首次覆盖报告：无人机系列#2，“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纵横股份（688070.SH）首次覆盖报告 无人机系列#2：“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者 2022年07月21日 我们首次覆盖全谱系工业级无人机系统领军企业：纵横股份（688070.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：  深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。  研发投入加大，利润率经历波动后有望回升。1）2017~2020年，公司营收由1.0亿元增长至2.7亿元，CAGR=38%；归母净利润由0.14亿元增长至0.41亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017年以来，公司净利率先升后降，主要原因是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来看我们预计其净利率有望回升且继续提高。3）从应用领域上看，2019年以前，测绘与地理信息领域为公司主要收入来源，占总收入60%以上。2020年以来，公司抓住安防等多领域向好态势，实现多个重大项目落地，2021年订单总额同比增长33.39%。4）公司重视研发，2017年以来研发投入不断加大，研发费用率稳定在10%~15%之间。  工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。公司自成立以来海外业务拓展良好，2021年海外业务收入占比11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。  投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计未来几年公司业绩有望实现不断增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为69x/32x/21x。考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为1.38元/股，对应目标价55.20元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 250 450 721 1101 增长率（%） -7.9 79.9 60.2 52.6 归属母公司股东净利润（百万元） -23 55 121 185 增长率（%） -156.0 341.0 118.7 53.1 每股收益（元） -0.26 0.63 1.38 2.11 PE -167 69 32 21 PB 5.5 5.1 4.4 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月20日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 43.83元 目标价： 55.20元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头 纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 纵横股份：我国全谱系工业级无人机系统龙头 .......................................................................................................... 3 1.1 垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一 ................................................................................................................................ 3 1.2 无人机主业发展迅速，研发投入持续加大 .................................................................................................................................... 4 2 全球无人机市场稳健增长，民用领域最具活力 .......................................................................................................... 7 2.1 无人机系统主要构成：一个飞行平台、五大分系统 ................................................................................................................... 7 2.2 全球民用无人机规模持续扩大，工业应用发展迅速 ................................................................................................................... 9 3 深耕工业级无人机，多领域应用快速发展 .............................................................................................................. 11 3.1 公司主要产品为大鹏系列无人机 .................................................................................................................................................. 11 3.2 聚焦无人机主业，下游多领域应用发展迅速 .............................................................................................................................. 12 4 同行业对比：过去受规模较小和利润率波动等因素影响，未来财务指标改善潜力大 ............................................... 14 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 16 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 17 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 fXcUmXJYrQmN8ObPaQoMoOpNmOjMnNrOlOmOqR7NpOtQMYnRoPvPpPtO纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 纵横股份：我国全谱系工业级无人机系统龙头 1.1 垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一 公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域应用。根据Frost & Sullivan报告，2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。 图1：发展历程：产品覆盖八大系列大鹏垂直起降固定翼无人机；募投项目预计2023年达产 资料来源：wind，民生证券研究院 公司实控人为董事长任斌先生。截至2022年6月6日，任斌先生直接持有公司23.41%的股权，是公司控股股东和实控人。任斌先生曾荣获国防科工委科技进步二等奖。2010年以来一直担任公司董事长和总经理，同时担任成都市无人机产业协会会长。公司拥有8家全资控股子公司、2家控股子公司以及多家参股子公司。全资子公司成都纵横鹏飞是大鹏无人机制造的主要基地，也是公司未来扩大主营业务规模的重要业务布局。 图2：股权结构：任斌