国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年02月08日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略专题：股价大幅跑输基本面后，用基本面证明自己 2、宏观深度研究：“转杠杆”背景下2024年基建投资增速几何？ 3、全球配置之四：全球科技基金精选 ——推荐浦银安盛全球科技、国富全球科技互联等 4、美国1月非农就业数据点评：薪资就业数据或推迟联储降息时点 5、降准叠加春节扰动下收益率曲线怎么看？ ——曲线有望阶段性走陡，债市长牛逻辑未改 6、策略点评：由年报预告超预期：看价值股的基本面回归 行业深度 1、家用电器行业深度：从“制造出海”到“品牌出海” 2、小金属行业深度： 稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产 3、通信行业2023Q4基金持仓分析： 行业持仓下降，光模块和运营商板块受关注 4、电力行业专题：丹麦和德国新能源变迁对我国借鉴意义 5、医药生物行业专题：如何看待迈瑞控股惠泰医疗？ 6、家用电器行业专题：洗地机器人是下一个扫地机升级方向吗？ 7、轻工制造行业专题：TikTok扩张激发欧洲&拉美地区出海潜力 8、机械设备行业深度：工程机械-结构性看好高机与叉车出海机遇 9、工业金属行业深度：铝：行业格局稳定，关注上游及高股息标的 10、石油石化2024年投资策略：紧抓上游资源与消费降级两条主线 11、房地产行业专题：行业资金压力不减，地产融资政策维持宽松 公司深度 1、三七互娱(002555)深度：新渠道新增量，游戏龙头再启航 2、华恒生物(688639)深度：持续成长的合成生物学产业领军企业 3、药明合联(02268)深度：快速发展的一站式ADCCRDMO龙头 4、电连技术(300679)深度：高速连接器龙头，汽车开启二次成长 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.02.06 2、《国联研究本周报告精选》2024.01.29 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《策略专题：股价大幅跑输基本面后，用基本面证明自己》3 2、《“转杠杆”背景下2024年基建投资增速几何？——宏观深度研究》4 3、《全球配置之四：全球科技基金精选——推荐浦银安盛全球科技、国富全球科技互联等》5 4、《薪资就业数据或推迟联储降息时点——美国1月非农就业数据点评》6 5、《降准叠加春节扰动下收益率曲线怎么看？——曲线有望阶段性走陡，债市长牛逻辑未改》7 6、《策略点评：由年报预告超预期：看价值股的基本面回归》8 行业深度9 1、《家用电器行业深度：从“制造出海”到“品牌出海”》9 2、《小金属行业深度：稀土基本面有望改善，积极布局产业链核心资产》10 3、《通信行业2023Q4基金持仓分析：行业持仓下降，光模块和运营商板块受关注》 ....................................................................11 4、《电力行业专题：丹麦和德国新能源变迁对我国借鉴意义》12 5、《医药生物行业专题：如何看待迈瑞控股惠泰医疗？》13 6、《家用电器行业专题：洗地机器人是下一个扫地机升级方向吗？》14 7、《轻工制造行业专题：TikTok扩张激发欧洲&拉美地区出海潜力》15 8、《机械设备行业深度：工程机械-结构性看好高机与叉车出海机遇》16 9、《工业金属行业深度：铝：行业格局稳定，关注上游及高股息标的》18 10、《石油石化2024年投资策略：紧抓上游资源与消费降级两条主线》19 11、《房地产行业专题：行业资金压力不减，地产融资政策维持宽松》20 公司深度21 1、《三七互娱(002555)深度：新渠道新增量，游戏龙头再启航》21 2、《华恒生物(688639)深度：持续成长的合成生物学产业领军企业》22 3、《药明合联(02268)深度：快速发展的一站式ADCCRDMO龙头》24 4、《电连技术(300679)深度：高速连接器龙头，汽车开启二次成长》25 总量研究 1、《策略专题：股价大幅跑输基本面后，用基本面证明自己》 发布日期：2024年2月3日分析师：包承超，邓宇林 一、情绪已至冰点,流动性负反馈或近尾声 市场估值：当前市场估值已低于2018年底部水平；股权和股息的风险溢价均已至极值水平。 市场情绪：GLDI读数几乎降至历史最低水平，仅约5%的个股仍在月度均线以上；几乎所有行业的情绪均已至较低水平。 流动性负反馈接近尾声：近2周融资余额快速下降，杠杆资金有望出清；中证 1000的雪球敲入风险几乎释放完全，但中证500仍有压力。 2016年VS2024年：当前市场跌幅接近2016年初的熔断行情，当时底部见于春节前最后一周。 二、短期超跌反弹，中期寻找稳定基本面 1、如果市场企稳，短期买什么？熊市底部的第一波行情几乎都是超跌反弹；历轮熊市底部第一波反弹，风格层面偏向成长；当前TMT、军工、医药明显超跌。 2、中期买什么？从“哑铃”到“GARP”,“高股息+核心资产”，能兑现业绩的资产优先重估。 3、高股息的一些疑问： 经济换挡期，高股息能扛住压力吗？日韩经验来看，高股息的确占优。高股息是否只能是公用事业？海外制造业+消费占比也很高。 高股息除了股息高，到底在买什么逻辑？高ROE+低盈利波动是核心。经济换挡期，寻找盈利质量高且稳定的个股。 从美股来看，有稳定基本面（低盈利波动+高ROE）的资产（而不是单纯高增速的资产），市场通常给予更高的估值。今年以来，A股高股息一枝独秀的同时，低利润波动的个股也有明显超额收益。大金融、纺服、传媒、医药、轻工行业内盈利质量高+稳定+高股息的个股比例高。 三、回归基本面，业绩预告的线索整理 2024年盈利好于2023年：全球经济触底；PPI拐点+库存周期。 业绩超预期策略依然有效，打响“用业绩证明自己”的第一枪；从超预期策略看 2023年度业绩预告，相对超预期的行业有非银、家电、美护、汽车等；当前市场环境下，超预期比例较高的行业以龙头优势期为主，稳定的重要性凸显；茅指数的相对增速或在某种程度上指引相对股价；大盘相对小盘的增速对相对股价有一定趋势指引。 风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化；美联储加息超预期变化；市场流动性超预期变化；国内经济复苏不及预期。 2、《“转杠杆”背景下2024年基建投资增速几何？——宏观深度研究》 发布日期：2024年2月4日分析师：樊磊，方诗超 核心观点 中央经济与金融工作会议“财政政策适度加力”、“优化央地债务结构”的表述意味着2024年财政政策的安排或将鲜明地体现出“转杠杆”的特征。在这一背景下，我们采用新的基建投资预测框架，分别预测了预算内资金主导和企业部门主导的基建投资的增速，并估计了12省加强地方政府项目管理的影响。我们初步预测2024年基建投资增速为7.4%；但是如果考虑更多省份地方政府也有债务整顿的压力，实际增速可能低于这一水平。 一个估算基建投资的新方法：目前，市场常见的预测基建投资的方法是依据资金来源测算，但这一方法依赖缺乏基础资料的大量假设。我们构建了一个新的预测方法，把基建投资分为预算内财政资金主导、企业主导两部分，分别估算其增速，再加权得到总的基建投资增速。经过测算，我们认为，交运仓储邮政业中，财政资金大约主导其30%的固定资产投资；水利环境公共设施管理业财政资金的影响大概在40%左右；剩下的部分则主要由企业的投资决策主导。 加杠杆：预算内资金投入基建增长较快。预算内资金对于基建投资的贡献有三个来源：1）一般公共预算中用于基建投资的科目（包含财政支出三级科目的约14项）；2）地方政府专项债等债务资金用于基建投资的部分；3）政府基金预算除去债务资金支出中用于基建的部分（主要与土地出让收入支出用于基建的部分有关）。分别估算这三部分资金再进行加总，我们预计2024年财政资金用于基建投资的规模为5.7万亿元,同比增长24.6%。中央政府加杠杆对此有明显贡献。 企业部门的基建投资增速预测：我们发现，基建行业的民间投资对该行业企业部门（包含国企、民企）的投资有较强的代表性。历史回溯也显示，这一方法对基建投资的波动有较好的拟合效果。根据近期水电热、交通运输、水利环境三大基建行业的民间投资趋势，我们结合行业政策推测，2024年水电热、交通运输、水利环境行业中，企业部门投资的同比增速或分别为12.5%、13.9%、-0.1%。 去杠杆：加强地方项目管理可能影响基建投资增速。虽然中央财政预算内资金加杠杆投入基建，控制地方隐性债务的一些安排可能产生去杠杆的效果，并减少隐性财政赤字。我们的测算显示，近期一些财政整顿的安排对基建投资的影响可能在5.9个百分点左右。 2024年基建投资展望：结合预算内资金、企业投资，并进一步考虑了加强地方政府项目管理的影响，我们初步预测2024年基建投资同比或为7.4%。在此基础上，我们继续考虑了特别国债更多投入基建、项目管理范围扩大这两种更乐观和更悲观的情形。若特别国债投入比例升至60%，2024基建投资增速或达到8.0%；如果地方去杠杆力度进一步加强，则2024年的基建投资增速可能在4%左右。 风险提示：经济与政策低于预期；对长期深层次问题预期恶化；统计数据存在偏差；地产出现系统性风险；测算结果与实际情况存在偏差。 3、《全球配置之四：全球科技基金精选——推荐浦银安盛全球科技、国富全球科技互联等》 发布日期：2024年2月5日 分析师：朱人木；联系人：干露 全球科技行情有望持续。估值和盈利提升共同推动科技股价上涨。市盈率的提升是2023年美股科技M7股价上升的主要原因。同时，AI产业链不断发酵，盈利预期不断上调，截止2024年2月1日，美股科技M72024年EPS平均同比增速预期为 24%。低利率环境有望进一步对科技股估值形成支撑。参考2000年至今的降息周期，我们发现在加息末期至降息初期纳斯达克指数涨幅较为稳定。在降息过程中，纳斯达克指数在2019年预防经济下滑的降息周期中大幅上涨66%。 业绩突出的科技QDII基金投资地区集中于美国。获得超过40%收益的科技QDII地区配置相对更为集中于美股，对美股科技M7的配置比例也在43%以上。浦银安盛全球智能科技A是科技QDII基金中配置范围最广的产品，涵盖6大地区，主要配置了部分欧洲地区个股。行业方面，由于科技股行情延续，信息技术配置比例高的产品相对偏均衡配置的产品收益更为突出。浦银安盛全球智能科技A和国富全球科技互联人民币兼顾业绩弹性和稳定性。 推荐浦银安盛全球智能科技A（006555）。全球视角布局科技，长期持有核心科技资产。细分行业重仓半导体，2023H1占比为19%，主要为AI上游芯片赛道个股；其次重仓互联网零售、系统软件和互联网软件与服务板块，对应较多AI应用、AI模型企业。基金始终坚持全球化配置，除美股外，还配置了中国香港、德国、法国、日本等市场中全球领先的科技股。对看好的公司长时间坚定持有，如谷歌、苹果、微软、亚马逊均持有了12个季报期，英伟达也已持有9个季报期。 推荐国富全球科技互联（006373）。均配AI产业链，擅于逆向投资、下沉挖票。 基金为目前全球科技QDII中持信息技术行业含量最高的产品，占比达85.8%。基金细分行业配置均衡，2023H1应用软件、半导体设备、互联网软件与服务各持有8.4%左右。历史上基金主投港、美股，2023H1以来基金大幅提升美股持仓比例至91%以上，同时在2023Q3加入不超过5%的日股配置。2022年英伟达波动较大，基金在底部敢于逆势加仓，完整享受后续AI红利。自202