国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2024年07月12日 本周重点报告快览： 总量研究 1、产业面面观第23期：对比低空经济，看车路云一体化的机会 2、策略专题：量价角度下，地产拖累有望收窄 3、半年度策略：风格再均衡，增配中下游 4、北交所2024年度中期投资策略：新质领航，关注新股和绩优成长 5、2024年7月第一周利率债周观点：央地财税权责或面临改革 6、区域化债跟踪系列：潍坊：关注纳入重点化债的机遇 7、固定收益专题：掘金·熊猫债 8、转债周度观察：超跌+积极举措，低价转债延续修复 行业深度 1、2024Q2酒类前瞻：白酒分化延续，啤酒升级节奏放缓 2、基础化工行业2024年度中期投资策略：把握逆全球化，察化工景气机遇 3、电力设备行业专题：收益机制有望拓展，虚拟电厂加速成长 4、食品饮料行业深度： 食品饮料分红优势凸显，新规之下重视投资价值 5、通信行业专题：边缘AI兴起，AI模组受益 6、农林牧渔行业深度：水产品价格回暖，产业链投资正当时 7、汽车行业投资策略：智电加速升级，龙头行稳致远 8、大众品2024Q2前瞻：需求平淡，业绩分化 9、汽车行业专题：从渠道看整车竞争格局变化 10、汽车行业专题：如何评价车企端到端能力？ 11、建筑材料及新材料行业专题：水泥新国标有哪些影响？ 12、机械设备行业深度：锂电化+国际化双引擎驱动叉车行业发展 13、石油石化2024年度中期投资策略：上游资源紧平衡，下游需求慢复苏 公司深度 1、康方生物(09926)深度： 双抗国产化先锋，非肿瘤布局丰富 2、宇通客车(600066)深度： 深度拆解系列之宇通客车：从股息率到自由现金流折现 3、科达利(002850)深度：结构件行业翘楚，未来成长可期 4、南微医学(688029)深度：海外拓展持续推进，聚焦转变价值增长 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2024.07.05 2、《国联研究本周报告精选》2024.06.30 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《对比低空经济，看车路云一体化的机会——产业面面观第23期》3 2、《策略专题：量价角度下，地产拖累有望收窄》4 3、《半年度策略：风格再均衡，增配中下游》5 4、《新质领航，关注新股和绩优成长——北交所2024年度中期投资策略》6 5、《央地财税权责或面临改革——2024年7月第一周利率债周观点》7 6、《潍坊：关注纳入重点化债的机遇——区域化债跟踪系列》8 7、《固定收益专题：掘金·熊猫债》9 8、《转债周度观察：超跌+积极举措，低价转债延续修复》10 行业深度11 1、《2024Q2酒类前瞻：白酒分化延续，啤酒升级节奏放缓》11 2、《把握逆全球化，察化工景气机遇——基础化工行业2024年度中期投资策略》 ....................................................................13 3、《电力设备行业专题：收益机制有望拓展，虚拟电厂加速成长》14 4、《食品饮料行业深度：食品饮料分红优势凸显，新规之下重视投资价值》15 5、《通信行业专题：边缘AI兴起，AI模组受益》16 6、《农林牧渔行业深度：水产品价格回暖，产业链投资正当时》17 7、《汽车行业投资策略：智电加速升级，龙头行稳致远》18 8、《大众品2024Q2前瞻：需求平淡，业绩分化》19 9、《汽车行业专题：从渠道看整车竞争格局变化》20 10、《汽车行业专题：如何评价车企端到端能力？》21 11、《建筑材料及新材料行业专题：水泥新国标有哪些影响？》22 12、《机械设备行业深度：锂电化+国际化双引擎驱动叉车行业发展》23 13、《石油石化2024年度中期投资策略——上游资源紧平衡，下游需求慢复苏》25 公司深度26 1、《康方生物(09926)深度：双抗国产化先锋，非肿瘤布局丰富》26 2、《宇通客车(600066)深度：深度拆解系列之宇通客车：从股息率到自由现金流折现》27 3、《科达利(002850)深度：结构件行业翘楚，未来成长可期》28 4、《南微医学(688029)深度：海外拓展持续推进，聚焦转变价值增长》29 总量研究 1、《对比低空经济，看车路云一体化的机会——产业面面观第 23期》 发布日期：2024年7月6日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱；联系人：肖辉煌 专题内容摘要 近期车路云一体化相关政策持续推进，随着5月底北京发布百亿订单助力车路云一体化建设，或标志着车路云一体化结束小规模试点，正式进入建设的高峰期。在车路云一体化加速落地的背景下，本期我们重点讨论：如何理解车路云一体化成为未来自动驾驶的重点方向？车路云一体化与低空经济产业链的异同点有哪些？ 政策推动和技术优势，车路协同是未来智驾方向。一方面政策路径来看，从前期的准备工作、到顶层设计出台、再到应用试点和标准文件，车路云一体化推进有条不紊，当前已正式启动建设。另一方面，与单车智能相比，车路云一体化在数据联通、感知能力、决策能力、计算成本等方面均有优势。随着自动驾驶等级提升，传统的ADAS在应对复杂道路场景时仍有局限，智能网联化可通过V2X通信技术，获取超视距或非视距范围内交通参与者的状态和意图，从而提升自动驾驶水平。 政策端进度：车路云政策体系更完善，低空缺乏标准文件。智能网联汽车概念于 2015年提出，经历多轮的标准体系建设后，在2020年发布顶层设计文件，目前已处 于大规模试点落地阶段。低空经济的概念虽在2010年就已提及，但早期政策重点围绕监管，导致产业进展推进相对缓慢；目前顶层设计落地不久，尚未进入大规模试点阶段。值得注意的是，车路云一体化建设已有更详细的标准框架体系，低空经济有待进一步落定。 产业化进展：车路云产业阶段和招标进度均领先低空经济。从技术研发→测试验证→应用探索→商业化部署四个阶段来看，车路云一体化产业经历了封闭测试场、公开道路、先导应用、车路云试点四个阶段，低空经济在空域改革试点、密集试飞、先导应用后，仍未进入大规模试点。对比已发布招投标项目，短期车路云一体化在①路侧感知、网联、云控等基础设施的实际建设；②招投标项目金额和规模；③地方政府资金支持力度三个方面均领先于低空经济，侧面也能够反映车路云产业进度更快。 产业链对比：车路云和低空经济的基建端是前期重点方向。车路云一体化和低空经济产业链较为类似，均可拆分为主机制造端、基础设施端、服务平台端三个板块。具体看：1）主机制造端：智能网联汽车发展速度更快，技术更成熟，未来主要增量为OBU装载；航空器制造产业链较长，技术壁垒较高，预期未来体量大，但目前仍有技术短板。2）基础设施端：智能化路侧设施关键技术突破、政策推进快、场景需求大，有望成为车路云一体化中增速最快的板块；低空相关基建前期由政府投入，集 中在航路设计、通导监设备、智联网平台搭建等，未来空间大但建设节奏慢。3）服务平台端：云控平台产值增量有限，但增速可观；空管系统是低空运行的保障，贯穿低空经济发展的始终。 投资建议：结合产业链对比和市场表现，看好车路云路侧基建方向。车路云、低空经济在事件催化带动行情启动后，基建端细分行业均显著走强，低空经济表现靠前的为航空器制造端（航空器、航空动力系统）和基础设施端（交通基建、空管系统）。产业链对比，短期重点均在基础设施端，车路云关注智能化路测设施，低空关注通/导/监和空管系统。综合来看，我们继续看好基建端（智能路侧终端）行情的延续。 风险提示：1）政策梳理存在遗漏；2）产业发展节奏不及预期；3）政策效果不及预期。 2、《策略专题：量价角度下，地产拖累有望收窄》 发布日期：2024年7月10日 分析师：包承超，邓宇林，周长民 核心摘要 1）“价格”层面，中国房价跌幅已经接近海外地产危机后的平均水平，租售比回到合理区间，后续有望逐步企稳。 2）“量”的层面，当前地产销售面积距离刚性需求的中枢已经不远，未来地产对经济的拖累有望逐渐减弱。 3）我们认为对中报盈利不必过分悲观，投资者或重拾基本面的信心。风格上，红利的性价比需要重新讨论，三季度或有一波风格再均衡。 （一）量价角度下，地产拖累有望收窄 1）“价”的层面，中国房价跌幅已经接近海外地产危机后的平均水平，租售比回到合理区间。参照美国和日本的经验，地产投资对GDP的贡献中枢在4%-6%区间，中国目前正在回落到这个中枢区间。价的角度来看，大型地产泡沫破灭后，地产成交价格往往会经历4年的下行时间和20%左右的幅度，当前我国三、四线城市房价已经回落至海外地产泡沫后的平均线以下，距离下降20%的平均回落幅度仅有3%左右的差距。 2）“量”的层面，我国新开工面积在4年时间回落了60%，时间和幅度均远超海外均值。参考海外经验，大型地产泡沫破灭后，新开工房屋套数往往会经历约8年的下行时间和40%的幅度。 3）中性假设下，我们测算新房需求下限或约为6.9亿平方米，当前地产销售面积距离刚性需求的中枢已经不远。在“存量房时代”的假设下，新房需求主要来自旧房的更新需求和缓慢的城镇化进程。此种情景下，对新房的需求将会是一个比较刚性 的水平。因此，在中国房屋更新换代周期为30年、城镇化率每年提高0.75%的中性假设下，我们测算新房需求下限或约为6.9亿平方米。 （二）国联策略观点 中报盈利不必过分悲观，投资者或重拾基本面的信心。宏大叙事以外，经济本身的周期仍在。我们测算的产出缺口自去年下半年进入上行趋势，年中或将翻正。历史来看，产出缺口的修复，通胀和企业盈利将跟随改善。 红利的性价比需要重新讨论，三季度或有一波风格再均衡。经过上半年的此消彼长后，红利行业和非红利行业的估值裂口显著拉大。煤炭板块的PB估值处于19年以来的79%分位，制造、消费等行业的估值大多处于10%以下分位，电子的估值位于20%分位数左右。我们建议红利内部需要精选个股和行业，当前性价比较高的核心资产有望补涨。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化； 2）美联储加息超预期变化；3）市场流动性超预期变化；4）国内经济复苏不及预期。 3、《半年度策略：风格再均衡，增配中下游》 发布日期：2024年7月11日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志，周长民 上半年外需强、内需弱，A股市场冲高回落，风格分化拉大。回顾2024年上半年，宏观开始逐步修复，但市场充满波折。上半年外需在欧美补库周期、新兴市场开支周期下开始复苏，但内需仍然缺乏弹性，制造业有韧性、服务业有拖累。中国A股市场在上半年表现一波三折，市场先是在宏观数据支撑下逐步上行，后又在企业盈利预期下修后开始回落。A股整体宽幅波动，指数强、个股弱。资金集中于红利和纯大盘类资产，小微盘和成长赛道的表现持续较差，市场风格分化逐步拉大。 下半年宏观主线：外需有支撑，地产拖累收窄，价格多改善。展望下半年，全球流动性有望宽松，外需有支撑，地产拖累收窄，国内盈利继续改善，A股震荡上行。企业盈利增速有望翻正，市场估值有望修复，风险偏好回暖，指数向上：1）外需修复延续，但结构更重要。海外补库需求支撑外需的持续性，但新兴市场需求的弹性或强于美国。2）地产拖累收窄。“价”的层面，中国房价跌幅已经接近海外地产危机后的平均水平；“量”的层面，当前地产销售面积距离刚性需求底部中枢已经不远，降速或收敛。 风格：部分风格估值裂口已经较大，基本面的企稳利于风格的再均衡。看好部分估值仍低的红利资产，以及处于底部区间的核心资产。如前文所述，下半年宏观处于弱复苏状态。因而红利风格的整体Sharpe仍具吸引力。但不同于年初