国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年04月19日 本周重点报告快览： 总量研究 1、“国九条”及配套政策简评：强监管、防风险、促高质量发展 2、对3月外贸数据的思考与未来展望：实际出口或好于同比读数 3、金融工程专题：行业景气追踪Nowcasting：半导体行业 4、基金研究专题：资源主题基金池 5、对新“国九条”的一些理解： 助推资本市场高质量发展的重大举措 6、GlobalVision第九期：美国库存视角，看出口链机会 7、2024年一季度及3月经济数据点评：经济如期重回复苏轨道 8、策略点评：后续出口如何展望？ 行业深度 1、上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气，资产端持续承压 2、电力设备行业专题：储能景气度底部回升 3、茅台专题：发货节奏扰动短期批价，需求表现稳健 4、通信行业专题：夯实算力基础，助力AI产业发展 5、家用电器行业专题：厨房小家电景气回暖，经营拐点值得关注 6、家用电器行业专题：从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑 7、国联低空经济系列研究—空中交通管理篇：飞行保障体系加速搭建，低空基建蓄势待发 8、北证策略专题之二：公募基金对北证配置平稳起步 9、人形机器人系列报告（六）： 英伟达一体化平台为机器人提供“大脑” 10、机械设备行业专题：低空经济有望带动第三方检测需求增长 11、美容护理行业专题：如何看待儿童防晒市场？ 12、农林牧渔行业专题：如何看待3月上市猪企销售数据？ 13、房地产行业专题：销售端边际改善，投资端压力仍在 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.04.14 2、《国联研究本周报告精选》2024.04.07 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《强监管、防风险、促高质量发展——“国九条”及配套政策简评》3 2、《实际出口或好于同比读数——对3月外贸数据的思考与未来展望》4 3、《行业景气追踪Nowcasting：半导体行业》5 4、《资源主题基金池》5 5、《对新“国九条”的一些理解——助推资本市场高质量发展的重大举措》6 6、《美国库存视角，看出口链机会——GlobalVision第九期》7 7、《经济如期重回复苏轨道——2024年一季度及3月经济数据点评》8 8、《后续出口如何展望？》9 行业深度10 1、《上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气，资产端持续承压》 ....................................................................10 2、《电力设备行业专题：储能景气度底部回升》11 3、《茅台专题：发货节奏扰动短期批价，需求表现稳健》12 4、《通信行业专题：夯实算力基础，助力AI产业发展》13 5、《家用电器行业专题：厨房小家电景气回暖，经营拐点值得关注》14 6、《家用电器行业专题：从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑》15 7、《国联低空经济系列研究—空中交通管理篇：飞行保障体系加速搭建，低空基建蓄势待发》16 8、《公募基金对北证配置平稳起步——北证策略专题之二》17 9、《人形机器人系列报告（六）：英伟达一体化平台为机器人提供“大脑”》18 10、《机械设备行业专题：低空经济有望带动第三方检测需求增长》20 11、《美容护理行业专题：如何看待儿童防晒市场？》21 12、《农林牧渔行业专题：如何看待3月上市猪企销售数据？》22 13、《房地产行业专题：销售端边际改善，投资端压力仍在》23 总量研究 1、《强监管、防风险、促高质量发展——“国九条”及配套政策简评》 发布日期：2024年4月14日 分析师：包承超，邓宇林，吴安东；联系人：肖辉煌 事件 时隔十年，国务院再度颁发资本市场新“国九条”。按照前两次（2004、2014）惯例及意见规划，这应当是未来5-10年资本市场发展的纲领性文件，意义重大。由于此次意见及配套政策信息量过大，我们将要点精简如下。 事件点评 前两次侧重发展增量，本次侧重发展与监管并举。总的来说，前两次主要侧重发展，做大做增量，把市场做大（如加快上市，多层次市场，私募基金，扩大开放引入外资等）。本次主要侧重发展与监管并举，即做强做质量，把市场做好（如公司上市、减持、分红、退市监管、鼓励并购重组，市场参与机构回归本源、头部并购，长期资金入市，对外开放走出去）。词频分析看，“严”、“高质量”、“发展”、“监管”频率较高。 加强对上市公司的监管是本次重点。对于上市公司的全流程监管要求是此次重点，篇幅占比过半。（1）上市：提高上市盈利门槛，不搞“突击分红”，从严“分拆上市”和再融资。（2）上市存续过程：严格减持和加大分红。沪深交易所出台了关于减持和上市规则的配套新规。对大股东及董监高绕道减持（如离婚减持）、缩减减持时间区间（6改3）等作了详细规定。（3）退市加码：重大违法的、内控有问题的（新增控制权无序争夺、资金占用、内控非标审计意见的情形）、财务指标差的（主要针对“壳”公司，营收门槛从1亿提高到3亿）、市值低的（提高至5亿）都会被退市。 （4）鼓励并购重组：聚焦主业，支持上市公司之间吸收合并（不是支持“借壳重组上市”），活跃并购重组市场。 市场参与者做好本职工作。对于市场参与者，做好本职工作。（1）杠杆类业务监管要完善（两融和衍生品），投行能力和财富管理能力要加强。支持头部机构并购重组。（2）培育良好的行业文化和投资文化。薪酬管理机制、声誉管理机制。（3）大力推动中长期资金入市。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。推动ETF。降低行业费率。研究规范基金经理薪酬制度。 强化市场机制监管，降低波动风险。对于市场机制，加强一系列监管，降低波动风险。（1）加强交易监管。加强对量化高频、私募基金交易监管。避免一些不必要的波动风险，例如取消北向资金实时披露，将重大政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。（2）深化改革开放。 拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道。 中长期奠定改革红利，阶段性利好优质蓝筹。总结而言，意见及配套政策对A股中长期是大利好，或是资本市场制度建设的又一轮改革红利期。阶段性利于优质蓝筹资产的稳健价值回报，以及市场流动性对不同质量资产的重定价。 风险提示：1）政策梳理出现遗漏；2）宏观经济出现重大变化。 2、《实际出口或好于同比读数——对3月外贸数据的思考与未来展望》 发布日期：2024年4月14日分析师：樊磊，方诗超 核心观点 3月中国以美元计价的出口同比增速为-7.5%（1-2月：7.1%），主要受到去年同期基数较高的影响。季节性调整后，3月出口环比仍有正增长，较1-2月的平均规模环比增长0.8%。外需的改善可能是出口环比回升的主要原因。3月进口规模季调后保持平稳。展望未来，我们认为，中国季节性调整后的出口规模或能保持温和的环比正增长；同时，近期多数经济指标的改善，正持续验证我们经济新周期开启的观点，内需的修复也有望带动进口增长。 3月出口环比仍有正增长。3月中国出口同比增速为-7.5%（美元计价），较1-2月（7.1%）明显回落，主要原因是去年同期积压订单与物资集中出运，导致基数较高。经过季节性调整以后，3月出口环比继续回升，较1-2月平均的出口规模环比增长0.8%。在1-2月出口已经明显增长的情况下，3月出口环比的进一步回升，说明出口仍具有较强的韧性。 原材料、机电产品出口回升，对转口贸易对象出口普遍改善。季节性调整后，不同产品出口表现明显分化：原材料的出口大幅回升，农产品的出口也有所反弹，机电产品出口保持平稳（三者3月较1-2月平均水平环比增长10.1%、2.7%、0.4%）；但轻工、高新技术产品的出口都有一定的放缓。分出口对象看，我国对转口贸易对象的出口整体继续回升，对发达经济体的出口总体保持平稳，对新兴经济体的出口则在此前的大幅回升后普遍有所回落（三者3月较1-2月平均的环比：+2.8%、-0.6%、-6.6%）。 3月出口为何环比正增长？我们认为，外需的改善可能是3月出口环比仍保持正增长的主要原因。3月摩根大通全球制造业PMI为50.6%（1、2月：50.0%、50.3%），较上月进一步回升。3月韩国出口也保持了同比正增长（3月：+3.1%；2月：+4.8%）。 后续外贸走势展望：出口方面，近期中国出口份额保持平稳，今年我国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因此，我们认为，我国季节性调整后的出口规模或有望保持温和的环比正增长。当然由于去年年初基数较 高，4月的出口同比可能还会处于负增长区间。进口方面，近期多数经济指标都出现了明显的改善，这可能验证了我们的看法，中国经济正在开启以资本开支为核心的新周期，而随着内需持续修复，进口有望迎来增长。 风险提示：海外经济与预期不一致；政策与预期不一致。 3、《行业景气追踪Nowcasting：半导体行业》 发布日期：2024年4月15日分析师：陆豪，康作宁 半导体行业景气度刻画：本报告中，重点研究以下几个问题：基于产业链系统分析，追踪上下游行业部门；对行业进行财务指标分解，挖出可追踪的重点指标；重构一套对半导体行业细分行业的景气度追踪的框架。 半导体行业产业链拆分和追踪：半导体产业链包括集成电路、分立器件、半导体材料和半导体设备等细分行业，这些行业在市场规模、公司数量和市值等方面存在差异，其中分立器件和半导体设备行业表现较为强劲，而集成电路和半导体材料行业相对平稳。 财务拆分和指标追踪：为更好地追踪半导体行业景气度，需要关注整个产业链的综合数据，包括公司营收构成、成本变化、原材料价格走势和产量等多个方面，以全面了解行业现状和发展趋势。同时，关注宏观经济指标如工业增加值、PMI和社会融资规模等，以掌握行业所处经济环境，具体内容详见正文。 行业景气度Nowcasting：半导体行业景气度见底。随着2022年半导体行业由繁荣转向调整，市场已经进入去库存周期，导致设备开支增速回落和行业股价普遍下跌。展望2024年，尽管市场在短期内面临压力，但半导体行业的长期增长和技术升级趋势仍然坚定。新兴领域如数据中心、人工智能、自动驾驶和元宇宙的需求增长，以及消费电子市场的潜在复苏，预计将成为行业回暖的催化剂。同时，新能源汽车和功率半导体市场的持续渗透将支撑需求。国产半导体在提升自身技术和扩大市场份额方面迎来新机遇。因此，尽管半导体行业在2024年初可能仍在触底，但未来整体景气度有望逐渐修复并走向复苏。 风险提示：本报告仅作为参考，相关指标的计算和模型假设均基于合理逻辑，但模型假设存在失效风险，过往业绩也并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 4、《资源主题基金池》 发布日期：2024年4月15日 分析师：朱人木；联系人：干露 资源主题基金概况：规模571亿元。我们筛选出资源主题基金共60只，规模合 计约571亿元。其中主动基金有17只，规模为158亿元；被动指数基金26只，规模 为100亿元；商品型基金17只，规模为313亿元。对资源类主动基金进行一级行业分类，其中仅有一只基金以煤炭行业为主，其余均主要配置有色金属板块；进一步进行二级分类，有8只基金均配，规模占比15%和13%的基金分别主要配置工业金属和贵金属。 资源主题指数一览：有色类和资源类为主。截至2024年4月10日，所有被动型资源主题基金跟踪11支指数。根据其申万二级行业分布，指数可主要分为有色类和资源类，有色类指数主要配置