首次覆盖：立志打造中国儿童药第一品牌，健民大鹏增添投资收益

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药生物 [Table_Title] 立志打造中国儿童药第一品牌，健民大鹏增添投资收益 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——健民集团（600976）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2022年05月18日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司是传承“叶开泰”近400年历史文化的“中华老字号”企业，核心业务包括医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。公司通过大单品带动大品牌战略、积极创新的理念、线上线下结合的营销方式等推动业绩持续增长。 投资要点: 大品牌战略和创新战略，驱动OTC和处方药双轮成长。1）打造黄金大单品，重视品牌塑造，“龙牡”品牌已逐步发展成为中国儿童营养补益剂的强势领导品牌。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的模式，推出焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品；2）积极进行营销改革，加大广告投放，发展线上线下结合的营销策略。公司与众多知名连锁药店保持长期战略合作，并积极与电商平台合作，电商业务2021年实现177.10%的同比增长；3）重视新药研发。2022年4月，CDE官网公开征求《中药新药用于慢性胃炎的临床疗效评价指导原则》和《中药新药用于胃食管反流病的临床疗效评价指导原则》意见，受益于政策红利，公司慢性胃炎领域新产品七蕊胃舒胶囊未来有望迎来发展契机。 以儿童用药为核心，深耕大品种。1）公司深耕儿童领域用药，受益于儿童药市场供需失衡和顶层政策支持，儿童药领域具备长期发展潜力。2）公司妇儿三大单品具备过硬的产品实力：龙牡壮骨颗粒通过升级品质进一步提升，定价权带来产品量价齐升；妇科大单品小金胶囊受益于省级联盟带量采购中标以价换量，医院市场份额将进一步扩大；健脾生血颗粒/片产品优势获临床认可，销量稳步提升；3）公司积极开发潜力大单品，通过龙牡品牌牵引打造第二增长曲线。2021年推出的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片两大独家潜力大单品在营销投入加大、各战略伙伴共同驱动下有望快速放量。 健民大鹏是体外培育牛黄独家生产商，增厚公司投资收益。体外培育牛[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3278.18 3978.05 4803.52 5789.74 增长比率(%) 33 21 21 21 净利润(百万元) 324.74 389.82 532.49 669.02 增长比率(%) 120 20 37 26 每股收益(元) 2.12 2.54 3.47 4.36 市盈率(倍) 19.84 16.53 12.10 9.63 市净率（倍） 4.13 3.30 2.59 2.04 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 153.40 流通A股（百万股） 152.24 收盘价（元） 42.00 总市值（亿元） 64.43 流通A股市值（亿元） 63.94 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%健民集团沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 31 页 黄是天然牛黄最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，在原有专利基础上申请了48个专利，并开启国家化之路，独家地位稳固。我们对国内（包括出口部分）天然牛黄需求量测算，推算出在合理假设下，2021年体外培育牛黄市场空间是4530千克（假设条件：片仔癀内销市场中药店销售占比50%、安宫牛黄丸和片仔癀使用的天然牛黄量在天然牛黄总需求量占比70%、体外培育牛黄对天然牛黄替代率是100%），健民大鹏5000千克的产能能够满足此假设下推算出的国内市场需求。未来随相关中成药销售量增加，市场对体外培育牛黄需求将稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。 盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024年收入为39.78亿元/ 48.04亿元/ 57.90亿元，对应归母净利润3.90亿元/ 5.32亿元/ 6.69亿元，对应EPS为2.54元/股、3.47元/股、4.36元/股，对应PE为16.53/12.10/9.63（对应2022年5月17日收盘价42元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 31 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|医药生物 $$start$$ 正文目录 1 近400年 “中华老字号”，立志打造中国儿童药第一品牌 ......................................... 5 1.1 历史文化悠久，品牌优势助业务多元化发展 .................................................... 5 1.2 股权分散，机构投资者数量较多 ........................................................................ 6 1.3 业绩高增长，财务指标不断改善 ........................................................................ 6 2 大品牌战略和创新战略，驱动OTC和处方药双轮成长 .......................................... 11 2.1 OTC产品：大品牌带动大品类 .......................................................................... 11 2.2 Rx产品：产品价值提升+营销队伍夯实，有助于提高医疗终端覆盖率........ 12 2.3 谋创新抓发展，让品牌焕然新生 ...................................................................... 12 3 以儿童用药为核心，深耕大品种 ................................................................................. 14 3.1 儿童专用药市场供给缺口大，顶层设计支撑行业长期发展 .......................... 14 3.2 龙牡壮骨颗粒：手握定价权+产品升级，黄金大单品实现量价齐升 ............ 15 3.3 小金胶囊：集采中标以价换量，院内市场规模有望提高 .............................. 16 3.4 健脾生血颗粒/片：产品优势获认可，销量稳步提升 ..................................... 17 3.5 积极开发潜力大单品，通过龙牡品牌牵引打造第二增长曲线 ...................... 18 4 健民大鹏：体培牛黄独家生产商，增厚公司投资收益 ............................................. 19 4.1 健民大鹏对健民集团收益贡献大 ...................................................................... 19 4.2 天然牛黄价格逐年新高，体外培育牛黄是最佳替代 ...................................... 19 4.3 准入门槛高+专利创新，大鹏独家地位稳固 .................................................... 20 4.4 体外培育牛黄需求天花板高，大鹏对公司收益贡献持续性强 ...................... 21 4.4.1 国内天然牛黄需求量测算 ....................................................................... 21 4.4.2 天然牛黄需求缺口和体外培育牛黄空间测算 ....................................... 26 5 盈利预测 ......................................................................................................................... 27 6 风险提示 ......................................................................................................................... 29 图表1: 健民集团子公司和联营公司（数据截止2021年12月31日） ....................... 5 图表2: 健民集团主要产品介绍 ......................................................................................... 5 图表3: 健民集团股权结构（数据截止2022年3月31日） ......................................... 6 图表4: 健民集团营业收入和增速（2012-2022Q1） ....................................................... 7 图表5: 健民集团归母净利润和增速（2012-2022Q1） ................................................... 7 图表6: 健民集团工业和商业板块销售额和增速（2015-2021年） ............................... 7 图表7: 健民集团工业板块各业务线销售额和增速（2015-2021年） ........................... 7 图表8: 健民集团收入结构（2015-2021年） ................................................................... 8 图表9: 健民集团毛利结构（2015-2021年） ................................................................... 8 图表10: 健民集团各板块毛利率(2012-2022Q1)