国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-09-14 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3126.55 10197.59 3733.50 11013.17 2589.59 880.80 涨跌幅度（%） 0.11 -0.56 -0.08 -0.71 -0.81 -0.93 成交金额（亿元） 2816.41 3842.23 1515.78 1209.68 1826.14 435.23 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 策略深度:从产业与公司维度寻找护城河 行业与公司 互联网行业周报（23年第36周）：腾讯全面开放混元大模型，7月手游市场同比增长超50% 安徽建工(600502.SH)财报点评:扣非业绩+23.8%，经营性现金流大幅改善 金融工程 金融工程日报:煤炭板块强势，创业板指盘中跌超1% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2023年09月15日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月15日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18047.91 0.21 基金指数 09月15日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3081.18 0.02 股票基金指数 9962.28 -0.72 混合基金指数 9168.89 -0.80 汇率 09月15日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.06 -0.81 美元兑人民币 7.27 0.05 美元兑港币 7.82 0.02 美元兑日元 147.48 0.01 非流通股解禁 09月15日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 龙泉股份 9448.83 84.55 2023-09-15 上海沿浦 3829.00 100.00 2023-09-15 劲仔食品 16063.66 98.05 2023-09-14 振华新材-U 442.93 2.69 2023-09-14 禾信仪器 87.50 2.73 2023-09-13 国力股份 119.45 3.55 2023-09-11 森麒麟 32654.10 90.63 2023-09-11 立昂微 11782.21 100.00 2023-09-11 【常规内容】 宏观与策略 策略深度:从产业与公司维度寻找护城河 护城河企业的概念是巴菲特针对长期股票市场投资提出的，强调在长期选股时将企业是否拥有护城河以及护城河的宽窄作为依据。巴菲特给护城河企业下的定义是能够维持比竞争者更长时间稳定盈利的公司，护城河即获得未来确定的持续盈利的能力。公司盈利来自所属赛道的总利润和公司在赛道中获得的份额。好的投资往往是天时地利人和的汇聚，寻找护城河企业可以从两条路径出发：选择赛道看产业周期的“天时”与国内优势的“地利”，选择公司看“人和”——公司治理的各方面水平。 自上而下，选择赛道：存量提效与增量创新。从核心资产投资和主题投资看护城河企业所处的赛道选择，立足经济发展现状的主要矛盾，同时关注技术前沿发展。近年来国家经济政策持续体现关注高质量发展，经济增长动能向风险防范、推进良性循环转变，地产链在经济增长中的支持逐渐减弱。作为制造业世界第一大国，高端制造业是推动经济长期高质量发展的关键因素，而内需的提振则得益于消费业的推陈出新、创造新的商业路径。 存量提效看消费产业，增量创新看新能源产业。消费产业关注满足内循环市场需求，应对下沉市场与消费需求结构性转变的企业；国际循环市场，产业转移背景下关注品牌升级企业。增量创新看新能源产业，关注集中式大型光伏发电站+氢能产业，分布式光伏+动力电池+新能源车两条路径上的关键环节。 自下而上，选择公司：品牌、环节投入与管理。用ROIC-WACC长时间较高来表示长期稳定盈利特征。通过需求端——品牌价值，供给端——研发、生产、销售、采购四个环节的要素投入和管理水平来衡量企业护城河的有无与宽窄，得出以下结论：研发和销售突出的企业位居价值链的两头，能够拥有更高的附加值，由此更容易构建护城河，而采购和生产环节价值贡献度高的企业往往位于价值链中游，不容易构建护城河。 关注成长型、由销售和研发资源驱动的头部企业。A股市场是销售研发环节要素投入均衡化，生产和采购环节要素投入两极化下管理水平提高、品牌力得到提升的市场，即全市场普遍追求销售和研发能力的提升，头部企业在生产和供应链采购能力提升上做得较好，落地到投资范式上，关注成长型、由销售和研发环节要素投入较为突出的头部企业。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力;报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能会失效等。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）、王开（S0980521030001） 行业与公司 互联网行业周报（23年第36周）：腾讯全面开放混元大模型，7月手游市场同比增长超50% 指数情况：9月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为2.10%。主要由于中国财新服务业PMI较疲软。同期，纳斯达克指数录得下跌，单周跌幅为1.93%。截至2023年9月7日，恒生科技指数PE-TTM为24.05x，处于恒生科技指数成立以来0.62%分位点。 个股方面，互联网板块股票涨跌不一。港股方面，阿里巴巴、快手为本周表现前二，单周涨幅为0.7%、0.2%。美股方面，微软、Google、Meta为本周表现前三，单周涨幅为1.7%、0.5%、0.5%。年初至今，英伟达、META、亚马逊为累计涨幅前三的股票，累计涨幅分别为211.9%、147.5%、64.6%。 资金流向：腾讯控股为非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为小鹏汽车-W、商汤-W、哔哩哔哩-W、联想集团、小米集团-W；非南向资金净流入前五的公司分别为腾 讯控股、中芯国际、美团-W、理想汽车-W、瑞声科技。 行业动态：1）7月中国移动游戏市场收入同比上升51.09%；2）2023年7月广告市场花费同比增长8.7%；3）中国电信、蚂蚁、华为、百度、字节跳动等30余机构共同发起AI安全工作组。 公司动态：1）腾讯全面开放混元大模型；2）天猫服饰部分商品“买贵双倍赔”；3）美团：红杉中国减持美团2635万股；4）抖音：直播新版健康分开始试运行；5）B站：启动超新星计划，孵化百个百万量级带货UP主。 投资建议：进入9月以来，恒生科技指数呈现震荡走势，9月初利好经济政策不断出台，美团、快手、腾讯等顺周期资产明显反弹，此后股价呈现β行情。2023Q2财报发布后，多数互联网公司对下半年业绩指引较为乐观；横向对比其他行业，互联网板块股票性价比凸显，在政策呵护的大背景下，我们认为公司质地较好、基本面坚挺的顺周期资产有较强的上涨空间。我们的推荐顺序为： 一梯队：产品周期较强，老产品表现稳健的网易；释放利润确定性强、估值合理偏低的短视频龙头快手；外卖壁垒优质、到店业务份额企稳回升的互联网龙头美团。 二梯队：主业壁垒优质，估值合理且利润确定性强的顺周期互联网龙头腾讯；估值较低，竞争格局缓和的电商龙头阿里巴巴。 风险提示：政策风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 证券分析师：谢琦（S0980520080008）联系人：陈淑媛、王颖婕、徐焘 安徽建工(600502.SH)财报点评:扣非业绩+23.8%，经营性现金流大幅改善 扣非业绩+23.8%，基建新签合同高增长。2023H1公司实现营业收入374.7亿元，同比+11.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比+5.6%。实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+23.8%，主要系较上年同期多计入 了一笔1.72亿元的其他非经常性损失。上半年公司新签合同748.1亿元，同比+10.6%，其中基建新签 533.8亿元，同比+25.4%，房建新签214.3亿元，同比-12.8%，基建新签占比达到71.4%，为近年来新高。 房地产业务盈利能力下滑，地产销售明显复苏。2023H1公司房地产业务实现收入36.1亿元，同比+52.2%；受制于行业景气度承压，公司地产业务毛利率持续下降，2023H1仅为9.5%，较2022年下降4.0pct。2023H1公司实现房地产销售面积45.9万平方米，实现销售金额44.2亿元，分别同比+63.1%和+120.3%，销售 金额达到疫情以来同期最高水平。上半年公司新增土地储备207.5亩，截止上半年末在手土储361.0亩，公司拿地力度相对谨慎，但仍保持一定规模的在手土储。 PPP项目集中进入运营期，融资成本明显下降。截止上半年末公司在手PPP项目长期应收款376.2亿元，较上年末增加48.1亿元；在手建设期的PPP资产70.0亿元，较上年末减少20.5亿元。公司PPP项目自2022年起集中进入运营期，PPP项目后续有望带来稳定的现金净流入。由于PPP项目对资金要求较高，公司有息负债规模扩大，但融资成本持续下降，2023H1公司支付利息费用10.8亿元，同比+0.8%，平均融资成本4.1%，较上年下降1.3pct。 PPP投资提质增效，经营性现金流大幅改善。2023H1公司实现经营性现金流净额16.9亿元，五年内首次实现上半年正现金流。上半年公司“被占款”规模的增幅明显减少，相比上期少增29.0亿元，同时存货净减少6.6亿元，相比上期多减18.2亿元，对应PPP项目净流出减少和地产销售快速修复带来的现金流改善。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。公司在手PPP资产集中进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.86/1.06元，对应PE5.9/4.8X。考虑到上半年非经常性损益对业绩影响较大，下调2023年盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；客户支付能力下降的风险；竞争加剧的风险；财务资金及流动性风险等。 证券分析师：任鹤（S0980520040006） 联系人：朱家琪、卢思宇 金融工程 金融工程日报:煤炭板块强势，创业板指盘中跌超1% 市场表现：今日(20230914)规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。煤炭、银行、石油石化、钢铁、通信行业表现较好，汽车、消费者服务、电子、电新、机械行业表现较差。射频及天线、黄金精选、4G、黄金珠宝、铁矿石等概念表现较好，两岸融合、近端次新股、核废水、锂电负极、汽车胎压监测等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有31只股票涨停，有2只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.89%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.00%。今日封板率66%，较前日提升11%，连板率30%，较前日提升10%。 市场资金流向：截止20230913两融余额为16047亿元，其中融资余额15130亿元，融券余额918亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为9.1%。20230914北向合计净流出64.2亿元。 折溢价：20230913当日ETF溢价较多的是互联网50ETF，ETF折价较多的是G60创新ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到27亿元，20230913当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率4.84%，当日折价率为2.36%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.30%,近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为2.20%,近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-0.80%,近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-2.25