首次覆盖报告工业级增材制造领军人，加速开拓应用场景

华曙高科(688433)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 公司是工业级增材设备领先企业，聚焦金属及高分子增材制造应用，积极拓展新兴应用领域。 投资要点： 专注于工业级增材制造设备，持续推进高质量产品开发与迭代。公司成立于2011年，致力于为全球客户提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供3D打印材料、工艺及服务，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一。2025年，公司实现营业收入7.15亿元，同比增长45.43%，毛利率为22.56%。归母净利润达到6900.54万元，同比增长2.68%，归母净利率为9.65%；扣非净利润为5742.93万元，同比增长4.75%，显示主营业务盈利增长稳健。 兼具3D打印设备、材料及软件自主研发能力，乘行业发展东风稳步前进。3D打印技术是一种快速成型技术，通过对模型数字化立体扫描、分层处理，借助于数字化制造设备，利用材料不断叠加形成所需的实体模型。3D打印全球市场空间广阔且规模高速增长，据华经产业研究院数据，2022年全球3D打印市场规模180亿美元，预计2025年达298亿美元、2030年达853亿美元，2025~2030年CAGR预计23.4%。凭借全链条自主研产优势，公司得以深度契合行业发展趋势，充分享受市场增长红利，持续借行业东风实现稳步发展。 积极拓展应用市场，下游行业多点开花。1）航空航天：固体所依托公司金属增材制造系统FS273M系列实现了高致密度的Fe-Mn-Al-Si系及Fe-Mn-C系LPBF基体及点阵材料制备，为航空航天等领域的轻量化设计提供了关键材料支撑。2）小家电：依托高性能尼龙材料打印的手板件可耐高温不变形、±0.1mm打印精度满足精密结构需求。3）汽车：与 大 众 汽 车 （ 中 国 ）、 古 董 摩 托 车 零 部 件 厂 商 合 作 ； 近 日与 日 本SolizePartners、Japan3DPrinter建立三方战略合作伙伴关系，专注于为汽车制造商开发和推广大幅面激光粉末床解决方案的应用。4）前沿研究领域：公司与全球众多知名院校合作，如清华大学机械工程系引入FS191M设备开展前沿研究。 风险提示：行业竞争加剧风险、技术产品落地不及预期风险等。 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.风险提示......................................................................................................5 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 核心假设：公司是工业级增材设备领先企业，聚焦金属及高分子增材制造应用，积极拓展新兴应用领域。公司在工业级增材制造设备领域持续推进高质量产品开发与迭代，兼具3D打印设备、材料及软件自主研发能力，乘行业发展东风稳步前进，与此同时，公司积极拓展应用市场，下游行业多点开花。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法对公司进行估值。 考虑到公司主营业务是工业级增材制造设备的研发、生产与销售。我们选取长光华芯、鸿日达、超捷股份三家上市公司作为可比公司，其中：苏州长光华芯光电技术股份有限公司的主营业务是半导体激光芯片的研发、设计及制造，以高功率半导体激光芯片为“支点”，逐步提升国产高功率半导体激光芯片的市场替代比例，尤其是助力国内激光器客户在新能源汽车、3d打印等高端应用领域的替代。鸿日达科技股份有限公司的主营业务是精密电子连接器及金属机构件的研发、生产及销售。超捷紧固系统(上海)股份有限公司的主营业务是高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售。 预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.36/0.52/0.69元。公司是工业级增材设备领先企业，对标可比公司，给予2026年315倍PE估值，目标价113.4元，首次覆盖，给予增持评级。 2.风险提示 1）行业竞争加剧风险2）技术产品落地不及预期风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所