国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年03月12日 本周重点报告快览： 总量研究 1、GlobalVision第五期：当前美股是否面临泡沫？ 2、宏观深度：中国经济如何走向复苏（六）： 从4Q上市工业企业业绩或超预期到新周期的正循环 3、对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望： 2月PMI继续好于季节性 4、固定收益专题：“资产荒”下机构行为如何演绎？ ——配债性价比凸显，交投情绪持续火热 5、2024年全国两会点评：政策目标基本符合预期 6、2024年政府工作报告学习解读：聚焦高质量发展，穿越周期 7、策略点评：2024年政府工作报告解读 8、对1-2月外贸数据的思考与未来展望：外需改善带动1-2月出口明显增长 行业深度 1、非银金融行业专题：海外投顾发展启示录 2、商用车行业专题：如何看待当下商用车分红水平提升？ 3、医疗器械行业专题：从季度趋势再议呼吸道病原体检测投资 4、电力设备行业专题：复合铜箔产业化拐点或将至 5、能源金属行业深度： 锂价步入下行周期，关注有增量和低成本公司 6、前瞻研究行业专题：气候大会对投资影响专题报告（二） ——COP28回顾：损失与损害基金 7、机械设备行业深度：工控设备出海是未来新选择 8、家用电器行业专题：家电以旧换新政策或将轮回 9、美容护理行业专题： 如何看待重组胶原蛋白在美容护理领域的应用？ 10、汽车行业专题：以旧换新政策助推内需向上 11、氟化工行业深度系列（一）： 萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期 12、食品饮料行业专题：现阶段如何看待啤酒行业的量价问题？ 13、计算机行业专题：Claude3大模型发布，人工智能发展持续演绎 公司深度 1、同飞股份(300990)深度：储能温控快速放量，数据中心蓄势新成长 2、兴业银锡(000426)深度：银锡龙头，涅槃重生 3、迈威生物(688062)深度： “创新+全产业链布局”双轮驱动的新锐Biotech 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.02.26 2、《国联研究本周报告精选》2024.02.08 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《当前美股是否面临泡沫？——GlobalVision第五期》3 2、《从4Q上市工业企业业绩或超预期到新周期的正循环——中国经济如何走向复苏 （六）》3 3、《2月PMI继续好于季节性——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》4 4、《“资产荒”下机构行为如何演绎？——配债性价比凸显，交投情绪持续火热》.5 5、《政策目标基本符合预期——2024年全国两会点评》6 6、《2024年政府工作报告学习解读——聚焦高质量发展，穿越周期》7 7、《策略点评：2024年政府工作报告解读》8 8、《外需改善带动1-2月出口明显增长——对1-2月外贸数据的思考与未来展望》 .....................................................................9 行业深度10 1、《非银金融行业专题：海外投顾发展启示录》10 2、《商用车行业专题：如何看待当下商用车分红水平提升？》11 3、《医疗器械行业专题：从季度趋势再议呼吸道病原体检测投资》13 4、《电力设备行业专题：复合铜箔产业化拐点或将至》13 5、《能源金属行业深度：锂价步入下行周期，关注有增量和低成本公司》14 6、《前瞻研究行业专题：气候大会对投资影响专题报告（二）——COP28回顾：损失与损害基金》15 7、《机械设备行业深度：工控设备出海是未来新选择》16 8、《家用电器行业专题：家电以旧换新政策或将轮回》17 9、《美容护理行业专题：如何看待重组胶原蛋白在美容护理领域的应用？》18 10、《汽车行业专题：以旧换新政策助推内需向上》20 11、《氟化工行业深度系列（一）：萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期》21 12、《食品饮料行业专题：现阶段如何看待啤酒行业的量价问题？》22 13、《计算机行业专题：Claude3大模型发布，人工智能发展持续演绎》23 公司深度25 1、《同飞股份(300990)深度：储能温控快速放量，数据中心蓄势新成长》25 2、《兴业银锡(000426)深度：银锡龙头，涅槃重生》26 3、《迈威生物(688062)深度：“创新+全产业链布局”双轮驱动的新锐Biotech》.27 总量研究 1、《当前美股是否面临泡沫？——GlobalVision第五期》 发布日期：2024年3月3日 分析师：杨灵修，包承超，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 美股市场走牛由什么驱动？2023年至今美股涨幅较大，驱动因素由美债与盈利预期轮动。而仅从年初至今来看，美股涨幅主要由估值贡献，在美债利率持续走高背景下，盈利预期上调或驱动估值抬升。从结构来看，美股强势上涨的背后由M7带动，如果将M7作为整体进行比较，其市值规模仅次于美国市场，高于世界其余国家与地区。同美股市场整体相近，M7上涨行情中估值仍为主要贡献，盈利预测不断提升支撑“拔估值”。 当前美股是否面临泡沫？美股在经历了前期大幅上涨后，当前是否被过度高估？为解答这一问题，我们从下述四个视角进行观察。从整体来看，席勒市盈率、标普500收盘价/美国GDP现价两个指标反应美股整体当前位居高位，从市场来看，当前美股集中度、广度均接近历史泡沫时期。从估值来看则有所不同，以M7为首的龙头相较于其余泡沫时期，估值相较顶峰仍有空间。从基本面来看，本轮行情整体基本面支撑度较好，显著优于2000年互联网泡沫时期。 美股后续或将如何演绎？综合上述四个视角观察，我们认为美股当前处于高位，但相较泡沫化或仍有距离。美股涨幅较高、估值处于高位，或主要由于结构问题与强劲的增长预期，当前标普500的盈利预测增速显著高于过去20年水平。展望后市，结合英伟达财报公布后的市场反应，我们认为业绩超预期的公司或仍有向上空间，后续M7个股或延续年初至今的分化走势。 风险提示：龙头公司业绩不及预期；AI产业发展不及预期；美联储加息超预期变化。 2、《从4Q上市工业企业业绩或超预期到新周期的正循环——中国经济如何走向复苏（六）》 发布日期：2024年3月3日分析师：樊磊，方诗超 专题内容摘要 2023年4季度规上工业企业盈利的明显回升尚未引起资本市场的充分重视。我 们发现规上工业企业利润波动与上市公司利润波动高度趋同。4季度规上工业企业利 润的回升可能意味着正在公布的工业类上市公司年报有超预期的可能，包括中下游制造业上市公司。此外，企业利润的改善与资本支出持续走强，叠加消费有改善的迹象，可能意味着以资本支出为主导的正循环已经可以对冲地产的下行，并推动中国经济逐步迎来新周期的复苏。 规上工业企业利润与上市工业公司利润有较高相关性。规上工业企业增加值占中国全部工业增加值的95%以上。但是，受到统计口径调整，基数效应扭曲等多方面因素的影响，投资者对规上工业企业利润是否能够代表上市公司利润存在疑虑。我们发现，经过季调以后的规上工业企业利润和ROA与工业类上市公司的利润和ROA高度趋同，两者ROA的拟合优度高达0.78。这种较高的相关性也同样适用于中下游制造业以及剔除烟草等国有特许经营部门之后的中下游制造业（ROA拟合优度约为0.7）。 2023年4季度工业上市公司利润或超预期。由于季调后规上工业企业利润自去年8月以来大幅回升（12月较7月共回升27.4%），我们预计正在公布的上市工业企业年报整体或超预期。其中，中下游行业可能也有一定改善——但是受到相关行业周期性较弱的影响，其改善比较温和。从行业上看，除了偏上游的钢铁、有色等行业外，机械设备维修、化学纤维制造、木材制品、纺织业、造纸与印刷、金属制品以及酒饮行业ROA的回升幅度好于制造业ROA回升的平均水平。 新周期的正循环或正在启动。工业利润改善、企业资本支出走强，以及春节期间消费数据超预期的回升，可能意味着资本支出推动产出增加和真实收入改善，收入改善进一步带动投资和消费等终端需求回升的正循环已经逐步成型。从1月社融超预期和1-2月PMI超季节性（好于季节规律0.4、0.3pct）来看，以资本支出为核心的正循环可能已经可以对冲地产的下行，并推动中国经济逐步进入新的复苏周期。回顾历史，2003年的中国经济过热就主要受制造业投资驱动。 海外经验：地产危机后新周期一旦启动，资本市场常迎来长期牛市。从美国、瑞典、韩国等国家走出地产长周期拐点之后的衰退，走向经济复苏的经验来看，股票市场常常出现长期牛市。我们认为这一现象可能与新经济周期主要受到资本支出驱动，周期的长度偏长有关。 风险提示：经济二次探底时间长于预期；政策意外收紧；外需和地缘政治发生不利变化；地产出现系统性风险。 3、《2月PMI继续好于季节性——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》 发布日期：2024年3月4日分析师：樊磊，方诗超 专题内容摘要 2月PMI综合指数较上月回落0.1个百分点，降幅小于可比的历史平均水平0.3个百分点。从结构上来看，近半数分项指数有超季节性的表现。2月实体相关高频数据有所分化，表现较为亮眼的包括上游工业行业，以及一些消费方面的高频指标。结合1、2月PMI与高频数据表现，我们认为，1-2月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比迎来回升。展望未来，我们维持对中国经济或在2024年上半年重回复苏轨道的判断。 2月PMI表现继续好于季节性。2月PMI指数为49.1%（前值49.2%），符合市场一致预期。在2013-2019年间春节在2月的可比年份，2月PMI指数平均较上月回落0.4个百分点，今年2月PMI指数较上月回落0.1个百分点，表现明显好于季节性。主要分项指数中，需求相关的分项指数表现好于季节性，其中内需的改善好于外需；供应商配送时间所代表的景气程度大幅超季节性上升；供给相关的分项指数则有所回落，库存也有所下滑，工业品价格指数环比或仍承压。 实体相关高频数据有所分化。上游工业行业表现较为积极，节后发电耗煤水平明显回升（+8.5pct），钢铁生产也基本保持平稳;中游部分工业行业包括纺织、轮胎生产有所回落，PTA生产则大体保持平稳；基建相关高频指标稍有回落，可能受到近期连续的雨雪天气影响；市内人口流动进一步环比回升（+2.5pct），显示消费或正在持续修复；但节后跨城交通有所回落，节后复工或有所放缓。此外，地产市场仍有待提振，航运价格在红海事件的影响下出现分化。 1-2月经济修复的两条主线。1-2月PMI指数的环比变动持续好于季节性。历史经验显示，制造业PMI指数的环比变动与工业增加值的环比变动有较高相关性（拟合优度为0.73）。我们认为，1-2月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比迎来回升。从高频数据看，1-2月经济修复或有两条主线：第一，消费可能正在持续修复之中；第二，发电耗煤水平在节后回升可能意味着，尽管地产仍偏弱，但产能投资和基建投资仍然支撑了总需求，并使得总体工业生产有较强的韧性。 展望未来，我们维持经济将在上半年复苏的预测。中期来看，我们认为在2024年1季度或者2季度，GDP环比增速或将重新回到1.1%-1.2%上方，推动负产出缺口收敛和经济复苏。一方面，从近期的数据来看，1月社融超预期、1-2月PMI表现强于季节性（好于季节规律0.4、0.3pct）以及春节消费的超预期回升，意味着经济新周期的正循环或正在启动。另一方面，近期稳增长政策持续推出，为经济企稳保驾护航。比如，2月20日央行的“非对称”降息传递了强烈的稳增长和稳地产信号。 风险提示：经济、政策与预