本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 观典防务（688287.SH）首次覆盖报告 无人机系列#4：我国无人机禁毒服务领域龙头 2023年07月14日 我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：  国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。公司成立于2004年，2005年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于2008年实现商用，2013年以来逐步成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，2022年由北交所转板至科创板上市。公司主营无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研制与销售业务，公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国内领先的无人机服务提供商。2021年，获评国家级第三批专精特新“小巨人”企业。  业绩快速增长；利润率水平持续提升。1）2018~2022年，公司营收由1.1亿元增长至2.9亿元，CAGR=29%；归母净利润对应由0.21亿元增长至0.87亿元，CAGR=43%，业绩增速显著，主要受益于公司技术实力的不断提升、产品应用领域、市场和客户的不断拓展。2）2018~2021年，公司毛利率、净利率水平持续提升。毛利率从2018年的45.8%提升至2021年的53.2%，净利率对应从19.7%提升至31.5%。22年利润率虽有波动，但仍处于较高水平。近年来公司毛利率提升主要是随着深耕地方禁毒及其他应用市场，高毛利率的地方禁毒业务收入及其他应用业务规模增长导致；净利率提升主要是毛利率水平提升以及期间费用率从2018年的20.9%持续下降至2022年的15.4%共同导致。  无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）无人机禁毒领域方面，我国每年需开展禁毒航测的潜在国土面积超过480万平方公里，综合考虑现有服务的计费标准，预计我国每年禁毒航测的市场空间约为30亿元，公司当前每年的航测面积不足50万平方公里，未来仍有近10倍的市场空间等待开拓。3）公司智能电击制暴器产品方面，其使用场景涵盖了边防、海关、法院、监狱等部门的巡逻、执法工作，未来在我国的市场需求空间有望超过200亿元。  投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.15亿元、1.57亿元、2.14亿元，当前股价对应2023~2025年PE为37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 291 382 508 671 增长率（%） 26.6 31.3 33.0 32.0 归属母公司股东净利润（百万元） 87 115 157 214 增长率（%） 20.6 32.0 36.8 35.6 每股收益（元） 0.28 0.37 0.51 0.69 PE 48 37 27 20 PB 4.2 3.9 3.4 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年07月13日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 13.69元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 国防军工行业点评：无人驾驶航空器飞行管理暂行条例出台，板块或迎重要发展机遇-2023/07/05 2. 中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头-2022/07/03 3. 纵横股份（688070.SH）首次覆盖报告：无人机系列#2：“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者-2022/07/22 4. 航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告：无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头-2022/12/03 观典防务(688287)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 观典防务：无人机禁毒龙头，智能防务装备开启第二成长曲线 .................................................................................. 3 1.1 无人机禁毒龙头，市场竞争优势明显 ............................................................................................................................................ 3 1.2 无人机主业发展迅速，利润率水平持续提升 ................................................................................................................................ 4 1.3 智能防务装备有望打开第二条成长曲线 ........................................................................................................................................ 7 2 全球无人机市场持续增长，民用领域活力较强 .......................................................................................................... 9 2.1 无人机系统主要构成：一个飞行平台、五大分系统 ................................................................................................................... 9 2.2 全球无人机市场需求规模持续扩大 .............................................................................................................................................. 11 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 14 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 14 3.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 cW9UvYeW9UoXcWoPpOmN8O9R7NnPmMtRnOjMoOsNfQnMmQ7NqRoRuOnQoPvPnPyR观典防务(688287)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 观典防务：无人机禁毒龙头，智能防务装备开启第二成长曲线 1.1 无人机禁毒龙头，市场竞争优势明显 公司是国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。公司的主营业务为无人机飞行服务与数据处理和无人机系统及智能防务装备的研发、生产与销售。 行业积累深厚，领先优势明显。截至2022年末，公司积累了约400万平方公里的影像数据，并且每年保持不低于30万平方公里的增量。公司影像数据的积累和核心算法的迭代建立起行业壁垒和核心竞争力，禁毒业务每年涉及二十余省份，在国内率先实现了对多种新型涉毒手段的精准识别，协助禁毒部门监控住了新的毒情趋势，为科学部署禁毒工作、实现精确打击提供了重要的技术支持。公司在无人机禁毒服务细分市场具有领先优势，目前尚无实质性的竞争对手。 公司实控人为董事长高明先生。截至2023年一季度末，高明先生直接持有公司41.45%的股权，是公司控股股东和实控人。高明先生曾荣获评2020年“全国劳动模范”，“北京市劳动模范”，“2013年民间最美禁毒人士”候选人，2014年“首都精神文明建设奖”等奖项，2004年8月至今就职于公司。与此同时，李振冰先生与控股股东、实际控制人高明先生为