，邓宇林；联系人：周长民 核心观点 1）节奏上，市场可能先演绎超跌反弹，后演绎春季躁动估值切换，类似2012年底的行情。当时经济和市场长期磨底，但随着三季度政策、经济、业绩的底部确认，A股快速拉升，行情一直延续至第二年春节前。 2）当前A股具备三个积极因素：一是业绩见底，库存周期有重启迹象，这是熊市见底的充要条件。二是海外因素，中美缓和，美元加息或结束，美债见顶，利于风险偏好回暖。三是市场对2024年增长预期在缓慢上调。同时当前处于国内经济基本面数据的空窗期，是较佳的交易时间点。 周度交流：A股投资应该关注美债吗？ 1）从数据上看，A股虽然和美债利率的走势负相关性较强，但A股和中债利率的相关性也不弱，但方向相反，是正相关关系。 2）中美股债相关性不同的根本原因是中美货币政策的反向和基本面的反向。过去的十年间，全球经济周期基本同步，利率走势也较为一致。但2021年后，中国货币政策的相对独立导致中国国债收益率和其他国家/地区收益率的走势明显不同，中美的股债相关性也随之反向。而基本面的差异也导致中国的货币政策虽然保持宽松，但A股依旧表现较为一般。 3）因此A股和美债利率更多是数据上的相关关系而非因果关系。 4）美债利率下行利好创新药、汽车零部件等利率敏感型资产。历史数据来看，美债利率下行时，美股创新药和汽车制造商的资本开支往往上行，从而拉动A股创新药和汽车零部件的营业收入。 行业配置：超跌反弹和PEG<1的估值修复。 1）超跌反弹：数据验证下来，熊市见底的第一波行情基本上都会演绎超跌反弹的逻辑，前两个月跌得多的TMT、新能源、地产链顺周期值得关注。考虑到对明年增长预期的修复，谨防低估值顺周期板块的上行风险。 2）PEG<1的估值修复：每年12月到次年2月，PEG<1个股的胜率和赔率明显占优，当前这些个股多集中在电力设备、医药生物、机械设备和电子行业。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。 2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 2、《双11关键词：新业态、内卷与国货——产业与政策周聚 焦第3期》 发布日期：2023年11月19日 分析师：包承超，张晓春，万清昱，吴安东 专题内容摘要 尽管互联网红利期的逐渐消退让“网购”变得不再新鲜，直播电商等新业态的兴起也让“低价促销”走进更多消费者的日常生活，但作为国内消费领域过去十年最具标志性的活动之一，“双十一”的成绩单仍然被广大投资者紧密关注。本期周专题我们围绕今年“双十一”战报，讨论消费的亮点和隐忧。 整体成绩：销售增速放缓，亮点在“新业态”和“新消费”。2023年“双十一”促销，全网累积销售额为11386亿元，同比增速2.08%，延续2020年以来增速的下行趋势。分业态看，以天猫、京东及拼多多为代表的综合电商同比增速已经转负，以抖音、快手为代表的直播电商较去年增速也有所放缓，但增长动能仍在。从市场份额看，2023年直播电商的市场份额达到18.9%，较2023年提升2.6%，逐步抢占综合电商的市场份额。分品类看，宠物消费、运动户外等增速靠前。从品类GMV视角，整体上GMV越低的品类增速越高，或预示未来电商平台销售增长的动能在宠物食品为代表的新消费。 促销政策：博弈强化下电商平台加速“内卷”，折扣提升。销售额增速放缓的背景下，电商平台普遍强化了优惠机制，加大了折扣力度。从优惠机制来看，各平台多数将“满减”条件放宽，同时限制减少。以拼多多为例，“单件立减”的新玩法将抖音跨店满减改为官方立减15%，叠加消费券，最高可达300减80。从折扣力度来看，多数平台的实际折扣力度继续提升。以实际折扣力度的上限计算，京东、抖音和快手的实际折扣比例首次低于80%。 品类表现：部分品类竞争加剧，“国货崛起”依然在路上。一方面，从头部集中度来看，多数品类的集中度还不高且竞争仍在加剧。以天猫和京东为例，2023年主要消费品类CR3普遍低于10%，CR5普遍低于15%，且相较2022年，2023年多数品类销售的头部集中度边际下滑，显示出竞争加剧的态势。这一趋势从每年各品类前十品牌的数量变化也可见一斑，事实上多数品类榜单前十近两年的“换手率”有所提升，如女装、男装、家用清洁、食品、小家电，在销售额增长趋缓的背景下，品牌竞争或进入“红海”。另一方面，从销售额前十的国货占比看，尽管个人用品前十的国货占比目前整体偏低，尤其是有一定品牌溢价的美妆、箱包、运动户外等，但家电（包括大家电与小家电）和家纺的国产品牌在销售额前十品牌的占比较高，且仍在提升。 总结：今年“双十一”的亮点与隐忧。“双十一”的热度边际减退背后受到多方面因素影响，但我们从今年成绩单的数据出发，还是可以把握其中的结构亮点与隐忧。 部分开拓较早的消费品类增长或已接近饱和，未来的增量或在于新消费品类。考察销售额增速、集中度和国货占比3个维度，在主要消费品类中可以看到：1）多数品类的销售增速已跌至负值区间，不过部分新消费品类维持了较高增速，如宠物食品；2）多数品类的头部集中度仍然较低，而新品牌的冲击依然强烈，在“双十一”整体增速下滑的背景下，部分品类的竞争已进入“红海”；3）从国产品牌前十占比来看，部分品类还难言乐观，特别是有一定品牌溢价的美妆、箱包、运动户外等品类，国产品牌的影响力还需继续提升；但部分新消费品类如宠物食品有所提升，或成为“国货新势力”；此外家电和家纺的绝对占比已经较高。 风险提示：1）第三方数据存在遗漏或误差；2）消费及互联网政策调整。 3、《中美元首会晤或有助稳定中美关系——海外政策时评》 发布日期：2023年11月18日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 事件 当地时间11月15日，国家主席习近平在美国旧金山斐洛里庄园同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。 事件点评 元首会晤本身就是重要成果。外交上，很多时候形式即实质。元首会晤本身，就释放了中美关系的重要信号。从巴厘岛到旧金山，不管对话内容如何，中美最高层再次对话本身就是中美关系缓和的重要成果之一。 双方达成6方面具体共识。两国元首同意推动和加强中美各领域对话合作，包括：建立人工智能政府间对话；成立中美禁毒合作工作组，开展禁毒合作；在平等和尊重基础上恢复两军高层沟通、中美国防部工作会晤、中美海上军事安全磋商机制会议，开展中美两军战区领导通话；同意明年早些时候进一步大幅增加航班；扩大教育、留学生、青年、文化、体育和工商界交流；强调在当下关键十年中美共同加快努力应对气候危机的重要性。 美方对本次会晤很重视，评价很高。拜登在中美领导人会议之后单独召开了一个发布会并表示双方长达4个小时的对话取得了很多进展，他评价是最为建设性的对话。拜登还邀请习近平一道在斐洛里庄园里散步，并亲自将习近平送到上车处道别。早些时候国家主席习近平乘专机抵达美国旧金山时，美国财政部长耶伦、加州州长纽森、美国驻华大使伯恩斯等高级官员出现在现场接机人群中。 风险提示：中美关系变化超预期，地缘政治风险超预期。 4、《通胀数据后美股强势反弹：理由和展望——海外宏观周专题》 发布日期：2023年11月20日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 CPI好于预期，三大股指本周大涨。本周美国最大的边际变化可能就来自于新的通胀数据。美国10月CPI同比增长3.2%，略低于预期3.3%，前值3.7%，环比增长0.0%，也低于预期。道琼斯指数本周上涨1.937%，标普500上涨2.237%，纳斯达克上涨2.373%。 服务通胀里面住房相关项是主要拖累，但或会继续下行。未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。但CPI住宅通胀跟随房租和房价下行继续缓慢回落或将持续。Zillow的房租数据10月已经回落到3.03%，房价指数同比增长1.75%，在7月达到最低点0.04%。 美股上行可能主要是两方面因素：利率下行+衰退尚远。本周10年期国债整体下行，较上周下行了17个基点。我们认为在美联储或不会加息的条件下，10年期国债10月份的高点可能就是本轮周期的高点。10年期国债作为风险资产定价之锚的见顶回落，对于股价的分母端是个利好。另一方面，美国衰退的概率还不高，根据纽约联储的模型估计最可能发生衰退的时间是在明年的2季度。 年底或是美股的好时候。从月度回报的角度来看，从70年代以来的数据中，在不控制任何其他变量的情况下，11月和12月三大股指的回报在全年的比较中算是比较高的。在美联储未来可能不再加息，而美国在2023年或还不会衰退的背景下，11 月和12月的美国股票市场表现或值得期待。 中美元首会晤或有助稳定中美关系。外交上，很多时候形式即实质。中美元首会晤本身，就释放了中美关系的重要信号。从巴厘岛到旧金山，中美最高层再次对话本身就是中美关系缓和的重要成果之一。习近平主席在这次会晤中提出中美应该有新的愿景，共同努力浇筑中美关系的五根支柱，双方共达成6方面具体共识。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期，经济冷却速度超预期。 5、《金融工程专题：高股息基金优选》 发布日期：2023年11月23日分析师：朱人木；联系人